西南證券

　　宋少波

　　一、公司概況

　　公司主營水上客貨運輸、貨物裝卸、內河貨運、水陸中轉、集裝箱、物資、商品存儲、物流配送等業務。公司集裝箱吞吐量占重慶市轄區總量的90%左右，大件運輸占重慶市轄區總量的80%以上。

　　公司持股比例較大的限售流通股股東有兩個，合計股權占比約50%。

　　二、公司經營情況分析

　　公司目前擁有五個分公司和三個子公司(見表1和表2)。此外公司還參股重慶國際集裝箱碼頭公司(原重慶寸灘集裝箱有限責任公司)，持有其45%的股份。

　　重慶國際集裝箱碼頭有限責任公司(以下簡稱國際集裝箱碼頭)由重慶港集團和公司共同出資組建，由于不具有實質控制權，未納入合并報表范圍(按投資收益計算)。國際集裝箱碼頭負責寸灘一期和二期的開發、建設和經營。寸灘一期和二期完全完工后，集裝箱吞吐能力將達到70萬TEU，汽車滾裝30萬輛的年通過能力。

　　從公司的吞吐情況來看，公司的貨物吞吐量、權益集裝箱吞吐量和客運量均未達到設定標準，未來還有很大的成長空間。

　　由于三峽船閘升限改造，2006年中期公司的貨物吞吐量、客運量同比有較大幅度的下降。由于受益于重慶周邊地區總體經濟形勢的良好發展態勢，公司整體經營運轉情況良好。從公司各項業務的利潤率的情況來看，除了客貨運輸業務由于運輸量減少而導致毛利率逐年下降外，其它業務的毛利率都呈增長趨勢。

　　長江三峽船閘升限改造于2006年10月開始，造成船閘貨物通過能力下降，公司貨物裝卸量收入同比增速亦為之下降。預測公司07年業績和06年基本持平，08年會有較大增幅。

　　三、財務分析

　　公司財務比較穩健，資產負債率較低，償債能力較強。

　　由于寸灘二期的建設的大部分資金都通過國際集裝箱碼頭自籌資金解決，所以公司的債務壓力不大，即使公司對外負債按照投資額比例對寸灘二期出資，公司資產負債率將達到51%，亦相對安全。

　　四、公司機遇與風險分析機遇：

　　1、重慶港集團參股的國際集裝箱碼頭公司，存在注入上市公司的預期。

　　上海國際港務(集團)股份有限公司和重慶港務(集團)有限責任公司簽署合作協議，雙方各出資50%組建一家新的合資公司，共同建設和經營寸灘港一期和二期工程，集團公司承諾待條件具備時，將所持合資公司股權注入重慶港九。相對散雜貨、旅客運輸，集裝箱吞吐能力是公司的瓶頸，如果將集團將其所持國際集裝箱碼頭公司注入上市公司，則可以大大提升公司的經營能力。

　　2、公司發展戰略根據公司的戰略規劃，未來幾年，公司將會加大對港口的投入力度。到2010年止，形成集裝箱年通過量100萬TEU、大件起吊能力(單件)1000噸，真正成為長江上游的航運中心、西部地區的主樞紐港。

　　公司同時對客運總站進行升級更新改造，從普通客運向旅游客運發展。根據消費升級，未來我國旅游業將會蓬勃發展，這給公司帶來良好的機遇。

　　風險：

　　1、由于水運速度慢，受季節、氣候制約。

高速公路開通以后，從重慶到上海的時間可以大大縮短。由于水路運價比公路和鐵路便宜，所以沿江公路和鐵路對港口客運的分流大于對貨運的分流。

　　(1)公路。滬渝高速(上海-南京-合肥-武漢-恩施-利川-石柱-忠縣-墊江-重慶)申蘇浙皖段目前基本全線通車，重慶段全線估計會在2010年通車。

　　(2)鐵路。沿江鐵路從上海出發，止于重慶，全長2082公里，貫穿長江沿岸的上海、江蘇、安徽、江西、湖北、重慶、四川七省市，成為貫穿我國東西部的又一條新鐵路線。

　　從重慶市的水路客運和貨運情況可以看出，其增速均呈下降趨勢。

　　2、公司曾熱衷于委托

理財，并因此受損。公司總共委托理財金額累計5107.9萬，已計提壞帳準備4291.83萬。由于受托之

證券公司(大鵬證券、德恒證券和廣東證券)均已經被證監會托管或關閉，減值準備轉回的可能性趨于零。雖然公司04年以后沒有再進行委托理財，但是仍會給公司的形象造成一定的不良影響。

　　五、盈利預測

　　本利潤表基于如下假設：

　　1、三峽船閘升限改造07年10月完工，08年公司生產經營恢復正常，國際集裝箱碼頭08年盈利2、由于公司的收費標準由國家規定，故假設公司的收費標準不調整3、06年計提全部委托理財之減值準備816.06萬元。

　　六、價值評估

　　根據香港和國內港口的估值水平，一般給予沿海主港口07年19-22倍PE值，08年17-19倍PE值，公司作為內河二線港口，由于在經營方面和沿海港口無優勢可比，應給予一定的折扣，即給予其07年18-19倍PE、08年16-18倍PE值，由于三峽升限改造影響公司07年業績，故按公司08年業績0.282元/股計算，即公司價值為4.51-5.08元/股。2月8日收盤價為6.15元/股，對應07年和08年的動態PE值分別為29倍和21.8倍，均高于業內平均水平，故首次評級給予公司短期“賣出”，長期“謹慎持有”評級。

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