招商證券　

　　蘇平

　　憑借正確的營(yíng)銷策略，在游客增長(zhǎng)不到2%的情況下，雪山大索道接待實(shí)現(xiàn)了28.26%的增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司收入、凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)16%、12%，每股收益0.43元。

　　07-08年存在云杉坪索道擴(kuò)容和提價(jià)、南入口酒店開(kāi)業(yè)、所得稅并軌等催化劑事件，存在較好的投資機(jī)會(huì)，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)24元。

　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。06年公司接待游客168.77萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)1.79%。實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入12171.27萬(wàn)元，增長(zhǎng)16.30%；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)9534.34萬(wàn)元,增長(zhǎng)15.26%；凈利潤(rùn)4303.83萬(wàn)元，增長(zhǎng)12.35%。每股收益0.433元，略低于我們0.45元的預(yù)期，每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流0.80元，總體表現(xiàn)良好；并推出10股派3.50元的高分紅方案；..游客結(jié)構(gòu)性變化推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。全年接待游客增長(zhǎng)不到2%，但流向結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯變化，云杉坪、牦牛坪收入3087、708萬(wàn)元，分別下降2.8%、21.1%；雪山大索道游客增長(zhǎng)28.26%，收入7850萬(wàn)元，增長(zhǎng)31%，是推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心因素；..綜合業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降出乎意料，但影響有限。由于公司綜合經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)場(chǎng)所有所縮小和氧氣、防寒服市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的原因，綜合經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降24.57%，利潤(rùn)從626萬(wàn)元下降到408萬(wàn)元，減少218萬(wàn)元，減少34.8%。不過(guò)對(duì)業(yè)績(jī)的影響僅2分錢；..催化劑事件值得期待。(1)07年的云杉坪索道改造及提價(jià)。改造后索道運(yùn)力將增加1.4倍，從目前的500人/小時(shí)提高到1200人/小時(shí)；我們估計(jì)價(jià)格有望上漲50%以上；(2)08年南入口酒店項(xiàng)目開(kāi)業(yè)將推動(dòng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)跳躍式增長(zhǎng)。南入口項(xiàng)目占地150畝，五星級(jí)酒店用地76畝，300間客房，預(yù)計(jì)08年中期試營(yíng)業(yè)；(3)所得稅并軌，大索道稅率從33%下降到25%。

　　維持強(qiáng)烈推薦-A評(píng)級(jí)。雖然由于運(yùn)力限制，索道接待增速出現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，但游客向大索道分流07年仍將繼續(xù)，加上云杉坪索道改造、提價(jià)及08年酒店項(xiàng)目開(kāi)業(yè)，未來(lái)年的增長(zhǎng)仍然值得期待。假設(shè)云杉坪改造07年底完成、酒店08年7月開(kāi)業(yè)，不考慮索道提價(jià)，預(yù)計(jì)07-09年EPS0.50、0.60、0.72元；如果云杉坪能夠提價(jià)50%，08年業(yè)績(jī)將達(dá)到0.70元以上，維持強(qiáng)烈推薦-A的投資評(píng)級(jí)。