海通證券

　　丁頻

　　建議適當(dāng)提高農(nóng)林牧漁行業(yè)的配置比例。農(nóng)林牧漁行業(yè)一直因為市值小，上市公司基本面差而受到機構(gòu)投資者的摒棄。我們統(tǒng)計了自1998年開始，股票型基金和混合型基金對農(nóng)林牧漁行業(yè)的投資比例。結(jié)果顯示，機構(gòu)投資者對該行業(yè)投資比例到2006年之前呈現(xiàn)下降的趨勢。但是我們認為自2006年起，我們認為可以適當(dāng)提高農(nóng)林牧漁行業(yè)的配置比例，..優(yōu)質(zhì)農(nóng)業(yè)公司積極上市。上市公司質(zhì)量是投資的基礎(chǔ)，伴隨著優(yōu)質(zhì)農(nóng)業(yè)公司的上市，資本市場的配置功能自然應(yīng)該發(fā)生作用，投資的目標(biāo)自然會更多地出現(xiàn)在本行業(yè)。

　　2006年，作為我國海珍品養(yǎng)殖基地的獐子島，疫苗領(lǐng)域強有力的競爭者天康生物，海產(chǎn)品加工領(lǐng)域的東方海洋成功上市。

　　政策支持有利于行業(yè)運行環(huán)境。2007年1月29日，中央發(fā)布《關(guān)于積極發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)扎實推進社會主義新農(nóng)村建設(shè)的若干意見》，“三農(nóng)”問題再度成為年度“一號文件”。這是自2004年以來，中央為指導(dǎo)農(nóng)業(yè)、農(nóng)村工作連續(xù)第四年發(fā)出的“一號文件”。盡管我們很難從數(shù)值上判斷這些對農(nóng)業(yè)的扶持政策會對農(nóng)業(yè)上市公司帶來多少收益，但我們認為連續(xù)四年的一號文件，表明本屆政府對農(nóng)業(yè)、農(nóng)村和農(nóng)民的高度重視，良好的政策支持有利于行業(yè)運行環(huán)境的改善，有利于上市公司的長遠發(fā)展。

　　多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品價格穩(wěn)步上漲。我們統(tǒng)計了多種農(nóng)產(chǎn)品價格，基本保持穩(wěn)步上漲的趨勢。

　　其中表現(xiàn)最突出的是玉米價格，國際玉米價格漲幅超過80%，國內(nèi)玉米價格漲幅超過30%。而食糖和棉花價格表現(xiàn)疲軟，豬肉價格大幅反彈。

　　品牌、自然資源和股權(quán)激勵是投資農(nóng)業(yè)上市公司的重要主題。品牌是食品安全與品質(zhì)的保證，伴隨著消費者對食品安全問題的日益重視和收入水平的提高，擁有品牌的公司更容易獲得市場份額，比如通威股份、東方海洋等。自然稟賦是某些農(nóng)業(yè)上市公司的競爭優(yōu)勢，比如南寧糖業(yè)、獐子島等。股權(quán)激勵有利于上市公司盈利水平的提高和長遠發(fā)展，比如順鑫農(nóng)業(yè)。

　　維持對順鑫農(nóng)業(yè)“買入”的投資評級，對通威股份和北大荒“增持”的投資評級。盡管順鑫農(nóng)業(yè)的年報顯示，公司的各項業(yè)務(wù)在2006年有漲有落，但正如我們在前期報告中一直強調(diào)的是核心業(yè)務(wù)的快速發(fā)展已預(yù)示了公司未來的成長。白酒、肉制品和市場將是公司未來發(fā)展的核心業(yè)務(wù)。而這三項業(yè)務(wù)在2006年的良好發(fā)展堅定了我們繼續(xù)給予“買入”評級的信心。

　　1.建議適當(dāng)提高農(nóng)林牧漁行業(yè)的配置比例

　　農(nóng)林牧漁行業(yè)一直因為市值小，上市公司基本面質(zhì)量差而受到機構(gòu)投資者的摒棄。

　　我們統(tǒng)計了自1998年開始，股票型基金和混合型基金對農(nóng)林牧漁行業(yè)的投資比例。結(jié)果顯示，機構(gòu)投資者對該行業(yè)投資比例到2006年之前呈現(xiàn)下降的趨勢，這也難怪，從藍田的造假，到華龍集團的巨幅虧損，一些農(nóng)業(yè)上市公司的表現(xiàn)的確太讓人不放心，而大多數(shù)的公司也是碌碌無為。根據(jù)我們統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2005年盈利表現(xiàn)最好的前五家上市公司的凈利潤總額達到81745萬元，而表現(xiàn)最差的五家上市的虧損總額更高達135728萬元，是盈利前五名公司盈利總和的1.66倍。但是，自2006年開始，我們建議提高農(nóng)林牧漁行業(yè)配置比例。事實上，2006年統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，機構(gòu)投資者投資農(nóng)林牧漁行業(yè)的比例已經(jīng)上升了，達到0.70%。

　　1.1優(yōu)質(zhì)上市公司積極上市

　　我們注意到，2004年之后，農(nóng)業(yè)上市公司上市質(zhì)量已有所提高。2006年，作為我國海珍品養(yǎng)殖基地的獐子島，疫苗領(lǐng)域強有力的競爭者天康生物，海產(chǎn)品加工領(lǐng)域的東方海洋成功上市。上市公司質(zhì)量是投資的基礎(chǔ)，伴隨著優(yōu)質(zhì)上市公司的上市，資本市場的配置功能自然應(yīng)該發(fā)生作用，投資農(nóng)林牧漁行業(yè)的比例自然應(yīng)該提高。

　　1.2政策支持有利于行業(yè)運行環(huán)境

　　2007年1月29日，中央發(fā)布《關(guān)于積極發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)扎實推進社會主義新農(nóng)村建設(shè)的若干意見》，“三農(nóng)”問題再度成為年度“一號文件”。這是自2004年以來，中央為指導(dǎo)農(nóng)業(yè)、農(nóng)村工作連續(xù)第四年發(fā)出的“一號文件”，這表明了中央對于解決三農(nóng)問題的堅定、持久決心。

　　2004年的一號文件首次就農(nóng)民增收問題發(fā)出信號，調(diào)整農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)，擴大農(nóng)民就業(yè)，加快科技進步，深化農(nóng)村改革，增加農(nóng)業(yè)投入，強化對農(nóng)業(yè)支持保護，力爭實現(xiàn)農(nóng)民收入較快增長。2005年的一號文件宣布大范圍、大幅度減免農(nóng)業(yè)稅，全面取消牧業(yè)稅，并明確2006年在全國免征農(nóng)業(yè)稅。2006年的一號文件重點強調(diào)國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入重點將轉(zhuǎn)入農(nóng)村，確定“以工業(yè)反哺農(nóng)業(yè)、城市支持農(nóng)村”為基本策略，推進農(nóng)村綜合改革，促進農(nóng)民持續(xù)增收，確保社會主義新農(nóng)村建設(shè)良好開局。

　　2007年的一號文件更系統(tǒng)地闡述了什么是現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，如何建立社會注意新農(nóng)村，并提出以下新觀點：

　　提出建立多元化的投入保障機制。這是歷次一號文件首次單獨就此做出規(guī)定，也是2007年一號文件的第一條重大舉措。增加農(nóng)業(yè)投入是當(dāng)前建設(shè)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、強化農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)的迫切需要，必須不斷開辟新的農(nóng)業(yè)投入渠道，逐步形成農(nóng)民積極籌資投勞、政府持續(xù)加大投入、社會力量廣泛參與的多元化投入機制。

　　提出開發(fā)農(nóng)業(yè)多種功能：農(nóng)業(yè)不僅具有食品保障功能，而且具有原料供給、就業(yè)增收、生態(tài)保護、觀光休閑、文化傳承等功能。建設(shè)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，必須注重開發(fā)農(nóng)業(yè)的多種功能，向農(nóng)業(yè)的廣度和深度進軍，促進農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級。

　　提出健全農(nóng)村市場體系和物流產(chǎn)業(yè)。發(fā)達的物流產(chǎn)業(yè)和完善的市場體系，是現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的重要保障。必須強化農(nóng)村流通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，發(fā)展現(xiàn)代流通方式和新型流通業(yè)態(tài)，培育多元化、多層次的市場流通主體。

　　事實上，我們很難從數(shù)值上判斷這些對農(nóng)業(yè)的扶持政策會對農(nóng)業(yè)上市公司帶來多少收益，但我們認為連續(xù)四年的一號文件，表明本屆政府對農(nóng)業(yè)、農(nóng)村和農(nóng)民的高度重視，良好的政策支持有利于行業(yè)運行環(huán)境的改善，有利于上市公司的發(fā)展。

　　2.農(nóng)產(chǎn)品價格

　　2.1種植業(yè)：玉米價格上漲明顯，食糖價格跌勢難改

　　全球飼料需求持續(xù)多年剛性增長，而2006年以來，玉米深加工行業(yè)快速發(fā)展，玉米又多出了許多下游產(chǎn)品，且產(chǎn)能都在以較高的速度擴張，例如玉米淀粉、玉米糖、工業(yè)乙醇等等。在此情況下，玉米供需關(guān)系發(fā)生了根本性的扭轉(zhuǎn)。最新的美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2006/2007年度全球玉米供需缺口達到3855萬噸。

　　隨著新榨季的不斷推進，有關(guān)國際組織預(yù)期本榨季全球食糖供給大量過剩已得到業(yè)界的普遍認可。法國的Kingsman預(yù)期06/07榨季全球食糖市場的供給將過剩502萬噸，英國的Czarnikow預(yù)期供給過剩510萬噸，國際糖業(yè)組織(ISO)預(yù)期的過剩量更多達580萬噸。國內(nèi)的種植熱情高漲，初步預(yù)計剛剛開榨的本榨季(06/07榨季)國內(nèi)食糖產(chǎn)量將達到1120萬噸，同比增長26.98%。國內(nèi)食糖的需求量為1150-1200萬噸。

　　2.2養(yǎng)殖業(yè)：豬肉價格上漲明顯，魚肉價格略有回升

　　2006年7月份以來，生豬產(chǎn)品價格連續(xù)7個月保持上漲勢頭，活豬和豬肉價格均已接近2004年9月份的歷史最高價。隨著春節(jié)消費高峰的到來，豬肉需求量增加將繼續(xù)帶動價格的上漲。

　　水產(chǎn)魚類供應(yīng)充足，價格保持穩(wěn)定。

　　3.投資主題

　　3.1品牌

　　近年來食品安全事件時有發(fā)生，如“蘇丹紅”事件、“多寶魚”事件。消費者對食品安全的關(guān)注度有了前所未有的提高。商務(wù)部《2005年流通領(lǐng)域食品安全報告》報告顯示，對于城市消費者來說，在眾多影響消費的因素中，食品安全關(guān)注度最高，達到了71.8%，購買食品中價格優(yōu)先的比重僅為8%，而質(zhì)量優(yōu)先的比重達到了30%。隨著消費者對食品安全重視的提高，對品牌的認知度逐步提高。另一方面，隨著收入水平地不斷提高也使消費者享受品牌食品的能力更強。那些擁有較高知名度的企業(yè)將會擁有更多的發(fā)展機會，比如擁有“雙匯肉”的雙匯發(fā)展、“通威魚”的通威股份。

　　3.2資源

　　自然資源是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的基礎(chǔ)，特殊農(nóng)產(chǎn)品只能在某種自然條件中生存，比如國內(nèi)大部分的棉花生長在新疆，番茄產(chǎn)量的90%以上在新疆，廣西的甘蔗產(chǎn)量占全國的60%等等。自然稟賦也成為農(nóng)業(yè)上市公司的競爭優(yōu)勢。從長期看，這些資源的價格將會逐步上升。

　　3.3股權(quán)激勵

　　人是企業(yè)發(fā)展的原動力，不少現(xiàn)有的國有企業(yè)由于計劃經(jīng)濟的特點比較濃厚以及所有人缺位等原因，管理層積極性不高，企業(yè)經(jīng)營情況不甚理想。而一旦受到激勵以后，管理層的主觀能動性得到極大增強。我國已經(jīng)頒布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》，隨著激勵措施到位，公司的經(jīng)營業(yè)績將會出現(xiàn)好轉(zhuǎn)或者業(yè)績增長更具持久性。根據(jù)我們所能夠獲得的信息，預(yù)計將可能推出股權(quán)激勵的上市公司有順鑫農(nóng)業(yè)、吉林森工、獐子島、通威股份、好當(dāng)家。

　　4.重點上市公司本報告期動態(tài)

　　順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)布2006年年度報告。2006年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入320965萬元，比去年同期增長10.38%，利潤總額11973萬元，比去年同期增長8.33%，凈利潤9617萬元，同比增長8.18%，每股收益0.24元。盡管公司的各項業(yè)務(wù)在2006年有漲有落，但正如我們在前期報告中一直強調(diào)的是核心業(yè)務(wù)的快速發(fā)展已預(yù)示了公司未來的成長。白酒、肉制品和市場將是公司未來發(fā)展的核心業(yè)務(wù)。白酒業(yè)務(wù)2006年實現(xiàn)收入44326萬元，同比增長44.94%，毛利率達到50.84%，較上年同期的46.93%略有上升。噸酒價格繼續(xù)上升，2006年達到12102元/噸，同比增加984元/噸。牛欄山酒廠的盈利達到3093萬元，同比增長49.93%。2006年，公司屠宰生豬362.5萬頭，同比增長20.8%；銷售生肉制品25.7萬噸，同比增長23.6%；銷售熟肉制品7630噸，同比增長40%。肉制品實現(xiàn)收入207596萬元，同比增長13.61%，毛利率達到4.95%，較上年同期的4.60%上升明顯。

　　但相比三季度報告的5.13%略有下滑，我們認為主要原因是生豬收購價格在第四季度上升明顯。但從整個肉制品加工的發(fā)展思路看，我們注意到公司除了保持在北京地區(qū)生鮮產(chǎn)品的壟斷地位外，還有意在熟食制品上有所發(fā)展，我們認為這樣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整對提升肉制品加工業(yè)務(wù)的毛利率是相當(dāng)有益處的。

　　獐子島發(fā)布2006年業(yè)績快報。2006年，公司實現(xiàn)收入633942萬元，同比增長22.34%，凈利潤16711萬元，同比增長11.23%，每股收益1.48元。公司業(yè)績略低于市場預(yù)期，由于快報中沒有詳細的論述，但我們預(yù)計是由于國外貝類豐產(chǎn)，導(dǎo)致出口價格下降所致。我們認為公司是我國養(yǎng)殖海珍品的優(yōu)質(zhì)公司，未來仍將保持快速增長。

　　登海種業(yè)發(fā)布2006年業(yè)績快報。2006年度公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入27682萬元，同比下滑33.06%，實現(xiàn)凈利潤628萬元，同比下降92.70%。主要原因是：1)在國家政策出現(xiàn)調(diào)整時，公司在營銷上沒有及時采取措施；2)“鄭單958”的市場競爭能力優(yōu)于公司的主打品種。我們認為2007年的玉米種子市場仍處在供過于求的狀態(tài)，所有玉米種子企業(yè)都將面臨考驗，登海種業(yè)2007年的業(yè)績將有所恢復(fù)。

　　本報告期我們調(diào)研了南寧糖業(yè)。基本觀點是：2007年制糖行業(yè)的景氣度由高位回落，預(yù)計國內(nèi)糖價將表現(xiàn)平穩(wěn)，2006年大幅飚升的盛況將難以再現(xiàn)。但我們認為南寧糖業(yè)2007年的業(yè)績不會大幅下滑，預(yù)計盈利同比下滑14%，每股收益0.63元。基于以下判斷：1)預(yù)計2007年銷售食糖50萬噸，較2006年的42萬噸增長19%，量的上升可以部分彌補價格的下跌。我們預(yù)計前三季度平均銷售糖價3900元/噸，銷售32萬噸；第四季度平均銷售糖價3700元/噸，銷售18萬噸。2)虧損子公司的經(jīng)營狀況在2007年會有明顯好轉(zhuǎn)。根據(jù)對國際可比公司的估值比較，我們現(xiàn)階段給予公司“中性”的投資評級。