平安證券 楊建標　

　　投資要點

　　國際原油價格重上每桶60美元。繼上月油價觸底回升后，2月份國際油價在伊朗核問題、美國氣溫下降、美國石油庫存減少等因素影響下振蕩上揚，WTI現貨在2月22日重上每桶60美元，BRENT現貨也在次日重上60美元。截止3月2日，WTI和BRENT現貨收盤分別為每桶61.64美元和62.08美元。我們認為目前伊朗核問題形勢非常嚴峻，加上美國石油庫存下降等因素，國際原油價格短期內將非常堅挺。

　　中國大陸與國際

成品油價格差距重新拉大。汽油方面。由于中國大陸汽油零售中準價在1月份下調了每噸220元，而國際價格在2月份大幅度上漲，因此汽油價格差距拉的較大。截止3月1日，大陸90號汽油零售中準價比紐約93號汽油人民幣完稅價每噸低1783元、比鹿特丹優質無鉛汽油人民幣完稅價每噸低710元，比新加坡92號無鉛汽油人民幣完稅價每噸低814元。柴油方面。由于1月份大陸柴油零售中準價沒有下調，因此雖然國際價格上漲導致價格差距比1月底拉大，但差距小于汽油。

　　截止3月1日，大陸0號柴油零售中準價比紐約2號柴油人民幣完稅價每噸低399元、比鹿特丹2號柴油人民幣完稅價每噸低330元、比新加坡0.25%S柴油人民幣完稅價每噸低321元。

　　化工品價格上漲但價差下降。2月份化工品價格大多隨油價上漲。石腦油價格環比上漲12.52%、乙烯價格環比上漲5.88%、LDPE價格環比下降0.75%、丙烯價格環比下降3.67%、聚丙烯價格環比上升2%。石腦油漲價幅度明顯高于其下游產品。化工品價差2月份明顯下滑，顯示化工毛利下降。LDPE-石腦油價差每噸環比下降73美元、聚丙烯-石腦油價差每噸環比下滑38美元、乙烯-石腦油價差每噸環比下降8美元、丙烯-石腦油價差每噸環比下降95美元。

　　石化股隨全球股市下跌，中國石化H股估值優勢仍然最為明顯。目前國際上下游一體化公司07年的動態平均市盈率在為10.29倍、08年的平均動態市盈率為10.35倍，與此相比較，中國石化H股價值明顯低估；其A股的07年市盈率略偏高，但08年市盈率與平均水平基本一致。

　　I.原油：國際原油價格重上每桶60美元

　　繼上月油價觸底回升后，2月份

國際油價在伊朗核問題、美國氣溫下降、美國石油庫存減少等因素影響下振蕩上揚，WTI現貨在2月22日重上每桶60美元，BRENT現貨也在次日重上60美元。截止3月2日，WTI和BRENT現貨收盤分別為每桶61.64美元和62.08美元。

　　由于世界第四大產油國伊朗由于沒有按照聯合國安理會有關決議的要求在2月21日之前停止鈾濃縮活動，可能面臨聯合國的嚴厲制裁。美國國務院發言人肖恩·麥科馬克表示，聯合國五大常任理事國和德國將在周一的會談之后討論對伊朗新制裁決議的要素。我們認為伊朗核問題的形勢現在非常嚴峻，雖然未必會導致戰爭，但爭端本身對油價將構成很強支撐，加上美國石油庫存下降等因素，油價在短期內將會非常堅挺。

　　II.成品油：中國大陸與國際

成品油價格差距重新拉大

　　2月份國際原油價格振蕩上揚，成品油價格更是大幅度上漲，而中國大陸成品油價格并沒有調整，兩者之間的價格差距重新拉大。汽油方面。由于中國大陸汽油零售中準價在1月份下調了每噸220元，而國際價格在2月份大幅度上漲，因此汽油價格差距拉的較大。截止3月1日，大陸90號汽油零售中準價比紐約93號汽油人民幣完稅價每噸低1783元、比鹿特丹優質無鉛汽油人民幣完稅價每噸低710元，比新加坡92號無鉛汽油人民幣完稅價每噸低814元。

　　柴油方面。由于1月份大陸柴油零售中準價沒有下調，因此雖然國際價格上漲導致價格差距比1月底拉大，但差距小于汽油。截止3月1日，大陸0號柴油零售中準價比紐約2號柴油人民幣完稅價每噸低399元、比鹿特丹2號柴油人民幣完稅價每噸低330元、比新加坡0.25%S柴油人民幣完稅價每噸低321元。

　　III.化工品：價格上漲但價差下滑

　　2月份化工品價格大多隨油價上漲。石腦油價格環比上漲12.52%、乙烯價格環比上漲5.88%、LDPE價格環比下降0.75%、丙烯價格環比下降3.67%、聚丙烯價格環比上升2%。石腦油漲價幅度明顯高于其下游產品。

　　化工品價差2月份明顯下滑，顯示化工毛利下降。LDPE-石腦油價差每噸環比下降73美元、聚丙烯-石腦油價差每噸環比下滑38美元、乙烯-石腦油價差每噸環比下降8美元、丙烯-石腦油價差每噸環比下降95美元。

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