天相投顧

　　虞光

　　1.我國航空制造業還須大力加強

　　1.1行業運行情況

　　航空制造業是機械行業的子行業，目前，轉包業務、航空零部件、軍機及支線客機是帶動國內航空制造業快速發展的四大需求因素。2006年1—12月，我國飛機制造和修理行業收入、利潤總額分別同比增長14.59%、54.47%。由于進入壁壘高，飛機制造及修理業的毛利率較其他機械產品稍高，1—12月行業毛利率為19.61%，比上年同期增加1.85個百分點。

　　1.2中國航空制造業亟待加強

　　雖然中國是世界上少數能夠制造所有主要類型軍用飛機(戰斗機、轟炸機、運輸機和直升機等)的國家之一，但中國在飛機研制能力的諸多方面仍存在較大缺陷，比如至今尚不具備研制大型轟炸機、噴氣客機和武裝直升機的能力。

殲10飛機等項目的重大技術突破確實令國人振奮，但同時應該看到中國航空制造業的總體水平仍落后世界一流國家至少20年。

　　1.3中國國防戰略已現重大變革

　　中國現在已是世界最大制造基地、第三大出口基地，但飛速發展同時也迎來了“中國威脅論”、貿易摩擦和亞太軍事格局的新變化。同時，臺海局勢、

能源安全等因素促發了中國國防從“消極防御”向“積極防御”轉變，令中國國防戰略出現重大變革。

　　按照中國政府統計數據，近五年軍費占財政支出、GDP的比例維持在8%和2%以下，但中國每年軍費支出的絕對值已從1998年的不足1000億元猛增至2005年的2500億元水平附近，軍費支出增長率保持在10%以上。

　　1.4未來5年，是中國航空航天事業發展的重要機遇期

　　根據國防科工委制定的“十一五”規劃，在未來5年中，軍工全行業的總收入年均增長15%，工業經濟效益綜合指數提高30點以上，而航空航天則是整個軍工產業的最高領域。國家在《中長期科技發展規劃綱要》中提出了16個重大專項，有3個涉及了航空航天產業，分別是大型飛機、高分辨率對地觀測系統、載人航天與探月工程。

　　2.資產注入預期成為行業內上市公司股價提升的主要動力

　　2.1行業內上市公司業績情況

　　2006年前三季，5家上市公司平均收入、凈利潤分別同比增長31.81%、62.84%，加權平均每股收益0.185元。

　　2.2我國政府鼓勵建立多元化、多渠道的投資體系，保證航空制造業持續、穩定發展

　　為了實現航空制造業的大發展，除了要求我國政府繼續加大對航空航天的投入，同時還要鼓勵建立多元化、多渠道的投資體系，保證航空航天事業持續、穩定發展。

　　2007年3月初，國防科工委最新出臺了《關于大力發展國防科技工業民用產業的指導意見》和《關于非公有制經濟參與國防科技工業建設的指導意見》。兩份文件顯示，在鼓勵軍工企業吸收社會資本開發軍民品的同時，國家將鼓勵、支持和引導非公有制經濟參與國防科技工業建設。

　　《關于大力發展國防科技工業民用產業的指導意見》指出，國防科工委將推進資本運作，鼓勵各類社會資本通過收購、資產置換、合資等方式，進入軍工民品企業，推動優質資源集中。以軍工上市公司為平臺，吸收社會資源，實現加速發展。鼓勵放開能力企業整體上市；承擔關鍵分系統和特殊專用配套的保留能力企業，在國家控股的情況下可國內上市；承擔總體和系統集成的保留能力企業，其中的放開能力在剝離后可國內上市。

　　2.3航空一集團、航空二集團的內部資產整合值得關注

　　我國航空制造業主要集中于航空一集團和航空二集團兩個大型集團公司，而這兩家集團公司又隸屬于國防科工委。通過對國防科工委加大軍工行業資本運作系列政策文件的解讀，并分析航空一集團、二集團全部資產狀況，以及考慮到上市公司在集團公司中的定位，我們認為未來幾年之內西飛國際、成發科技、洪都航空、哈飛股份四家公司都存在集團資產注入的可能，后期均值得關注。

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