我國主要城市的TD-SCDMA預(yù)建設(shè)有望在3月份啟動，3G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的信息也會逐步明確，受相關(guān)信息刺激，通信板塊有望成為下階段的市場熱點(diǎn)。

　　中信建投 戴春榮

　　中興通訊近日宣布，在第三代移動通信(3G)中國標(biāo)準(zhǔn)的測試中，該公司研制的一款手機(jī)獲得信息產(chǎn)業(yè)部頒發(fā)的首張雙模雙待機(jī)入網(wǎng)許可證。多方信息顯示，我國將在3月份啟動主要城市的TD-SCDMA預(yù)建設(shè)，主要城市預(yù)計(jì)包括奧運(yùn)會的六個(gè)城市：北京、上海、天津、青島、沈陽、秦皇島，以及深圳、廣州、廈門、保定等城市。

　　關(guān)于3G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的信息也會逐步明確，將可能帶動相關(guān)通訊設(shè)備板塊的又一輪行情。目前市場對3G 板塊的關(guān)注力度越來越大，3G 有望成為下階段熱點(diǎn)。無論3G牌照何時(shí)發(fā)放，TD-SCDMA網(wǎng)絡(luò)建設(shè)都會事實(shí)推進(jìn)，預(yù)期07年TD投資160億元。在3G刺激下，保守預(yù)測，07年通信設(shè)備行業(yè)利潤增幅將達(dá)到20%或以上。

　　我們認(rèn)為，投資通信設(shè)備行業(yè)，應(yīng)特別關(guān)注以下行業(yè)特點(diǎn)：第一，作為完全競爭行業(yè)，已實(shí)現(xiàn)全球一體化，在行業(yè)集中度已經(jīng)較高的基礎(chǔ)上，行業(yè)巨頭整合趨勢仍在延續(xù)，目前在系統(tǒng)設(shè)備領(lǐng)域，主要是愛立信、諾-西(諾基亞-西門子)、阿-朗(阿爾卡特-朗訊)、華為、中興等7-8家巨頭對決，在激烈競爭中行業(yè)發(fā)展平緩是中期趨勢，不過07年由于阿-朗、諾-西仍在整合期，短期業(yè)務(wù)可能受到一定影響，可能短期反而對華為、中興有利；第二，國內(nèi)3G建設(shè)，將帶來07、08年(尤其是08年)行業(yè)發(fā)展的階段性高峰；第三，3G為國內(nèi)龍頭設(shè)備廠商帶來在移動領(lǐng)域騰飛的機(jī)會，尤其是受TD的拉動，國內(nèi)系統(tǒng)設(shè)備廠商將由2G時(shí)代總份額的5-8%左右提高到3G時(shí)代的30%-40%，且由于CDMA2000有數(shù)家廠商退出，TD-SCDMA只有四家系統(tǒng)設(shè)備廠商，競爭激烈程度將明顯好于WCDMA，廠商毛利率情況會較好，但3G等重大技術(shù)變革只是成為極少數(shù)公司的盛宴；第四，上市公司除中興通訊等少數(shù)公司外，行業(yè)代表性不強(qiáng)，具備競爭優(yōu)勢和投資價(jià)值的公司并不多，一些上市公司正行走在被邊緣化的路上，另有相當(dāng)一些公司估值已經(jīng)泡沫泛濫。

　　關(guān)注成長性溢價(jià)

　　國內(nèi)3G牌照發(fā)放以及運(yùn)營商重組的話題已經(jīng)談?wù)摿藥啄辏�到目前仍然是很不明朗。我們認(rèn)為，與其不斷地做猜謎游戲，不如重點(diǎn)關(guān)注上市公司內(nèi)在競爭實(shí)力。通信設(shè)備行業(yè)，關(guān)注在全球視野下具有國際競爭力的優(yōu)質(zhì)上市公司；電信運(yùn)營業(yè)，關(guān)注運(yùn)營商內(nèi)在質(zhì)量與經(jīng)營的改善空間。總體上，關(guān)注成長主題，對于具有優(yōu)異成長性的公司，我們認(rèn)為應(yīng)該給予成長性溢價(jià)。當(dāng)然如果3G牌照很快就發(fā)放下來，那么對行業(yè)的支撐更大。

　　07年應(yīng)特別關(guān)注制度性變革對上市公司的影響，第一，07年實(shí)施的新會計(jì)制度，對上市公司影響重大，而新會計(jì)制度的一大變化核心，是公司基于自己的判斷，對各項(xiàng)資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)賬，如對房地產(chǎn)等的價(jià)值重估，根據(jù)我們與上市公司的交流，對07年的影響多數(shù)正面；第二，可能在08年實(shí)施的內(nèi)外資所得稅并軌，對于中國聯(lián)通、亨通光電、中天科技等，都會帶來一定正面影響，尤其對于聯(lián)通，聯(lián)通目前實(shí)際所得稅大致在30.6%-30.8%的水平，新政策實(shí)施后所得稅率預(yù)計(jì)為25%，僅此一項(xiàng)，聯(lián)通業(yè)績可較目前所得稅情況提高10%左右；第三，上市公司股權(quán)激勵的實(shí)施，將對公司短期和中期業(yè)績都帶來重大影響，如中興通訊；第四，07年可能實(shí)施的資產(chǎn)注入等，對相關(guān)公司的影響可能非常大。總體上，上述各項(xiàng)變革對相關(guān)上市公司短期業(yè)績的變化基本上都是正面的影響，因此，我們認(rèn)為對相關(guān)上市公司的業(yè)績預(yù)測和估值可以在原有基礎(chǔ)上給予一定溢價(jià)。

　　重點(diǎn)公司分析

　　建議07年重點(diǎn)關(guān)注中興通訊、亨通光電、中國聯(lián)通和中天科技，我們繼續(xù)給予中興通訊和亨通光電買入評級，給予中國聯(lián)通和中天科技增持評級。同時(shí)建議還可關(guān)注一些其他細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)勢品種。

　　中興通訊：由于國際、國內(nèi)兩大推動因素，我們?nèi)詧?jiān)定認(rèn)為公司業(yè)績從07年開始出現(xiàn)至少3年的持續(xù)增長。國際市場，經(jīng)過幾年來的國際布局，公司在發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家市場均實(shí)現(xiàn)重大突破，其國際市場地位、品牌知名度均在上升。預(yù)計(jì)07年公司國際業(yè)務(wù)收入仍將維持20-30%的增長；國內(nèi)市場，07年TD將成重要收入增長點(diǎn)，假設(shè)07年TD總投資160億元，其中55%投資于系統(tǒng)設(shè)備，中興在TD系統(tǒng)設(shè)備上若獲得40%的市場份額，則其07年在TD系統(tǒng)設(shè)備上有望獲得30億元的收入。另外，公司近期公布的股權(quán)激勵修訂稿總體對公司影響正面，對股東利益更為有利。我們預(yù)測公司06年和07年EPS為1.09元和1.65元(不考慮股權(quán)激勵)，1.07元和1.58元(考慮股權(quán)激勵)。我們認(rèn)為在目前的市場狀況下，公司有理由充分分享“牛市溢價(jià)”，分享“中國溢價(jià)”。公司按07年業(yè)績計(jì)算的合理估值水平，將一年目標(biāo)價(jià)上調(diào)到50元。

　　亨通光電：光纖光纜行業(yè)國內(nèi)第二，作為民營企業(yè)，嚴(yán)格的成本控制和營銷能力是公司的兩大優(yōu)勢，未來存在三重發(fā)展?jié)摿Γ�有望成為行業(yè)領(lǐng)跑者。一是向占行業(yè)利潤80%的產(chǎn)業(yè)鏈上游，光纖預(yù)制棒產(chǎn)業(yè)延伸，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目08-09年就可為公司帶來大額的利潤，屆時(shí)公司業(yè)績有可能實(shí)現(xiàn)跨越式增長；二是擴(kuò)大產(chǎn)能及行業(yè)整合中的機(jī)會；三是開拓國際市場。我們預(yù)測公司06-08年復(fù)合增長率32.73%，預(yù)測06-08年EPS為0.39元、0.49元和0.69元(增發(fā)后)。我們看好公司未來的發(fā)展前景，以及公司管理層穩(wěn)健經(jīng)營的作風(fēng)，維持“買入”評級。

　　中國聯(lián)通：拋開對重組的預(yù)期，我們采取簡單的思維邏輯，從聯(lián)通本身經(jīng)營角度觀察，聯(lián)通C網(wǎng)經(jīng)過6年的艱難經(jīng)營，已經(jīng)開始盈利并步入發(fā)展軌道，將為公司帶來新的增長點(diǎn)。近期新增用戶數(shù)上升為市場帶來良好的預(yù)期，不過聯(lián)通C網(wǎng)新增用戶數(shù)和手機(jī)補(bǔ)貼一直呈現(xiàn)翹翹板的狀況，其對業(yè)績的影響還需觀察。由于預(yù)期07年市場競爭格局相對平穩(wěn)，我們上調(diào)07年盈利預(yù)測，但認(rèn)為3G帶來資本支出增加、競爭加劇的影響將在08年體現(xiàn)出來，預(yù)測06-08年EPS為0.155元、0.178元和0.178元，增長率分別為19.2%、14.8%和0%，維持增持評級。

    表一 通信行業(yè)重點(diǎn)上市公司評級