天相投顧

　　陳橋寧

　　07年1月份汽車需求繼續保持06年快速增長，本月汽車產銷分別達76.2萬輛和71.7萬輛，同比分別增長45%和34.3%。

　　1月份乘用車銷量達55.3萬輛，同比增長達31%。其中基本型乘用車(轎車)銷售41.45萬輛，同比增長39.05%；SUV銷售2.3萬輛，同比增長53.9%；MPV銷售1.8萬輛，同比增長40.89%；交叉型乘用車(微型客車)銷售9.67萬輛，增長乏力，同比僅增長1.11%。

　　1月份商用車銷售16.5萬輛，同比增長46.4%，增速高于市場平均水平。其中半掛牽引車繼續領先，同比增長達219%，重型載貨車也因基數較低呈現高速增長。我們預計07年重型車市場將繼續保持良好增長，由于重型載貨車上年同期基數較低，因此今年重型車三個細分產品載貨車、牽引車和底盤均有望保持良好增速。

　　2006年汽車全行業收入15954億元，同比增長29%(根據經調整后的05年數據計算)，利潤790億元，同比增長44%。整車行業收入8114億元，同比增長27%，利潤377.5億元，同比增長44%。零部件行業收入5272億元，同比增長35%；利潤326億元，同比增長47%。從盈利能力看，2006年整車和零部件行業的毛利率、凈利潤率比2005年均有好轉，但這種改善的幅度不大。因此，行業效益的改善很大程度上來自銷量的大幅增長，行業盈利能力并沒有根本改觀。

　　2007年汽車行業仍有望保持快速增長，尤其是1季度的高速增長幾乎成定局。在這種情況，即使大部分公司估值水平已經比較高，但考慮行業基本面的持續良好趨勢，以及市場對中國汽車消費增長信心的逐步認同，我們認為汽車板塊的投資機會仍然非常明顯。

　　維持對行業增持的評級。維持對主流乘用車類公司長安汽車(000625)、一汽夏利(000927)買入評級和上海汽車(600144)增持評級；商用車類企業江淮汽車(600418)、福田汽車(600166)和曙光股份(600303)買入評級，湘火炬(000549)、中國重汽(000951)、東風汽車(600006)等的增持評級；零部件企業福耀玻璃(600660)增持評級。

　　1. 07年開局良好

　　1.1 1月份銷量增長34.3%

　　07年1月份，汽車需求繼續保持06年快速增長，企業產銷兩旺。本月汽車產銷分別達76.2萬輛和71.7萬輛，同比分別增長45%和34.3%；其中乘用車產銷56.8萬輛和55.3萬輛，同比分別增長44.2%和31%；商用車產銷19.4萬輛和16.5萬輛，同比分別增長47.6%和46.4%。

　　1.2基本型乘用車高速增長

　　07年1月份乘用車銷量達55.3萬輛，同比增長達31%。其中基本型乘用車(轎車)銷售41.45萬輛，同比增長39.05%；SUV銷售2.3萬輛，同比增長53.9%；MPV銷售1.8萬輛，同比增長40.89%；交叉型乘用車(微型客車)銷售9.67萬輛，增長乏力，同比僅增長1.11%。

　　在基本型乘用車市場爭奪中，最令人矚目的無疑是廣州豐田，以投放時間不長的單一車型凱美瑞獲得3.3%的市場份額。大眾的兩家合資企業一汽-大眾和上海大眾市場份額也迅速恢復。本土汽車企業奇瑞汽車繼續保持迅猛發展勢頭，如果加上其SUV銷量，則奇瑞的市場份額居第二，這是中國汽車工業發展上的最好成績。

　　1.3商用車增長迅速

　　1月份商用車銷售16.5萬輛，同比增長46.4%，增速高于市場平均水平。其中半掛牽引車繼續領先，同比增長達219%，重型載貨車也因基數較低呈現高速增長。

　　我們預計07年重型車市場將繼續保持良好增長，由于重型載貨車上年同期基數較低，因此今年重型車三個細分產品載貨車、牽引車和底盤均有望保持良好增速。

　　1月份重型車銷售27629輛，因基數較低導致同比增長達136.5%。其中，重型載貨車4527輛，增長124.7%；半掛牽引車11383輛，同比增長超過218%；重型底盤11719輛，同比增長92.2%。

　　1月份企業市場份額與06年全年相比變動較大。中國重汽市場份額從28.2%下降至23.5%，仍居市場第一；一汽集團從19.7%增加至22.5%；東風集團從21.2%下降至14.1%。市場份額增長最顯著的是福田汽車，從上年同期的5.2%大幅增加至11.2%，增加了6個百分點。另外，江淮汽車在重型車的市場份額也增加了1.7個百分點。

　　1月份客車市場受季節性因素影響最大，今年1月份成為客車銷售旺季，共銷售客車18351輛，同比增長40.9%。其中，大型客車2448輛，增長66.4%，中型客車2916輛，增長34.5%，輕型客車12985輛，增長38.89%。大中型客車合計5364輛，同比增長47.5%。

　　將上年12月份數據與下年1月份數據合計對比可能有助于消除季節性因素的影響，更能體現市場實際情況。如此調整后的數據顯示，大型客車增長11.1%，中型客車增長21.1%，大中型客車合計增長16.2%。我們相信這可能更接近行業真實情況。

　　2.行業效益

　　06年汽車行業的效益如預期大幅改善，行業效益改善的主要原因包括：需求旺盛、價格穩定，原材料如鋼材價格回落，同時企業產能利用率上升等。

　　2006年汽車全行業收入15954億元，同比增長29%(根據經調整后的05年數據計算)，利潤790億元，同比增長44%。

　　2006年整車行業收入8114億元，同比增長27%(經調整后05年同期數據計算)，利潤377.5億元，同比增長44%(經調整后05年數據計算)。零部件行業收入5272億元，同比增長35%；利潤326億元，同比增長47%。

　　我們在05年中期以來多次指出，06年轎車產品價格將保持穩定，降價幅度減小，實際情況還好于我們的預期。大多數產品價格處于合理水平，需求旺盛以及企業產能利用率上升，是價格穩定的主要因素。

　　從目前看，商用車中的載貨車價格指數繼續保持穩中略升態勢�？蛙嚠a品價格指數如我們前期所預期的繼續回落，這可能與客車市場競爭加劇有關，不過目前的價格指數水平尚處于良性狀態，后續趨勢值得關注。

　　06年11月份轎車產品出廠價格指數環比大幅下滑，我們在上一期的報告中對此有較詳細的分析，其中提到一個可能是滯后效應。我們注意到12月份出廠價格指數維持在06年的地位，同時12月份整車行業毛利率大幅下滑，也是年內的低點。我們相信其原因不僅僅來自市場的壓力，很大程度上可能與企業在年底通過調低出廠價格給予經銷商返利的行為有關，通過調低出廠價格支付還可以節省一定的消費稅，因此不少廠商均采用此策略。

　　從盈利能力看，2006年整車和零部件行業的毛利率、凈利潤率比2005年均有好轉，但這種改善的幅度不大。因此，行業效益的改善很大程度上來自銷量的大幅增長，行業盈利能力并沒有根本改觀。

　　3.投資建議與重點公司評級

　　2007年汽車行業仍有望保持快速增長，尤其是1季度的高速增長幾乎成定局。

　　在這種情況，即使大部分公司估值水平已經比較高，但考慮行業基本面的持續良好趨勢，以及市場對中國汽車消費增長信心的逐步認同，我們認為汽車板塊的投資機會仍然非常明顯。

　　汽車市場增長點仍然來自乘用車，尤其是基本型乘用車即轎車，因此我們繼續看好主流乘用車企業，包括長安汽車(000625)、一汽夏利(000927)和上海汽車(600104)。

　　07年商用車市場的亮點仍可能是重型車，我們看好相應的龍頭企業包括湘火炬(000549)和中國重汽(000951)；福田汽車(600166)的屬于經營困境型公司，基本面在逐步改善，無論是輕卡業務還是重卡業務均有明顯改善，隨與戴-克合作的深入，公司價值將逐步得到反映。我們相信江淮汽車(600418)是最具發展潛力的綜合性汽車企業，06年是公司發展戰略調整時期，業務范圍從覆蓋系列輕、中、重型卡車，多功能(MPV)商務車和SRV，以及即將取得突破的轎車。