中信證券　

　　潘建平

　　投資要點

　　景氣回顧：上游平板玻璃06年觸及本輪景氣周期低點，下游深加工玻璃景氣向好延續。06年我國平板玻璃總產量達4.4億重量箱，同比增長7%，行業凈虧損達3.47億元，而05年同期實現利潤總額8億元，主要原因是：雖然平板玻璃價格06年1季度跌至近年來的最低點后4-6月份受需求旺季到來及短期供給不足的影響價格開始出現明顯回升，但隨后即又重新回落，即使9月份重又趨于回升但全年均價仍為近年低谷。

　　成本方面，06年1-5月純堿價格從1600元/噸以上高位快速回調，但6月起又逐漸回升至1600元/噸附近，而重油價格在經過1-8月連續的上漲后雖然9月份開始明顯回調，但全年平均采購價依然處于高位。06年國內夾層、中空和鋼化等深加工玻璃的產銷量增長超過30%，繼續保持高增長態勢，利潤創歷史最好水平。

　　景氣走向：上游景氣已有起色，景氣上升空間取決于產業政策落實力度，并購重組趨于蔓延；下游景氣繼續看好。06年四季度上游平板玻璃景氣已有起色，單季實現盈利，而因06年一季度是近年景氣低點，目前均價高出去年同期近15%，很有可能今年一季度業績同比呈現較大幅度上升。對全年判斷是，上游平板玻璃原燃料成本壓力會趨于緩解，但景氣能否明顯回升以及回升的幅度取決于六部委于06年12月6日聯合出臺的《關于促進平板玻璃工業結構調整的若干意見》能否得到有效落實，以有效遏制產能過快增長的勢頭下游深加工玻璃因需求前景廣闊及附加值較高值得繼續看好。

　　投資策略之一-龍頭主題：基于以上對平板玻璃上下游景氣的預期，我們認為07年的主要投資機會還將存在于一體化綜合實力較強，以及在建設節能社會節能題材成為市場關注熱點的背景下具有節能概念和實質的龍頭公司，建議重點關注：福耀玻璃、南玻A。

　　投資策略之二-并購主題：基于產業政策和行業自身所處發展階段，我們認為上游平板玻璃企業間的并購重組將有望加速蔓延，一些經營不善、基礎資質不錯的上市公司將成為外資和國內優勢建材企業的并購對象(尤其在全流通的市場上)，而一些規模較小、經營壓力較大的企業也將成為市場整合的對象而被大企業所吞并，建議重點關注：洛陽玻璃、方興科技和耀華玻璃(上述兩主題在07年行業策略報告中已有論述)。

　　重點公司之福耀玻璃：(1)根據現有訂單預計公司07年海外OEM收入有望達到5000-6000萬美元(06年1600萬美元)，海外ARG有望在06年1億美元基礎上07年保持約20-30%增長，國內OEM增速基于公司強大競爭優勢有望繼續保持高于汽車行業產銷增速；(2)上游浮法玻璃的成本壓力趨于緩解，重油有望于06年3000多元/噸降至2600元/噸，而純堿有望維持在1500元/噸相對平穩的水平；(3)外賣的建筑級浮法玻璃雖然價格上升壓力仍然較大，但短期已有回升跡象，而下游公司新開拓的LOW-E玻璃已顯起色；(4)隨著公司廣州和北京汽車玻璃基地的建成公司自供汽車級浮法玻璃已顯不足，而于下半年有望相繼投產的海南兩條600噸/天的汽車級浮法玻璃生產線有望及時彌補供應不足。

　　重點公司之南玻A：(1)國內玻璃行業中業務體系最完整和規模最大的一體化玻璃企業，下游工程節能玻璃和彩色濾光片競爭優勢突出；(2)國內首家介入

太陽能產業的玻璃類企業；(3)公司前期各項業務產能大幅擴張，市場布局趨于完善，公司07年將迎來產能釋放及收獲期；(4)公司股權激勵計劃的推出將充分調動高管及骨干的積極性，而引入戰略投資者的動議則讓投資者充滿期待。

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