東方證券

　　陳剛

　　從2006年11月16日，軍工板塊調整到階段性底部以來，軍工板塊整體進入了新一輪主升通道，板塊累計上漲了85%，而同期大盤上漲了45%，軍工板塊在這波市場的上漲中表現勇猛。

　　本輪軍工上漲主要是資產注入和民品兩個板塊，年初的行情預示著全年的表現，資產的注入和民品的拓展，將是未來軍工發展的必然，這也是我們在《第三只眼看軍工——從軍品到民品的嬗變》中反復強調的兩個投資主題。

　　最近臺灣陳水扁當局加快推進了去中國化運動，馬英九因貪污案請辭國民黨主席，臺灣2008年大選面臨巨大的變數，未來臺灣局勢走向存在諸多的不確定性。

　　雖然2008年軍工行業結構性調整是個必然趨勢，但我們認為這其中仍然存在很多的變數，與其它行業不同，外部政治環境對行業的影響是如此緊密。我們在研究軍工行業時有一個基本的邏輯，即外部政治和軍事環境的變化，所導致政府對局勢的判斷和指導政策的變化，從而決定軍費的支出，最終影響行業的發展狀況。因此對于時局的把握和上層決策的動態，是我們判斷軍工行業走勢的根本。

　　未來中國軍工行業未來發展充滿了巨大的變數，但是國防工業的現代化、大國崛起的政治格局和軍民結合的產業發展方向是不會改變，我們在未來仍將持續看好行業的投資機會。推薦聯創光電、新華光和兵器集團組合。

　　宜將剩勇追窮寇,不可沽名學霸王。

　　天若有情天亦老,人間正道是滄桑。

　　軍工：牛市中的領漲板塊

　　進入2007年，軍工板塊加速上揚，板塊累計漲幅52%，而同期大盤僅上漲3%，在2007年軍工板塊的漲幅已經遠遠超越市場。在2006年10月12日，軍工行業進入大幅度調整，到11月16日，板塊整體下跌幅度達到14%，落后大盤23%。2006年10月21日，我們出版了《紅旗漫卷西風》的行業報告，報告認為隨著軍工資產注入和上市公司業績的回升，軍工板塊將面臨新一輪的上漲。

　　2006年12月5日，我們出版了《亂云飛渡仍從容》的行業報告，明確指出軍工資產的持續注入上市公司將是行業未來主要的投資主題。軍工資產注入上市公司是軍工集團未來發展的必然選擇，只有進行軍工資產注入，軍工集團才能有效進行專業化重組和民品的拓展。同時選擇在景氣程度最高的時候把資產注入上市公司將是軍工集團本身利益最大化的選擇。

　　“3歲定80”

　　從2006年11月16日，軍工板塊調整到階段性底部以來，軍工板塊整體進入了新一輪主升通道，板塊累計上漲了85%，而同期大盤上漲了45%，軍工板塊在這波市場的上漲中表現勇猛。

　　從上漲的主要品種來看，主要可分為兩大類：

　　1、資產注入和整體上市，包括滬東重機、中核科技、西飛國際和北方創業等。對軍工資產的注入，我們在歷次的報告中反復強調了其必然性。

　　2、民品產業的發展。在這輪上漲中，民品軍工企業漲幅巨大，如長安汽車、江南重工、航天信息、廣船國際、晉西車軸等，其上漲幅度絲毫不亞于軍品企業。

　　對于民品的重要性和投資機會，我們在2006年7月5日的報告《第三只眼看軍工——從軍品到民品的嬗變》中明確的指出。2006年底國防科工委專門在杭州召開了軍工系統的民品工作會議，把民品提升到一個重要的高度。

　　“3歲定80”，年初的行情預示著全年的表現，資產的注入和民品的拓展，將是未來軍工發展的必然，這也是我們在《第三只眼看軍工——從軍品到民品的嬗變》中反復強調的兩個投資主題。

　　資產的注入和民品的拓展是軍工企業發展的必然之路，因為軍工企業如果要發展，就必須注入優質資產，獲得再融資的能力；軍工企業要發展就必須壯大民品，實現軍民結合，這樣才能抵御軍品周期的影響。

　　宜將剩勇追窮寇

　　未來軍工行業會如何？雖然2008年軍工行業結構性調整，是個必然趨勢，但我們認為這其中仍然存在很多的變數，與其它行業不同，外部政治環境對行業的影響是如此緊密。我們在研究軍工行業時有一個基本的邏輯，即外部政治和軍事環境的變化，所導致政府對局勢的判斷和指導政策的變化，從而決定軍費的支出，最終影響行業的發展狀況。因此對于時局的把握和上層決策的動態，是我們判斷軍工行業走勢的根本。這也是我們經常闡述的“能攻心，則反側自消，從古知兵非好戰；不審勢，即寬嚴皆誤，后來治蜀要深思”的投資思想。

　　目前我們面臨的內外部政治軍事局勢，正如《2006年國防白皮書》所述：“和平與發展仍然是當今時代的主題。國際安全形勢總體穩定的基本態勢進一步發展，但不穩定不確定因素也在增多，新挑戰新威脅不斷出現。”“中國的安全環境總體有利……但是，中國的安全仍面臨不容忽視的挑戰。國內和國際因素關聯性增強，傳統和非傳統安全因素相互交織，維護國家安全的難度加大。”進入2007年以來，有幾件事情表現的尤為突出，可能會對未來的軍工行業產生深遠的影響。

　　1、殲10亮相、《2006年國防白皮書》推出。新年伊始的中國國防科技工業高調推出以殲-10戰斗機、“太行”發動機為代表的一批新技術航空武器裝備，標志著我國國防科技工業自主創新能力得到了本質的提高。

　　2、臺灣“去中國化”運動加劇，馬英九被起訴，2008年臺灣大選面臨變數。在臺灣當局“去中國化”的政策壓力之下，12日，臺灣“中華郵政公司”將掛牌改名為“臺灣郵政公司”。臺灣“中國石油公司”已經確定將改名為“臺灣中油”，臺灣“中國造船公司”則準備改名為“臺灣國際造船公司”。這些動作是民進黨當局“去中國化”與推動“臺獨”的實質性具體表現。同時，因為貪污案，馬英九面臨起訴，并請辭國民黨主席。臺灣2008年局勢面臨巨大變數。3、布什政府提出巨額軍費預算。美國總統布什2月5日在向向國會提交2008財政年度預算報告時，提出了總額為7165億美元的軍費申請。布什提交的國防預算比上一財政年度增加了11.3%，是里根時代以來增幅最高的一年。

　　未來中國軍工行業未來發展充滿了巨大的變數，但是國防工業的現代化、大國崛起的政治格局和軍民結合的產業發展方向是不會改變，我們在未來仍將持續看好行業的投資機會。

　　聯創光電(600363)

　　聯創光電的通信業務，主要針對軍方，包括各種軍用的通信系統。由于歷史原因，聯創一直就是軍方的定點生產單位，公司研發生產的場效應器件具有輸入阻抗高、噪聲小、可靠性高等特點，用于可靠性要求較高的高頻低噪聲前置放大，高輸入阻抗低噪聲放大，高頻振蕩變頻等電路中，被廣泛應用于各種軍事裝備及航天、航空等各種高、精、尖設備、儀器中。作為關健的基礎元器件，其應用于神舟號飛船系統、火箭發射系統以及遙感、遙測、遙控系統。公司研發生產的航天飛行送受話器組是地面指揮中心與航天員之間語言信息傳輸的橋梁。公司的軍品還包括炮兵通用指揮機、軍用傳真機、野戰終端和軍用話機等。同時承擔了軍用光端機、數字式車內通信系統等科研項目。

　　公司這塊業務每年收入在1億元以上，利潤達1600萬元，未來增長將不低于30%，同時公司的公司新產品的預研已經完成，正在等待軍方的驗收確認，有可能在07年獲得新的大單。預計聯創光電06、07和08年的業績為0.11、0.29和0.4元，給予買入的投資評級，3個月目標價為8.7元。

　　新華光(600184)

　　公司實際控制人中國兵器集團是我最大的軍工集團，根據國資委給兵器工業集團確定的民品三大主業，分別是光電(主要是太陽能)、特種化工和重型汽車。未來太陽能產業的發展將提高到兵器集團戰略層次的高度重視，在注入太陽能資產后，新華光已經成為兵器集團光電資產整合的平臺。目前兵器集團對旗下資產整合的整體思路已經確立，“專業化重組和資產注入”將是主要的發展方向，在2007年將進入實質性的進展中。

　　公司的新股東西光集團是兵器集團下屬的重要軍工企業，是我國重要的武器控制系統生產企業，以光電顯控技術、精確制導技術為核心，形成了光電綜合武器系統集成、精確制導系統、航空光電及火控系統、地面光電及火控系統、紅外及微光系列五大主導產品系列。根據兵器集團的規劃，新華光未來的發展將得到西光集團的大力扶持。隨著西光成功進入新華光后，未來產業整合空間將非常巨大。

　　預計公司06、07年業績分別為0.11和0.45元，根據股改承諾，公司將在年報中提出不低于10送5的大比例送配方案。我們給予買入的投資評級。

　　中國兵器工業集團

　　中國兵器集團是我國最大的武器裝備制造集團，面向陸、海、空三軍及各軍兵種研制、發展高新技術武器裝備，在中國的國防現代化建設中發揮著基礎性的戰略地位和作用。經過發展，兵器集團形成軍品、民品和戰略資源三大主業。其中軍品主要是高新技術武器，民品主要是重型裝備與汽車、特種化工與石油和光電等三大產業領域。戰略資源主要是由于對外軍貿的溢出效應，在國際上獲得的油田、礦山和森林等。圍繞這些產業，集團由98年的長春一東，到現在擁有了10家上市公司(含一家境外上市)，其產業分布如下：

　　經過“十五”的減負、調整、充實后，“十一五”期間兵器工業集團進入民品發展的第二個跨越式發展階段。根據集團規劃，到“十一五”末民品的規模要從十五末期的400億上升到“十一五”期間的700多億元，集團進入世界500強。主要措施是要是要通過專業化重組和資產注入做大做強上市公司。兵器集團將會利用好這些平臺，按照三大主業的發展方向，將優良資產整合到上市公司業務中去。

　　兵器集團有10家上市公司，數量雖然多，但規模較小，業務過于單一，未來這種情況將得到根本改變。一方面通過專業化重組，將上市公司的整體規模做大，另一方面通過資產注入，使其營業務適度多元化，未來每個上市公司將培育出2-3個主營業務方向，增強上市公司的抗風險能力。

　　目前兵器集團對旗下上市公司整體的專業化重組和資產注入方向已經確立，正在進行規劃中，未來幾年兵器集團旗下的上市公司將會產生翻天覆地的變化。我們把新華光、北方創業、晉西車軸、凌云股份等作為我們兵器集團投資的組合，我們相信這個組合將能遠遠跑盈大市。

　　后記

　　丙戍已往，丁亥來臨，身逢盛世，又遇牛市，東方騰飛。這是我在這年的最后一篇報告，感謝你們堅持把它讀完。在過去的一年里，我們竭盡全力為你們服務，東方證券軍工研究團從2005年11月全面推薦軍工行業以來，一直堅持不懈的跟蹤研究，不但成功把握了軍工行業發展內在邏輯，更推薦了西飛國際、中國衛星、晉西車軸、滬東重機、新華光、北方天鳥、成發科技、航天晨光等股票。

　　翻書閱史，我們相信，國家的統一是大國崛起的必然之路，歷史上從沒有一個大國在崛起時丟失領土的。《岳陽樓記》有云：“不以物喜，不以己悲，居廟堂之高，則憂其民；處江湖之遠，則憂其君”，這是我們做研究的準繩。心平氣和，靜心研究，不追隨市場的熱點，人云亦云，是為“不以物喜,不以己悲”；身處

資本市場，影響巨額的資本，行使社會資源配置的職能，因此我們一定要多考慮企業發展的需要，是為“居廟堂之高,則憂其民”；身無半品，草民一介，但做研究時我們一定要考慮國家的需要，是為“居廟堂之高,則憂其民”。

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