聯合證券 王爽

　　合同煤與市場煤價格齊漲。從2006年四季度開始市場電煤明顯上漲，按照現有價格與去年3月初同比來看，大同優混漲幅11.6%、山西優混漲幅10%、山西大混漲幅5.4%、普通混煤上漲2.2%，算術平均7.3%。

　　煤價上漲的主要原因包括旺盛的市場需求和一月份舉行的全國煤炭合同匯總會上國內煤炭合同價格的普遍上漲。

　　在合同煤與市場煤價格齊漲的情況下，沿海煤炭運價也不甘落后，呈現了較大幅上漲的態勢。沿海散貨綜合運價指數3月2日為1788.40點，同比上漲了約25%，煤炭運價的上漲是帶動CCBFI上漲的主要因素。

　　秦皇島-廣州、秦皇島-上海、秦皇島-寧波運價指數比2006年3月上漲了約43%、36%、23%。

　　假設發電量、煤耗不變，則2007年一季度電力企業的售電收入將同比增長2.8%，主營成本將同比增長7.5%。從電力行業總體來看，在不考慮發電量的情況下，一季度電力企業的成本增加將快于收入增長，毛利率將下降。

　　如果考慮發電量，06年四季度的裝機集中投產將導致發電利用小時數的繼續下滑，存量機組的發電量將減少。這樣，電力行業07年一季度的業績，無論是毛利率還是總量，將出現同比下降。唯一能夠彌補的因素就是電力企業裝機的增長.

　　燃煤成本壓力比去年大為增加

　　合同煤與市場煤價格齊漲從2006年四季度開始市場電煤明顯上漲，9月底至12月底，秦皇島主要煤種平均漲幅7%。進入2007年后，春節之前

　　煤價上漲的主要原因包括旺盛的市場需求和一月份舉行的全國煤炭合同匯總會上國內煤炭合同價格的普遍上漲。

　　春節結束后，煤炭市場開始步入正軌，從全國煤炭市場運行情況來看，呈現整體相對平穩，煤價略有回落的態勢，春節之后至今，秦皇島主要煤種價格出現了1%的回落。近期電煤市場較為寬松，庫存上升明顯，據直供電廠統計數據顯示，截止到2月25日，直供電廠煤炭庫存為2765.7萬噸，比上月末增加508萬噸。按當月日均消耗量計算存煤天數為19天。我們預計3月份的煤價將基本保持當前水平。

　　沿海煤炭運價漲幅更大

　　在合同煤與市場煤價格齊漲的情況下，沿海煤炭運價也不甘落后，呈現了較大幅上漲的態勢。3月2日，秦皇島-廣州2222.61點、秦皇島-上海2608.48點、秦皇島-寧波2000.92點，比2006年3月上漲了約43%、36%、23%，沿海煤炭運價的大幅上漲主要集中在06年底至07年初的時間段內。沿海散貨綜合運價指數3月2日為1788.40點，同比上漲了約25%，煤炭運價的上漲是帶動CCBFI上漲的主要因素。

　　06年電價的上調不抵燃煤成本上升，一季度不樂觀

　　06年7月各省上調上網電價1%-6%不等(含稅)，平均上調3.85%(含稅)和2.8%(不含稅)。如果假設發電量不變，只考慮電價上調，則2007年一季度電力企業的售電收入將同比增長2.8%。

　　根據上面的分析，2007年一季度煤價同比上漲約7%，海運費同比上漲約25%。

　　燃煤成本約占電力企業主營成本的60-65%，其中運費占20-25%，分別按照上限計算，則2007年一季度燃煤成本(包括運費)同比上漲11.5%，主營成本同比增加7.5%。假設發電量和煤耗不變，則2007年一季度電力企業的主營成本將同比增長7.5%。

　　因此，從電力行業總體來看，在不考慮發電量的情況下，一季度電力企業的成本增加將快于收入增長，毛利率將下降。如果考慮發電量，06年四季度的裝機集中投產將導致發電利用小時數的繼續下滑，存量機組的發電量將減少。這樣，電力行業07年一季度的業績，無論是毛利率還是總量，將出現同比下降。唯一能夠彌補的因素就是電力企業裝機的增長。