平安證券

　　竇澤云

　　事項

　　近期電力股走勢較強，超越大盤。其中，國電電力、長江電力漲幅較大。

　　平安觀點

　　資產注入是推動主因：我們判斷，電力股的上漲和整體上市，資產注入概念有關，另外，煤電聯動的預期對此也有一定的推動。

　　經營環境未有超預期利好：我們仍認為經營環境是支持業績最基本的因素，堅持2007年行業經營環境不會比2006年有明顯改善的觀點。2006年裝機投產超過1億千瓦，即使考慮有提前投產的因素，近20%的增量無疑將對2007年上半年利用小時構成巨大的壓力，我們仍堅持07年是利用小時加速下滑的一年。此外，電煤價格上漲也將侵蝕行業盈利，電價調整方案仍有待測算和落實。行業基本面的發展變化仍在預期中，并沒有出現明顯有利的變化。

　　理性看待資產注入：原改革初預留在電網系統的920萬千瓦發電資產，共直接涉及7家上市公司和31家非上市企業。經過幾年的擴張，31家非直接上市企業共涉及裝機3038萬千瓦。920資產注入發電企業，唯一可以確定的只是部分上市公司因此獲得規模擴張。

　　但由于本次資產注入采用了競價的方式，雖然大發電集團有獲取的優先權，但競價的因素將導致價格不會很便宜。此外，目前電力企業盈利普遍大不如前，31家非上市企業2005年和2006年上半年稅后利潤總計分別約為25億元和12億元，初算凈利率水平在5%～7%之間，低于目前五大集團旗艦上市公司盈利能力，因此，和注資成本相比，是否能增厚原有股東收益目前還很難判斷。

　　一季度業績不樂觀：2006年底投產的巨量裝機，以及07年初合同電煤價格上漲，無疑將對07年一季度的業績產生較大的負面影響，電價調整預計最快5、6月能夠出臺，因此一季度業績并不樂觀。

　　短期漲幅對有利因素有所透支：我們在06年12月推出的電力策略報告中，提出了2007年行業投資機會好于06年的觀點，但我們認為目前行業的基本面尚不支持短期走強后的繼續上漲，我們并不認為資產注入是行業重大利好，一季度不理想的業績公布后，預計行業還會面臨調整。

　　中期趨勢仍可樂觀，維持行業“推薦”評級：跳過07年未有改善的經營環境，預計行業利用小時將在07年～08年間見底，發電量增長帶來的收入增長將充分提升行業業績，帶來15%左右的增長。若07年中期電價調整，即使電價調整1分錢，08年上半年電價同比仍有增長，提升全年行業毛利率超過1個百分點，可帶來10%左右的業績提升。因此，08年行業綜合業績增速有望超過20%，優勢公司業績增速會達到30%。09年后，利用小時處于上升周期，行業盈利仍較為樂觀。因此我們給與07行業“推薦”的投資評級，并堅持中長線看好國投電力、國電電力、粵電力、桂冠電力4只電力股。