投資要點：

　　根據(jù)我們對覆蓋企業(yè)跟蹤，重點公司1月份經(jīng)營情況非常不錯，我們維持醫(yī)藥行業(yè)集中步伐加快這一判斷。2月醫(yī)藥板塊跑贏大盤，表現(xiàn)較好的是重組、低價概念股，一線醫(yī)藥股因為估值偏高、絕對股價高，調(diào)整幅度高于其他醫(yī)藥股。2007年3月2日國家發(fā)改委公布278種1000多種規(guī)格中成藥限價，其中約70%藥品價格下調(diào)，優(yōu)勢企業(yè)繼續(xù)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價，含天然麝香的四種中成藥價格都有提升，天士力的復方丹參滴丸和廣州藥業(yè)的消渴丸因為日消費價格偏低，價格也有提升。2007年醫(yī)保目錄全部藥品都將完成降價，未來每兩年降低一次藥品價格，政府仍將通過降價擠壓藥品價格泡沫。

　　子行業(yè)方面，我們建議關注疫苗行業(yè)和醫(yī)療器械行業(yè)：2006年政府對疫苗行業(yè)投入約5億，而2007年政府投入金額將上升至25億，我們認為受益最大的是中生集團旗下六大生物制品研究所，天壇生物作為中生集團的資產(chǎn)整合平臺未來將直接受益；華蘭生物疫苗將于2007下半年上市，公司禽流感疫苗可能獲取08年奧運訂單。政府大力發(fā)展社區(qū)醫(yī)療和農(nóng)村基礎醫(yī)療，2007年將加大X射線機和B超機兩大醫(yī)療器械采購，萬東醫(yī)療高端技術逐步成熟，利潤基數(shù)較低，未來幾年將受益于政府X射線機采購。同時醫(yī)改也將推動醫(yī)藥商業(yè)集中，我們?nèi)匀豢春么笮歪t(yī)藥商業(yè)企業(yè)業(yè)績逐步企穩(wěn)并可能形成反轉的機會。

　　我們維持醫(yī)藥股6個點的基準配置策略，3月兩會“醫(yī)改”討論、未來“醫(yī)改”方案可能出臺都將可能成為驅動醫(yī)藥板塊上漲的催化劑，醫(yī)藥股經(jīng)過2月重組、低價概念股上漲，我們認為應該回到具有業(yè)績持續(xù)增長的一線股，同時我們建議投資者尋找業(yè)績超預期個股，獲取超越市場的收益：

　　一線股經(jīng)過調(diào)整，估值壓力得到緩解：我們的核心資產(chǎn)恒瑞醫(yī)藥(600276)、云南白藥(000538)和國藥股份(600511)都經(jīng)過了20%以上調(diào)整，估值壓力得到緩解，本期我們?nèi)匀恢攸c推薦沒有復牌的東阿阿膠，我們認為公司經(jīng)營比市場認為的更好，營銷也比市場認為的更為扎實；天壇生物整合集團資產(chǎn)的進程有望加快，股價仍有上升空間。

　　尋找業(yè)績超預期個股：當整個市場估值高企時，我們認為尋找業(yè)績超出市場預期的個股是最好策略，我們認為2007年業(yè)績可能超出市場預期和我們預期的是“南京醫(yī)藥、華邦制藥、雙鷺藥業(yè)”；如果ST中燕激勵機制理順，經(jīng)營也將超出我們預期。當然這些股票較小，容納資金較少，我們希望投資者認識到，“小沒有關系，關鍵是不是能夠長大”。所得稅調(diào)整也將對33%稅率的企業(yè)構成利好。..本期我們開始關注醫(yī)療器械行業(yè)，我們目前覆蓋的公司是山東藥玻和萬東醫(yī)療，我們認為醫(yī)療器械行業(yè)國際市場產(chǎn)業(yè)轉移明顯，未來我國醫(yī)療器械細分市場龍頭公司都可能受益于國際市場產(chǎn)業(yè)轉移，同時也將較大受益于國內(nèi)社區(qū)和農(nóng)村醫(yī)療發(fā)展，我們維持山東藥玻買入評級，建議增持萬東醫(yī)療。

　　我們對醫(yī)藥板塊2006年報業(yè)績進行了前瞻：業(yè)績增長超過50%的公司是國藥股份、華蘭生物、通化東寶、西藏藥業(yè)；業(yè)績增長在30%-50%之間的公司是天壇生物、江中藥業(yè)；業(yè)績增長在20-30%之間的公司是恒瑞醫(yī)藥、東阿阿膠、山東藥玻、麗珠集團；業(yè)績增長在10%-20%之間的公司是云南白藥、廣州藥業(yè)、華邦制藥；業(yè)績小幅增長的公司是片仔癀、天士力、南京醫(yī)藥；業(yè)績下降的公司是海正藥業(yè)、華海藥業(yè)、同仁堂、益佰制藥、雙鶴藥業(yè)。我們認為當前股價再以2006年業(yè)績評判已無意義，因為絕大多數(shù)個股都已經(jīng)在反映2007年經(jīng)營業(yè)績，因此我們對2007年一季度經(jīng)營情況進行了展望，以期給投資者展望上市公司2007年業(yè)績提供較好判斷。

　　1.醫(yī)藥行業(yè)運行回顧

　　國家醫(yī)藥統(tǒng)計局每年1月都不公布各行業(yè)數(shù)據(jù)，因此我們無法對行業(yè)做出分析，根據(jù)我們對覆蓋企業(yè)跟蹤，重點公司1月份經(jīng)營情況非常不錯，我們繼續(xù)維持醫(yī)藥行業(yè)集中步伐加快這一判斷。

　　二級市場表現(xiàn)：跑贏大盤，一線醫(yī)藥股調(diào)整幅度較高

　　2月醫(yī)藥板塊跑贏大盤，走勢列于各板塊中間水平，表現(xiàn)較好的是重組、低價概念股，一線醫(yī)藥股因為估值偏高、絕對股價高，調(diào)整幅度高于其他醫(yī)藥股，其中子板塊方面，化學制劑因為普藥企業(yè)股價上漲推動表現(xiàn)最好，醫(yī)藥商業(yè)仍然是表現(xiàn)較好的板塊，中藥行業(yè)表現(xiàn)最差。

　　中成藥定價繼續(xù)推行優(yōu)質(zhì)優(yōu)價

　　2007年3月2日國家發(fā)改委公布278種1000多種規(guī)格中成藥限價，平均降價幅度15%，其中約70%藥品價格下調(diào)，公開數(shù)據(jù)雖然預計降價金額50億，但我們預計實際降幅在30多億，同時優(yōu)勢企業(yè)繼續(xù)推行優(yōu)質(zhì)優(yōu)價，含天然麝香的四種中成藥價格都有提升，天士力的復方丹參滴丸和廣州藥業(yè)的消渴丸因為日消費價格偏低，價格也有提升。

　　2007年醫(yī)保目錄全部藥品都將完成降價，未來每兩年降低一次藥品價格，也就是說2008年政府將啟動2006年已降價政府定價藥品降價，我們將看到每年都有藥品降價目錄公布，政府仍將通過降價擠壓藥品價格泡沫。

　　2.疫苗行業(yè)和醫(yī)療器械行業(yè)受益于政府投入加大

　　2006年政府對疫苗行業(yè)投入約5億，而2007年政府投入金額將上升至25億，我們認為受益最大的是中生集團旗下六大生物制品研究所，天壇生物作為中生集團的資產(chǎn)整合平臺，政府采購加大會有力提升公司未來業(yè)績；華蘭生物血制品供不應求，血制品降價正在與發(fā)改委溝通，最高零售價有重新修訂的可能，疫苗將于2007下半年上市，公司禽流感疫苗可能獲取08年奧運訂單。

　　政府大力發(fā)展社區(qū)醫(yī)療和農(nóng)村基礎醫(yī)療，將加大醫(yī)療器械采購，今年采購的醫(yī)療器械是X射線機和B超機，萬東醫(yī)療高端技術逐步成熟，利潤基數(shù)較低，未來幾年將受益于政府X射線機采購，從而提升業(yè)績增長。

　　同時醫(yī)改也將推動醫(yī)藥商業(yè)集中，我們?nèi)匀豢春么笮歪t(yī)藥商業(yè)企業(yè)業(yè)績逐步企穩(wěn)并可能形成反轉的機會。

　　3.配置策略：回歸一線股，尋找業(yè)績超預期個股

　　我們維持醫(yī)藥股6個點的基準配置策略，3月兩會“醫(yī)改”討論、未來“醫(yī)改”方案可能出臺都將可能成為驅動醫(yī)藥板塊上漲的催化劑，醫(yī)藥股經(jīng)過2月低價概念股上漲，我們認為應該回到具有業(yè)績持續(xù)增長的一線股，同時我們建議投資者尋找業(yè)績超預期個股，獲取超越市場的收益。

　　一線股經(jīng)過調(diào)整，估值壓力得到緩解：我們的核心資產(chǎn)恒瑞醫(yī)藥(600276)、云南白藥(000538)和國藥股份(600511)都經(jīng)過了20%以上調(diào)整，估值壓力得到緩解，①恒瑞醫(yī)藥的專利藥品研發(fā)進程可能加速，企業(yè)與科研院所合作可能產(chǎn)生新的潛力品種，受益于所得稅制改革，業(yè)績可能略微超過我們預期；②云南白藥雖然2007年業(yè)績沒有驚喜，但仍然不失為大資金長期配置的優(yōu)質(zhì)品種；③國藥股份連續(xù)四個季度業(yè)績超市場預期，公司未來業(yè)績?nèi)匀豢赡艹�出市場預期；④本期我們?nèi)匀恢攸c推薦沒有復牌的東阿阿膠，我們認為公司經(jīng)營比市場認為的更好，營銷也比市場認為的更為扎實；⑤天壇生物整合集團資產(chǎn)的進程有望加快，公司股價仍有上升空間。

　　尋找業(yè)績超預期個股：當整個市場估值高企時，我們認為尋找業(yè)績超出市場預期的個股是最好策略，我們認為2007年業(yè)績可能超出市場預期和我們預期的是“南京醫(yī)藥、華邦制藥、雙鷺藥業(yè)”；如果ST中燕激勵機制理順，經(jīng)營也將超出我們預期。當然這些股票較小，容納資金較少，我們希望投資者認識到，“小沒有關系，關鍵是不是能夠長大”。

　　所得稅調(diào)整也將對33%稅率的企業(yè)構成利好。

　　本期我們開始關注醫(yī)療器械行業(yè)，我們目前覆蓋的公司是山東藥玻和萬東醫(yī)療，我們認為醫(yī)療器械行業(yè)國際市場產(chǎn)業(yè)轉移明顯，未來我國醫(yī)療器械細分市場龍頭公司都可能受益于國際市場產(chǎn)業(yè)轉移，同時也將較大受益于國內(nèi)社區(qū)和農(nóng)村醫(yī)療發(fā)展，我們維持山東藥玻買入評級，建議增持萬東醫(yī)療。

　　4.最新調(diào)研上市公司經(jīng)營分析

　　2月我們調(diào)研了天士力、中新藥業(yè)、萬東醫(yī)療和同仁堂，其中天士力情況已經(jīng)更新，我們對另三家公司基本情況進行了簡短分析，供投資者參考。

　　中新藥業(yè)(中性/7.06元)：2007年仍然是調(diào)整年公司于2006年11月更換了董事長、總經(jīng)理、副總經(jīng)理等核心高管，并公告06年度業(yè)績預虧，主要是由于4季度對速效救心丸等重點品種控制發(fā)貨，消化市場庫存，該舉措使原先市場價格不穩(wěn)定的情況得到改觀；公司凈利潤的主要來源中美史克也調(diào)整了銷售政策，消化庫存，其為公司貢獻的投資收益也大幅下降。公司希望通過更換核心高管解決過去限制公司發(fā)展人的因素，提升經(jīng)營業(yè)績，但由于中新資產(chǎn)較為復雜，07年為調(diào)整年，公司將加強內(nèi)部管理，著力控制各項費用，經(jīng)營目標為保證不虧損；08年的凈利潤可能恢復到05年的水平，超過8000萬元。07年、08年公司還計劃盤活一些閑置房地產(chǎn)、股票投資等資產(chǎn)，但對公司業(yè)績影響不大。

　　目前大股東無資產(chǎn)注入、整體上市的計劃，投資建議中性。

　　萬東醫(yī)療(增持/首次評級/8.71元)：受益于政府采購公司為國內(nèi)X射線機的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品在國內(nèi)的市場份額約占60%。在國家大力發(fā)展社區(qū)和農(nóng)村醫(yī)療的背景下，中低端醫(yī)療設備政府采購的力度在加大，2007年政府已經(jīng)確定醫(yī)療器械采購為X射線機和B超機，公司將從中受益。公司對此推出了中低端市場產(chǎn)品，部分通過委托加工等方式降低成本，提升毛利率水平；X射線機的常規(guī)升級產(chǎn)品數(shù)字成像技術是放射類高端產(chǎn)品，占X射線機比重逐步加大，醫(yī)院的常規(guī)X射線機都在配備升級，公司技術和外企相抗衡。

　　作為高端產(chǎn)品，公司的MRI(核茲共振)生產(chǎn)技術日趨成熟，雖然銷售基數(shù)較低，但通過了美國和歐洲認證，與國外產(chǎn)品相比具有成本優(yōu)勢，在國際市場發(fā)展勢頭良好，目前MRI約60%銷往國外，公司未來還將加快MRI發(fā)展，以MRI產(chǎn)品國際化帶動其它產(chǎn)品國際化，我們認為醫(yī)療器械未來存在產(chǎn)業(yè)轉移趨勢。

　　在X射線機領域，萬東醫(yī)療在國內(nèi)最大的競爭對手是上海醫(yī)療器械集團，華源生命和上藥集團各持上海醫(yī)療器械集團50%股權，在近期華潤對華源的重組中，華潤收購了北京醫(yī)藥集團(萬東醫(yī)療實際控制人)50%的股權，同時也成為了上海醫(yī)療器械集團的實際控制人，上海醫(yī)療器械集團構成對萬東醫(yī)療同業(yè)競爭，華潤將可能對旗下醫(yī)療器械業(yè)務進行整合，這將有利于萬東未來發(fā)展。

　　我們認為：①政府對X射線機集中采購，萬東醫(yī)療受益于政府采購；②公司高端技術逐步成熟，經(jīng)營面臨拐點；③華潤重組將對內(nèi)部資源整合，雖然時間難以確認，但是大勢所趨；④公司2006年收入5億，凈利潤2600萬，利潤基數(shù)非常低，資產(chǎn)較實，在政府訂單推動下，要實現(xiàn)較大增長并非難事。

　　我們預計公司2006-2008年每股收益分別為0.18元、0.26元和0.32元，公司尚未完成激勵機制，這可能成為制約因素，但從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢看，公司值得關注，首次評級“增持”。

　　同仁堂(增持/21.85元)：短期經(jīng)營還難能樂觀同仁堂歷經(jīng)多次營銷改革，從目前看現(xiàn)款現(xiàn)貨策略已經(jīng)得到貫徹執(zhí)行，但由于執(zhí)行現(xiàn)款現(xiàn)貨，渠道貨源不足，產(chǎn)品難以較好分銷至終端，因此部分市場被競爭對手所占據(jù)，公司主要問題仍然是渠道分銷和終端推廣能力偏弱，這兩點提高必須加以時日。

　　2006年公司主導產(chǎn)品銷售收入都有不同程度下降，公司也將順勢而為計提壞帳，我們預計2006年凈利潤下降35%，每股收益0.45元，預計2007年1季度母公司和科技公司收入和凈利潤增長同比持平。

　　最新推出的278種中成藥限價目錄，同仁堂有60多個規(guī)格位列其中，其中天然麝香安宮牛黃丸最高零售價提升10%，18種主要品種產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)優(yōu)價，其他40多種普藥都有不同程度下降，但都對業(yè)績影響甚微。

　　公司股權激勵將根據(jù)政策推出，但我們認為即使公司內(nèi)部機制解決，營銷提升也還需要時間，因此短期經(jīng)營難能樂觀，我們認為立足于同仁堂基本面好轉的投資時機還沒有到來。

　　5. 2006年醫(yī)藥板塊業(yè)績回顧

　　及2007年一季度和未來經(jīng)營展望我們對2006年年報業(yè)績進行了前瞻：

　　業(yè)績增長超過50%的公司是國藥股份、華蘭生物、通化東寶、西藏藥業(yè)；..業(yè)績增長在30%-50%之間的公司是天壇生物、江中藥業(yè)；..業(yè)績增長在20-30%之間的公司是恒瑞醫(yī)藥、東阿阿膠、山東藥玻、麗珠集團；..業(yè)績增長在10%-20%之間的公司是云南白藥、廣州藥業(yè)、華邦制藥；..業(yè)績小幅增長的公司是片仔癀、天士力、南京醫(yī)藥；..業(yè)績下降的公司是海正藥業(yè)、華海藥業(yè)、同仁堂、益佰制藥、雙鶴藥業(yè)；中燕經(jīng)過重組，業(yè)績也有下降。

　　我們認為當前股價再以2006年業(yè)績評判已無意義，因為絕大多數(shù)個股都已經(jīng)在反映2007年經(jīng)營業(yè)績，我們之所以對2007年一季度進行展望，也是為了給2007年業(yè)績提供較好判斷。申銀萬國 羅鶄