天相投顧 虞光

　　在全球船舶制造行業(yè)持續(xù)景氣與世界船舶工業(yè)向我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢已經(jīng)確立的背景下，我國造船業(yè)將繼續(xù)加速發(fā)展。與此同時，國內(nèi)造船企業(yè)正在加速整合，從而創(chuàng)造了更多的投資機(jī)會。

　　世界船舶市場將繼續(xù)保持景氣

　　造船市場繁榮的動力來自于世界經(jīng)濟(jì)的繁榮和貿(mào)易持續(xù)穩(wěn)定的增長。世界貿(mào)易增速在各國紛紛加息的背景下，近幾年仍保持在7%以上，2008年世界貿(mào)易增速至少可達(dá)4.5%。我國石油、鐵礦石及其他大宗散貨的海上運輸需求量，在很大程度上決定著航運市場未來兩年的走向�？缣�平洋運價穩(wěn)定協(xié)議組織(TSA)統(tǒng)計，近幾個月從我國到美國的貨運平均增長率在20%以上。國際機(jī)構(gòu)預(yù)測中國未來5年港口集裝箱吞吐量的年均增長率可達(dá)到12%；而美國港口集裝箱吞吐量也將從2005年的4640萬TEU至少增加到2015年的7940萬TEU，增長率達(dá)到71%-85%。

　　預(yù)計2007年世界船舶市場將繼續(xù)保持景氣，船價將維持高位。目前的油船船隊中，單殼油船仍占四分之一以上，2010年前需要淘汰的單殼油船約為9000萬載重噸。我國原油進(jìn)口量的增長和IMO提前淘汰單殼油船的規(guī)定增強(qiáng)了投資者信心，油船價格將保持較高水平。散貨船市場仍會保持一定程度堅挺，我國

　　針對市場對船舶行業(yè)周期性波動的擔(dān)心，我們認(rèn)為，在經(jīng)歷了持續(xù)4年的景氣高峰后，未來5 年全球主要船廠的接單勢頭會逐漸減弱。但本次全球造船業(yè)旺盛期的來勢之猛、持續(xù)時間之長出乎大部分人意料，進(jìn)入造船高峰期之初各船廠的儲備產(chǎn)能很小，結(jié)果造成目前全球主要船企手持新船訂單仍相當(dāng)于今后3年-4年的作業(yè)量。5年之后，貿(mào)易需求帶動新船訂造需求將再度回升。因此，目前過度擔(dān)憂造船業(yè)將受需求周期性影響并不可取。

　　國內(nèi)造船業(yè)加快發(fā)展

　　目前，隨著我國造船業(yè)的崛起，世界船舶市場份額呈現(xiàn)由日、韓向我國轉(zhuǎn)移的趨勢。因為船舶工業(yè)具有勞動、資金、技術(shù)三密集的特征，而我國既擁有素質(zhì)較高、成本較低的豐富勞動力資源，又擁有較其他發(fā)展中國家更好的資金、技術(shù)條件。針對自己所長，我國船舶工業(yè)已經(jīng)確立了以三大常規(guī)船型為支柱產(chǎn)業(yè)的發(fā)展策略。該策略的確定主要是由于在油船、散貨船、集裝箱船三大主力船型中，我國船廠的勞動力優(yōu)勢更為明顯；同時，在三大船型建造所需的土地、岸線等資源上，我國也具有明顯的比較優(yōu)勢。而且，在三大主力船型中，我國與日、韓在研發(fā)、設(shè)計等方面的科技差距不是特別明顯。也就是說，在三大主力船型上，我國船企在資源和要素上的比較優(yōu)勢已經(jīng)完全超越了科技水平上的相對不足，非常適合在上述領(lǐng)域率先取得突破，實現(xiàn)船舶工業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。

　　至2006年，我國已連續(xù)12年排名世界第三造船大國，而且與排名前兩位的韓國和日本的差距不斷縮小，大有趕超之勢。國防科工委數(shù)據(jù)表明，2006年全國船舶完工量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1452萬噸，同比增長20%，占全球船舶完工量的19%。其中中國船舶工業(yè)集團(tuán)公司完工602萬噸，中國船舶重工集團(tuán)公司完工267萬噸，地方船廠完工583萬噸。2006年我國船舶企業(yè)新接訂單4251萬噸，手持訂單6872萬噸，占全球訂單的24%。2006 年出口船舶達(dá)到1171萬載重噸，出口創(chuàng)匯81.1 億美元，同比增長74%。完成工業(yè)總產(chǎn)值1722億元、實現(xiàn)利潤總額96億元，分別同比增長了37%、102%。

　　中船集團(tuán)加速整合醞釀投資機(jī)會

　　結(jié)合中船集團(tuán)“十一五”目標(biāo)規(guī)劃和2006 年以來集團(tuán)資本運作的動向，有理由相信，對滬東重機(jī)(600150)的資產(chǎn)注入僅是中船集團(tuán)資產(chǎn)整合的第一步。市場目前在關(guān)注中船集團(tuán)旗下的江南造船(集團(tuán))有限責(zé)任公司、上海造船有限責(zé)任公司和廣州造船有限責(zé)任公司的資產(chǎn)整合動向。

　　目前，滬東重機(jī)(600150)已先從中船集團(tuán)的資產(chǎn)整合中大幅受益。在1月29日公司定向增發(fā)公告的當(dāng)天，我們在報告中提出，假設(shè)外高橋、澄西、文沖三個船廠資產(chǎn)在2007年4 月進(jìn)入公司，而且新公司2007年凈利潤同比增速為30%，大致推算出新公司2007年EPS為2.41 元；按照2007年27倍PE估值，公司合理股價為65.1元。目前公司股價表現(xiàn)基本符合我們的判斷。

　　值得關(guān)注的是，外高橋、澄西、文沖3個船廠資產(chǎn)在上市公司中還將有進(jìn)一步整合過程，我們對新公司2007年業(yè)績至少增長30%的判斷僅為初步判斷。結(jié)合行業(yè)基本面、國家政策面因素，我們認(rèn)為公司新資產(chǎn)或有超預(yù)期表現(xiàn)。在良好預(yù)期推動下，公司享受更高的成長性溢價也是合理的。為此，我們維持公司“買入”評級。

　　中船集團(tuán)旗下上市公司中除滬東重機(jī)之外，還有江南重工(600072)、廣船國際(600685)。這兩家上市公司分別地處上海、廣州，而中船集團(tuán)進(jìn)一步資產(chǎn)整合的潛在目標(biāo)——江南造船(集團(tuán))有限責(zé)任公司、上海造船有限責(zé)任公司和廣州造船有限責(zé)任公司也地處上海、廣州兩地且與江南重工、廣船國際有極深淵源。

　　從江南重工、廣船國際兩家公司2006年3季報披露的凈利潤增長率指標(biāo)看，廣船國際增長408.5%，江南重工增長45.3%。1月25日，廣船國際發(fā)布業(yè)績預(yù)告修正公告，預(yù)計2006年全年凈利潤將同比上升150%以上，我們預(yù)測該公司2006年EPS將達(dá)0.5元。江南重工在完成生產(chǎn)基地搬遷后，公司基本面將發(fā)生根本性的變化，公司主業(yè)將從鋼結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)榇�舶配件制造。公�?007年內(nèi)有望完成搬遷。公司在上海長興島的兩個船舶配件生產(chǎn)新基地將令公司的產(chǎn)品類型擴(kuò)展到船舶電氣設(shè)備、其他甲板機(jī)械等領(lǐng)域，目標(biāo)產(chǎn)能為500萬噸-600萬噸。

　　基于對行業(yè)成長性、國家政策扶持以及產(chǎn)業(yè)整合加快等方面判斷，我們繼續(xù)看好造船類上市公司滬東重機(jī)、廣船國際、江南重工，近期建議重點關(guān)注江南重工、廣船國際。