長(zhǎng)江證券

　　姜雪晴

　　事件描述

　　1月轎車(chē)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，我們繼續(xù)看好轎車(chē)行業(yè)的發(fā)展前景。

　　事件評(píng)論

　　1、1月轎車(chē)銷(xiāo)售繼續(xù)向好，同比增長(zhǎng)35%左右

　　07年1月主要轎車(chē)廠商銷(xiāo)量達(dá)到39.73萬(wàn)輛，與去年同期29.27萬(wàn)輛比較，同比增長(zhǎng)35.72%。延續(xù)06年轎車(chē)銷(xiāo)售好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，07年1月轎車(chē)仍保持旺銷(xiāo)。我們認(rèn)為轎車(chē)銷(xiāo)售繼續(xù)向好的主要原因：一方面與季節(jié)性有關(guān)，今年春節(jié)在2月份，1月份轎車(chē)旺銷(xiāo)與春節(jié)臨近刺激銷(xiāo)售有關(guān)；另一方面也是最主要的原因，我們認(rèn)為主要是與轎車(chē)消費(fèi)升級(jí)有關(guān)，即我們前期報(bào)告中提到的觀點(diǎn)：04年開(kāi)始轎車(chē)銷(xiāo)量增速出現(xiàn)回落，06年轎車(chē)增速開(kāi)始提高，轎車(chē)新一輪的消費(fèi)升級(jí)時(shí)期到來(lái)，未來(lái)幾年轎車(chē)需求將進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期，新增需求和更新需求導(dǎo)致轎車(chē)消費(fèi)需求升級(jí)。我們預(yù)計(jì)07年轎車(chē)銷(xiāo)量增速在20%以上，轎車(chē)行業(yè)將繼續(xù)向好。

　　2、廠商排名比較分析

　　從各廠商排名看，自主品牌表現(xiàn)突出。1月份上海通用仍然保持第一的位置，銷(xiāo)量達(dá)到4.05萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)33.3%，其中高毛利率的君越車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到8357輛，據(jù)了解廣州深圳部分地區(qū)該車(chē)型已出現(xiàn)缺貨現(xiàn)象；

奇瑞仍延續(xù)06年旺銷(xiāo)趨勢(shì)，1月份銷(xiāo)量達(dá)到3.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)64.4%；上海大眾銷(xiāo)量排名第三，上海大眾銷(xiāo)售數(shù)據(jù)是終端數(shù)據(jù)，說(shuō)明其庫(kù)存較少，上海大眾在05年由于車(chē)型、營(yíng)銷(xiāo)、成本控制等問(wèn)題出現(xiàn)虧損后，06年是其恢復(fù)性增長(zhǎng)年，我們認(rèn)為07年隨著新品牌斯柯達(dá)系列車(chē)型上市，上海大眾的銷(xiāo)量和盈利均將出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。長(zhǎng)安福特由于

福克斯旺銷(xiāo)和馬3復(fù)產(chǎn)，1月銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)57.3%。我們認(rèn)為從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展角度看，中國(guó)汽車(chē)自主品牌值得期待，未來(lái)將在國(guó)際市場(chǎng)中扮演重要角色。

　　3、價(jià)格分析

　　1月份轎車(chē)整體價(jià)格下降幅度趨緩，部分車(chē)型價(jià)格下降幅度較大，但有部分車(chē)型由于廠商對(duì)季節(jié)性旺銷(xiāo)估計(jì)不足，導(dǎo)致部分產(chǎn)品供應(yīng)不足，部分產(chǎn)品出現(xiàn)提價(jià)現(xiàn)象。我們認(rèn)為轎車(chē)價(jià)格下降未來(lái)仍是常態(tài)，但降幅趨緩，預(yù)計(jì)07年轎車(chē)整體價(jià)格降幅在5%左右。

　　4、轎車(chē)類上市公司季報(bào)同比增長(zhǎng)值得期待

　　我們認(rèn)為隨著行業(yè)銷(xiāo)售的向好，主要轎車(chē)上市公司如上海汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)、一汽夏利等季報(bào)都將出現(xiàn)同比增長(zhǎng)。上海汽車(chē)主要利潤(rùn)來(lái)源之上海通用由于君越旺銷(xiāo)，1月銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)33%，而君越是06年3月上市，06年1季度君越銷(xiāo)量?jī)H為2934輛，我們預(yù)計(jì)隨著君越的放量，上海通用1季度對(duì)上海汽車(chē)的盈利貢獻(xiàn)將出現(xiàn)同比增長(zhǎng)；長(zhǎng)安汽車(chē)主要利潤(rùn)來(lái)源之長(zhǎng)安福特的福克斯和馬3(馬3是06年3月上市，銷(xiāo)量為847輛)在今年1季度預(yù)計(jì)銷(xiāo)量均將出現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)。轎車(chē)類上市公司隨著新車(chē)的上市和銷(xiāo)量的增長(zhǎng)，季報(bào)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)值得期待。

　　5、維持行業(yè)看好的觀點(diǎn)

　　我們?nèi)跃S持前期報(bào)告中關(guān)于轎車(chē)行業(yè)的觀點(diǎn)：1)、轎車(chē)消費(fèi)進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期；2)、在消費(fèi)需求上升，國(guó)家控制產(chǎn)能前提下，預(yù)計(jì)07年主流整車(chē)廠產(chǎn)能利潤(rùn)率仍能維持在70%左右，該指標(biāo)與國(guó)際比較仍處于合理水平；3)、轎車(chē)價(jià)格下降未來(lái)仍是常態(tài)，但降幅趨緩，出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)的概率非常小；4)、從轎車(chē)行業(yè)需求、供給、價(jià)格等判斷，我們認(rèn)為07年行業(yè)盈利仍會(huì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，轎車(chē)行業(yè)繼續(xù)向好；5)、我們認(rèn)為07年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍會(huì)向好，GDP仍會(huì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，在經(jīng)濟(jì)大周期處在持續(xù)高速的增長(zhǎng)狀態(tài)時(shí)，轎車(chē)行業(yè)的周期本身也相應(yīng)被弱化。

　　6、重點(diǎn)公司推薦

　　上海汽車(chē)：

　　預(yù)計(jì)06年、07年EPS分別為0.39元和0.58元，我們調(diào)高上海汽車(chē)07年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。我們調(diào)高的主要理由如下：1)、我們看好上海汽車(chē)自主品牌榮威的銷(xiāo)售前景。我們最近從公司了解到，目前榮威訂單已經(jīng)達(dá)到1.3萬(wàn)輛(該數(shù)據(jù)尚不包括政府采購(gòu)的銷(xiāo)量)，從經(jīng)銷(xiāo)商、部分試駕消費(fèi)者以及媒體反饋信息，認(rèn)為其自主品牌轎車(chē)性價(jià)比較高，我們對(duì)其發(fā)展前景看好。從我們調(diào)研了解到，若今年自主品牌超過(guò)公司計(jì)劃目標(biāo)，則自主品牌今年就可扭虧，08年將為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)；2)、上海大眾盈利增長(zhǎng)值得期待。從07年開(kāi)始上海大眾將實(shí)行雙品牌戰(zhàn)略，即大眾品牌和斯柯達(dá)雙品牌。今年將引進(jìn)斯柯達(dá)品牌系列3款車(chē)型，明銳預(yù)計(jì)4月上市。我們認(rèn)為前期由于營(yíng)銷(xiāo)、成本控制等問(wèn)題導(dǎo)致上海大眾05年大幅虧損，06年在整合營(yíng)銷(xiāo)，大幅削減成本后上海大眾06年扭虧為盈，出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，07年上海大眾在新品牌、車(chē)型帶動(dòng)下盈利增長(zhǎng)可能會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期；3)、上海通用07年業(yè)績(jī)?nèi)阅鼙３址�(wěn)定增長(zhǎng)；4)、預(yù)期韓國(guó)雙龍07年扭虧。 上海汽車(chē)整體上市后公司變成整車(chē)上市公司，整體上市提升估值水平，目前股價(jià)仍被低估。整體上市后新公司更彰顯行業(yè)龍頭地位，維持推薦評(píng)級(jí)。

　　長(zhǎng)安汽車(chē)：

　　長(zhǎng)安福特

馬自達(dá)進(jìn)入高速發(fā)展期：長(zhǎng)安福特全年銷(xiāo)售收入約為162億元，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)率將達(dá)到8.6%左右，06年長(zhǎng)安福特凈利潤(rùn)將達(dá)到13.9億元，給公司貢獻(xiàn)EPS0.429元。預(yù)計(jì)07年長(zhǎng)安福特銷(xiāo)售收入將達(dá)到268億元，凈利潤(rùn)將達(dá)到(未考慮南京工廠開(kāi)辦費(fèi)一次性攤銷(xiāo)問(wèn)題)18億元，同比增長(zhǎng)29.5%。微客最壞時(shí)期已過(guò)，期待07年新品及長(zhǎng)安奔奔：06、07年是微客產(chǎn)品調(diào)整年，雖然微客行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但預(yù)計(jì)公司微客最壞時(shí)期已過(guò)，隨著07年長(zhǎng)安之星換代產(chǎn)品的推出以及微客銷(xiāo)售渠道、原材料采購(gòu)渠道的整合，我們認(rèn)為微客將逐步好轉(zhuǎn)。自主品牌長(zhǎng)安奔奔銷(xiāo)售值得期待。維持推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)06年、07年EPS分別為0.45元和0.56元(考慮一次性攤銷(xiāo)，這僅是新項(xiàng)目投產(chǎn)期的暫時(shí)現(xiàn)象)，不考慮為0.75元，目前PE仍然處于安全邊際，維持推薦評(píng)級(jí)。

　　一汽夏利：

　　一汽豐田依然是公司利潤(rùn)的主要來(lái)源，其長(zhǎng)期發(fā)展前景值得期待。07年5月天津3廠將投產(chǎn)，新一代花冠將投放市場(chǎng)，預(yù)計(jì)隨著新花冠的投產(chǎn)以及費(fèi)用減少，07年一汽豐田銷(xiāo)量和盈利增長(zhǎng)均值得期待。預(yù)計(jì)08年一汽豐田盈利將逐漸釋放出來(lái)。公司本部自主品牌車(chē)型威志于06年10月25日上市，今年4月將有威志三廂轎車(chē)上市，新車(chē)型的上市有望提升本部盈利能力。我們預(yù)計(jì)06年、07年、08年EPS分別為0.26元、0.36元、0.55元，我們看好一汽豐田未來(lái)盈利前景，維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。

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