長江證券

　　姜雪晴

　　事件描述

　　近期市場具有整體上市概念的個股都出現較好的走勢，整體上市成為市場的熱點，基于此我們對汽車行業進行了梳理，擬提供具有整體上市可能性的公司供投資者參考。

　　事件評論

　　1、對汽車行業進行梳理，提供具有整體上市可能性的公司供投資者參考

　　近期整體上市成為市場關注的熱點，我們認為主要是基于政策的推動，06年12月國務院辦公廳轉發了國務院國資委《關于推進國有資本調整和國有企業重組的指導意見》，指出“積極支持資產或主營業務資產優良的企業實現整體上市，鼓勵已經上市的國有控股公司通過增資擴股、收購資產等方式，把主營業務資產全部注入上市公司”。而07年1月5日，在國務院國資委召開的中央企業負責人會議上，國資委主任李榮融在工作報告中再次提出支持中央企業主業資產整體上市。我們認為集團優質資產整體上市后將大幅提升公司投資價值，基于此我們對汽車行業進行了梳理，由于整體上市涉及的問題較多，也較復雜，我們在此僅分析汽車行業中存在整體上市可能的公司(當然這些公司并不必然會實施整體上市)，供投資者參考，建議投資者積極關注。

　　2、上海汽車：汽車股整體上市的龍頭，重申推薦評級

　　06年公司已成功完成整體上市，上汽集團內主要盈利資產均打包進入上市公司，整體上市后公司由汽車零配件公司轉變為汽車整體上市公司，整體上市后公司毛利率和營業利潤率均得到明顯上升。我們在前期報告中已經提高公司盈利預測，06年、07年EPS分別為0.39元和0.58元，我們調高的主要理由如下：1)、我們看好上海汽車自主品牌榮威的銷售前景。我們最近從公司了解到，目前榮威訂單已經達到1.3萬輛(該數據尚不包括政府采購的銷量)，從經銷商、部分試駕消費者以及媒體反饋信息，認為其自主品牌轎車性價比較高，我們對其發展前景看好。從我們調研了解到，若今年自主品牌超過公司計劃目標，則自主品牌今年就可扭虧，08年將為公司貢獻利潤；2)、上海大眾盈利增長值得期待。從07年開始上海大眾將實行雙品牌戰略，即大眾品牌和斯柯達雙品牌。今年將引進斯柯達品牌系列3款車型，明銳預計4月上市。我們認為前期由于營銷、成本控制等問題導致上海大眾05年大幅虧損，06年在整合營銷，大幅削減成本后上海大眾06年扭虧為盈，出現恢復性增長，07年上海大眾在新品牌、車型帶動下盈利增長可能會超出市場預期；3)、上海通用07年業績仍能保持穩定增長；4)、韓國雙龍06年實際盈利能已大幅提高，預期韓國雙龍07年扭虧。

　　轎車公司中，上海汽車整體上市后，總股本達到65.51億股，按目前股價計算，總市值達到655億，是轎車公司的大盤藍籌股，基于此也應對公司在估值上進行溢價。整體上市提升估值水平，目前股價仍被低估。整體上市后新公司更彰顯行業龍頭地位，維持推薦評級。

　　3、存在整體上市預期的公司

　　汽車上市公司中，央企控股公司主要有一汽轎車和東風汽車，我們認為在政府鼓勵央企整體上市及控股集團自身需求背景下，二者均存在集團利用其實現整體上市的預期。

　　一汽轎車(000800)

　　1、存在整體上市的可能公司控股股東是中國第一汽車集團，集團下有轎車、商用車、汽車零配件等資產，一汽集團是全國三大汽車集團之一，旗下擁有全資子公司32家，控股子公司17家，其中包括一汽解放汽車有限公司、富奧汽車零部件有限公司等全資子公司和一汽轎車、一汽夏利、一汽四環等上市公司及一汽-大眾汽車公司、

天津一汽豐田汽車公司等中外合資企業。在東北、華北和膠東、西南形成布局合理的三大生產基地，在國家振興東北政策下，一汽集團有做大做強的動力，而一汽轎車則是一汽集團很好的整體上市平臺。

　　2、目前估值較低，若整體上市則將提升公司投資價值我們預計06年、07年公司EPS分別為0.25元，0.33元，動態PE分別為22.8倍，17.27倍，在轎車行業整體向好、行業整體估值提升背景下，公司目前估值仍處于安全邊際，若考慮整體上市預期，則將大幅提升公司投資價值�；�于此我們建議投資者積極關注該公司。

　　東風汽車(600006)

　　1、存在整體上市的可能公司控股股東是東風有限，東風有限的控股股東是東風汽車工業投資公司，東風汽車工業投資公司的控股股東是東風汽車公司。東風汽車工業投資公司的主要資產包括東風有限、神龍汽車、東風本田等已經打包在香港上市，我們認為作為央企，在政策推動下，東風汽車集團存在以東風汽車A股整體上市的可能。

　　2、目前估值較低，若整體上市將提升公司投資價值，維持推薦評級東風康明斯

發動機在重卡行業復蘇背景下，銷量逐漸好轉，而且其外銷比重提高，鄭州日產盈利能力大幅提高，SUV及皮卡毛利率由05年的18.16%提高到06年的22.72%，07年1月份鄭州日產銷售3102輛，同比增長137.34%，預計鄭州日產為公司提供的盈利貢獻將逐漸提高。我們預計06年、07年公司EPS分別為0.21元，0.25元，動態PE分別為20.09倍，16.88倍，公司目前估值仍處于安全邊際，若考慮整體上市可能性，則將大幅提升公司投資價值，維持推薦評級。

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