東方證券

　　任美江

　　減持期限承諾驚人一致：回頭來(lái)看，四家白酒龍頭企業(yè)的股改減持期限承諾驚人一致，沒(méi)有一家延長(zhǎng)減持期限的，都是12-24個(gè)月減持5%，24-36減持5%，36個(gè)月后理論上可以全部減持。我們認(rèn)為，在這種表面驚人一致的背后，隱含了大股東向往高價(jià)減持的急迫心情。因?yàn)樗募掖蠊蓶|的持股比例都在60%以上，在不影響絕對(duì)控制權(quán)(50%持股比例)的情況下，高價(jià)減持部分股權(quán)當(dāng)是兩全齊美的事情。

　　瀘州老窖拉開大非減持序幕：從公司1月12日公告4207萬(wàn)股大非獲得流通權(quán)以來(lái)，瀘州國(guó)資委幾乎沒(méi)有一絲猶豫，1月27日、2月2日、2月8日三次公告，已經(jīng)減持了3053萬(wàn)股，未來(lái)一年內(nèi)僅剩1154萬(wàn)股可以減持。我們認(rèn)為瀘州老窖大股東的這個(gè)態(tài)度頗具代表性，其它三家白酒公司效仿的可能極大。畢竟說(shuō)千道萬(wàn)，唯有利益是永恒的。..表面看大非減持對(duì)股價(jià)短期影響不太顯著：在大盤1月30日到2月6日的這波調(diào)整中，滬深300指數(shù)最大跌幅為15.41%。四家白酒股則從1月22日達(dá)到此輪牛市的最高點(diǎn)后就開始調(diào)整，茅臺(tái)調(diào)整幅度最小都在22.84%，五糧液和瀘州老窖調(diào)整幅度幾乎持平，均為31%左右。顯然，盡管在這輪下跌過(guò)程中瀘州老窖的大非減持了3053萬(wàn)股，但跌幅并沒(méi)有顯著的脫離行業(yè)的約束，這說(shuō)明大非減持股價(jià)短期影響不太顯著。

　　從本質(zhì)看大非減持凸現(xiàn)了四大隱憂：我們認(rèn)為，瀘州老窖大股東毫不猶豫的減持，正凸現(xiàn)了四家白酒公司面臨的四大隱憂：一是消費(fèi)稅規(guī)避的問(wèn)題，二是白酒不符合追求健康的消費(fèi)趨勢(shì)，三是白酒飲用文化的傳承，四是估值偏高。盡管四家公司各有不同的個(gè)性，但這四個(gè)問(wèn)題長(zhǎng)期來(lái)看都將成為制約股價(jià)上漲的重要因素。

　　瀘州老窖大非減持為什么毫不猶豫？

　　我們認(rèn)為，瀘州老窖大非毫不猶豫的減持清楚的表明了大股東對(duì)當(dāng)前股價(jià)的態(tài)度，其本質(zhì)正是大股東對(duì)白酒龍頭公司面臨的四大隱憂有清醒的認(rèn)識(shí)。

　　首先，白酒公司通過(guò)分設(shè)銷售公司逃避消費(fèi)稅的問(wèn)題，早已是世人皆知。如同

房地產(chǎn)企業(yè)不可能長(zhǎng)期偷逃土地

增值稅一樣，也不能期望白酒公司可以長(zhǎng)期的偷逃消費(fèi)稅。對(duì)于暴利的高檔白酒企業(yè)來(lái)說(shuō)，守法納稅是它對(duì)社會(huì)應(yīng)盡的責(zé)任，偷逃消費(fèi)稅是和當(dāng)前政府提倡的“

和諧社會(huì)”格格不入的。

　　其次，不管白酒企業(yè)通過(guò)何種方式宣傳，作為高濃度酒精飲品對(duì)健康的不利是不需爭(zhēng)辯的事實(shí)，隨著消費(fèi)者對(duì)健康消費(fèi)的日益重視，白酒企業(yè)當(dāng)前的快速增長(zhǎng)肯定是不可持續(xù)的，這是由產(chǎn)品屬性決定的。

　　第三，中國(guó)傳統(tǒng)的白酒飲用文化正越來(lái)越脫離新一代的消費(fèi)者，不能簡(jiǎn)單的期望現(xiàn)在年輕的消費(fèi)者會(huì)在年老后突然又喜歡上這一古老的飲品。更重要的是，以高檔白酒當(dāng)前的價(jià)格，其飲用絕大部分是公款消費(fèi)或禮品消費(fèi)，絕大部分的普通消費(fèi)者是不太可能自己掏錢來(lái)消費(fèi)的，隨著和諧社會(huì)理念的逐漸深入人心，以及打擊商業(yè)賄賂的進(jìn)展，高端白酒的消費(fèi)土壤也正在慢慢的消失。

　　第四，當(dāng)前白酒股的估值普遍偏高，現(xiàn)在的股價(jià)相對(duì)于2008年EPS普遍在40倍以上甚至更高，市場(chǎng)迷惑在高端白酒當(dāng)前迅猛的利潤(rùn)增長(zhǎng)及頻繁的提價(jià)，而忽略了白酒行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)是很值得商榷的。我們認(rèn)為給予白酒公司2008年EPS的市盈率不應(yīng)該超過(guò)30倍，當(dāng)前股價(jià)仍然不是較好的買點(diǎn)。

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