天相投顧

　　蘇慧

　　事件描述：

　　發改委近期發出《國家發展改革委關于進一步做好當前游覽參觀點門票價格管理工作的通知》(以下簡稱《通知》)，對景區門票價格上調的幅度和間隔時間做出明確規定，嚴于此前市場一致預期，對此前存在提價預期的景區類公司皆有不同程度負面影響，其中，峨眉山的影響最大，昨天以跌停收盤。

　　評論：

　　1.與發改委05年4月29日發出的門票調價規定通知相比，此次規定更加明確和嚴格，對執行面更具指導性。

　　此次通知透視出管理層決心樹立門票體現公益性的核心思路，啟發景點類上市公司重新合理認識其壟斷價值，將未來經營模式轉向公司自身專業品質的提升和戰略拓展上，而非過多依仗提價。

　　2.此次《通知》較前次有五項具體變化：

　　1)門票提價間隔時間：05年為“同一門票價格上調頻率原則上不低于3年”，此次為“同一門票價格上調頻率不得低于3年”，相差“原則上”3個字。

　　2)門票價格上調幅度：05年僅有“合理確定調整幅度”的含糊措辭，此次《通知》將其數字化為“50元以下(不含50元)，一次提價幅度不得超過原價35%；50元(含50元)至100元(不含100元)，一次提價幅度不得超過原價30%；100元(含100元)至200元(不含200元)，一次提價幅度不得超過原價25%；200元以上(含200元)，一次提價幅度不得超過原價15%”。

　　3)新增“原則上實行一票制”規定：需要單獨設立門票的須重點保護的開放性參觀點，《通知》表示將“從嚴審批”。此規定為了規避部分景點通過分拆手段變相提價的可能。

　　4)沒有涉及05年文件中提及到的索道票價。

　　5)本次通知完善了門票價格及相關信息報告制度，將門票價格的監管提升到“國家發改委層面”。而05年通知文件中僅規定將上年度門票收入及使用情況報送“所在地及有定價權的政府價格主管部門”。

　　3.景點行業面，受此《通知》負面影響較大。由于此次提價幅度規定較為嚴格，大大超出市場建立在前次通知和以往慣例基礎上的預期，比如通常景點提價幅度約在50%以上(見附表1)，而此次規定的最高提價上限僅為35%。因景點類旅游需求的增長呈剛性，提價受限短期內將使預期價格與其差額部分帶來的收益完全損失，長期會通過提價周期和幅度限制降低收益的增速，進而在一定程度上影響景點行業的整體估值水平。

　　4.上市公司層面，短期內所受負面影響程度不同，峨眉山受其影響最大。提價是07年景點旅游行業投資策略的一個題材，主要包括：峨眉山的門票、索道票，黃山旅游的索道票、麗江旅游的云杉坪索道票等。多數景點類上市公司門票都處于“滿3年等待期”(見附表1)，短期影響有限；峨眉山是在07年唯一滿足年限條件且有門票提價預期的公司(曾預計07年下半年從120元上調到180元，甚至200元)，而據此次通知，峨眉山門票最多提到150元，提價預期大打折扣。鑒于此間峨眉山的股價對其提價預期已有表現，我們提示投資者應注意短期風險。