東方證券

　　楊寶峰

　　事件：

　　根據海關快報統計，1月份我國出口鋼材438萬噸，環比下降21%，進口鋼材148萬噸；1月折合粗鋼凈出口344萬噸，環比上月下降108萬噸。

　　我們的觀點：

　　1月份國內鋼材出口環比下降超出我們前期預測，在國內鋼價上漲和庫存保持低位的情況下，此前市場普遍預計1月份國內粗鋼凈出口將保持在06年12月份以上水平。

　　分析1月份出口環比下降的可能原因在于：國內外鋼材價差縮小后出口動力下降效應；由于檢修集中，1月份國內粗鋼增量資源較少，從而使出口壓力減弱；出口退稅下調后的滯后效應。

　　從月度出口環比下降角度分析，1月份的數據使近期市場預期中的

出口退稅下調時間和幅度減弱，但我們認為，對歐美區域出口數量控制對出口退稅下調的影響更具參考意義，而美國鋼協近期統計表明，1月份來自中國的鋼材出口數量繼續增加。

　　根據鋼鐵協會的預計，2007年國內粗鋼凈出口將環比下降約1000萬噸，按照1月份344萬噸的凈出口數據，這意味著未來中國月度粗鋼凈出口將呈下降趨勢，根據我們對鋼價和凈出口趨勢的相關性分析，國內鋼價將承受更多的壓力。

　　由于全球經濟增長和鋼鐵需求高于預期，近期歐洲和美國的鋼價下跌似乎接近尾聲，未來幾個月面臨重回上升趨勢的概率增大，這將對國內鋼價形成支撐，并成為國內鋼市未來最大的利好因素。

　　1月份進出口數據并不能消除行業出口退稅下調之風險，“利空”出盡可能是最佳的重新進入時點，目前我們依然維持對鋼鐵行業“中性”評級，短期內，寶鋼可能上調的2季度價格政策將給予行業龍頭板材公司帶來投資機會。

　　1月份數據：出口退稅下調預期減弱？

　　據海關快報統計，1月份我國出口鋼材438萬噸，同比增長142%，環比下降21%。

　　進口鋼材148萬噸，同比下降6.2%，環比下降1.6%。1月份出口鋼坯57萬噸，同比增長93%，環比增長16%。進口鋼坯3萬噸，同比增長54.5%。

　　從折合粗鋼凈出口數據分析，1月份粗鋼凈出口344萬噸，比2006年12月環比下降108萬噸，已經回落到06年9月份水平。

　　1月份國內鋼材出口環比下降超出我們前期預測，在國內鋼價上漲和庫存保持低位的情況下，此前市場普遍預計1月份國內粗鋼凈出口將保持在06年12月份以上水平。

　　分析1月份出口環比下降的可能原因在于：(1)目前國內國際鋼材價差已經大幅縮小，國內鋼材出口動力下降影響了出口；(2)由于檢修較為集中，1月份國內粗鋼產量可能出現環比下降(這需要1月份產量數據出來后驗證)，因為國內庫存已經很低，從而使出口壓力大幅減弱；(3)由于出口退稅下調對出口實際影響存在滯后效應，1月份才開始逐步體現。

　　從月度出口環比下降角度分析，1月份的數據使近期市場預期中的出口退稅下調時間和幅度減弱，但我們認為，由于歐洲和北美市場的

反傾銷和WTO申訴是觸發此次退稅下調預期的主要因素，對歐美區域出口數量控制對出口退稅下調的影響更具參考意義，而美國鋼協近期統計表明，1月份來自中國的鋼材出口數量繼續增加。

　　從這個角度分析，出口退稅下調之風險并未消除。

　　國內國際價差：出口的主要決定因素

　　在歐美

鋼材價格大幅下跌和近期國內鋼價上漲后，目前時點下國際國內鋼材價差已經大幅縮小，如果出口退稅大幅下調或者取消，國內與國際實際鋼材價差將進一步縮小，并會影響到國內鋼材出口和市場價格。但從中長期分析，決定中國鋼材出口和價格趨勢的的主要因素依然是國際國內價差趨勢。在國際需求依然保持旺盛的影響下，出口退稅下調將對國際鋼價形成利好，國際鋼價上漲將在一定程度補償因出口退稅下調造成的實際價差縮小，從而使出口退稅下調對國內鋼價的負面影響減弱。

　　由于全球經濟增長和鋼鐵需求高于預期，近期歐洲和美國的鋼價下跌似乎接近尾聲，未來幾個月面臨重回上升趨勢的概率增大，這將對國內鋼價形成支撐，并成為國內鋼市的最大利好因素。

　　凈出口趨勢決定國內鋼價趨勢

　　根據鋼鐵協會的預計，2007年國內粗鋼凈出口將環比下降約1000萬噸，按照1月份344萬噸的凈出口數據，這意味著未來中國月度粗鋼凈出口將呈下降趨勢，根據我們對鋼價和凈出口趨勢的相關性分析，由于凈出口下降，未來國內鋼價將承受回落壓力。

　　依據國際旺盛需求和國內國際價差，從全球資源平衡和國內平衡角度分析，2007年國內鋼鐵凈出口至少應保持2006年的數量，鋼鐵協會預計中的出口下降在一定程度上反映政府在2007年將通過一系列政策措施抑制鋼材出口的態度和意愿，特別是在中國遭受反傾銷和貿易摩擦增加的背景下。

　　投資建議：維持行業“中性”評級

　　1月份進出口數據并不能消除行業出口退稅下調之風險，“利空”出盡可能是最佳的重新進入時點，目前我們依然維持對鋼鐵行業“中性”評級。以下近期將要發布的政策和數據將為我們提供重新評估行業投資機會的重要判斷依據：(1)1月份國內粗鋼產量數據；(2)寶鋼2季度價格政策；(3)1月份中國對美國和歐盟鋼材出口數據。(4)國際板材價格重回升勢

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