中金公司

　　事件：

　　1月份以來，由于國內需求強勁，聚氨酯領域TDI和氨綸等領域都出現了大幅度價格上漲，我們近期拜訪了上海BASF聚氨酯公司和滄州大化，同時和煙臺萬華、山西三維和華峰氨綸等公司作了電話交流，對聚氨酯領域的上市公司的投資機會作一總結。

　　分析和評論：

　　(1)行業概況

　　聚氨酯(Polyurethane, 簡稱PU)制品分為發泡制品和非發泡制品兩大類，發泡制品有軟質、硬質、半硬質發泡；聚氨酯材料性能優異，用途廣泛，制品種類多，非發泡制品包括涂料、接著劑、合成皮革、彈性體和PU彈性纖維等，軟泡用于汽車內飾和家具等，硬泡材料是目前性能最好的絕熱材料，可廣泛應用于

冰箱、冷柜以及建筑保溫材料。發達國家用于建筑保溫的發泡塑料占所有硬質PU發泡50%以上，而國內只有10%左右。PU保溫在建筑上應用后可以節約

能源消耗50%以上，如果這方面的需求在中國打開后，需求增長將會有巨大的空間。而合成皮革等具有強度大，透氣性好，目前的部分PU材質性能和使用范圍已經超過真皮革，未來仍有良好增長前景。

　　(2)各子行業趨勢分析

　　MDI： 2009年中國將成為凈出口國

　　TDI：未來幾年全球仍保持供應緊張

　　氨綸：價格將在高位振蕩

　　BDO/THF/PTMEG：2007年產品價格仍有上漲動力

　　(3)投資建議總結

　　煙臺萬華：公司管理層具有清晰的戰略，在實現管理層曲線持股后，激勵機制已經具備，公司2008年開始將享受所得稅減免，2007～2008年業績將實現高速增長；盡管2008年后MDI毛利還有壓縮空間，公司正在培育的新產品有望逐漸工業化，公司具有很強的行業競爭力和長期的成長性，由于短期估值偏高，長線投資者可以關注。

　　滄州大化：盡管國內2008和2009年產能增加很快，但全球TDI供應偏緊，TDI的價格走勢將好于預期。滄州大化未來有機會實施TDI行業整合，未來2年的成長性良好，業績也很可能超出市場預期，目前價位仍能買入。

　　山西三維：2007年BDO和PTMEG價格能夠維持在高位，公司業績將超出市場預期，股價還有上升潛力。

　　華峰氨綸和舒卡股份：氨綸價格的大幅上漲，目前氨綸市場處于供應緊張狀態，氨綸公司2007年的業績都將大幅超出市場預期，長期來看華峰氨綸是國內氨綸行業最有競爭力的企業；而舒卡股份通過定向增發收購江陰友利75%的股權后，氨綸總產能達到1.73萬噸，其引進日清坊細旦生產線具有行業競爭力，2007年業績將大幅增長。

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