興業證券

　　孫朝暉

　　目前電解鋁公司仍存在較好的投資機會，給予推薦評級。其中，關鋁股份同比估值偏低，按07年1.2元的業績計算，市盈率只有8倍，可繼續買入。焦作萬方和包頭鋁業由于有中鋁私有化的預期，在股價并未明顯高估的情況下可繼續持有，等待套利機會。

　　盡管06年下半年以來氧化鋁價格從高位大幅回落50%以上，但全球對鋁的旺盛需求使鋁價并沒有因為成本的降低而走弱，反而保持著穩步上揚的態勢。

　　鋁的需求依然旺盛是鋁價保持堅挺的最基本因素。07年航空市場鋁需求強勁，商用飛機產量預計未來幾年接近歷史高位。此外，

汽車市場鋁需求預計也將小幅增長。雖然北美和亞洲商用建筑業增長預計略微趨緩，不過增長仍將良好。因此，07年全球原鋁需求將表現強勁，尤其是印度和中國等發展中國家對鋁的需求將使得行業基本面保持穩步發展勢頭。中國鋁需求增長14%的預測數字可能偏于保守。

　　美鋁預計全球對鋁的需求在未來15年中會翻一倍，主要動力來自于金磚四國(中國、印度、俄羅斯和巴西)的需求。這些國家所處的發展階段，決定了它們比西方7大工業國在原材料的使用上更加密集。保守預計中國2007至2008年的需求量增幅均將仍接近20%，與上年基本持平。

　　突發性事件(如罷工和暴力沖突)導致氧化鋁供應出現緊張，支撐鋁價走強。節前占全球鋁土礦產量三分之一的幾內亞發生暴力沖突，美鋁等大型鋁業公司的生產受到嚴重影響，導致停產或減產，氧化鋁和鋁價應聲上漲。

　　至于氧化鋁價格下跌后電解鋁產能的擴張的問題，我們仍維持年度投資策略報告中的觀點：1)由于國內近兩年對電解鋁行業的

宏觀調控以及國外由于

能源價格高漲導致的產能關閉，電解鋁產能短期雖有增加，但幅度不會太大，而新建產能至少也要一年左右才能投產。2)過去幾年國內外氧化鋁產能的大肆擴張，預計未來產量增長幅度會遠遠大于電解鋁的增長速度，因此，行業的發展至少在中期來說對電解鋁企業都是有利的。

　　從我們最近與電解鋁企業交流的情況看，由于氧化鋁價格的下跌以及電解鋁價格的上漲，一月份噸鋁的盈利空間大幅提升，噸鋁凈利潤大約在2200元左右。一家年產24萬噸的電解鋁公司，一個月的凈利潤就在4400萬元左右。按照目前的鋁價走勢，2月份的利潤會更高。因此，電解鋁公司一季報的業績將會非常優異。

　　目前業內對主要電解鋁公司07年的盈利預測都在1元以上，平均市盈率在10倍左右，與大盤相比，估值水平仍然偏低。

　　我們認為，目前電解鋁公司仍存在較好的投資機會，給予推薦評級。其中，關鋁股份同比估值偏低，按07年1.2元的業績計算，市盈率只有8倍，可繼續買入。焦作萬方和包頭鋁業由于有中鋁私有化的預期，在股價并未明顯高估的情況下可繼續持有，等待套利機會。

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