群益證券

　　李彬

　　06年大陸煤炭產(chǎn)量23.25億噸，同比增長8.1%；全年煤炭價(jià)格上漲了45元/噸，漲幅接近10%；06年底庫存較年初增加1000萬噸達(dá)到1.5億噸，為01年來最高水平。

　　連續(xù)三年的煤炭行業(yè)投資高增長將在未來三年持續(xù)釋放產(chǎn)能，而下游需求增速的放緩，將致使煤炭短缺現(xiàn)象在07年被終結(jié)，而08年煤炭行業(yè)則將迎來產(chǎn)能過剩時(shí)代。

　　隨著煤炭行業(yè)政策剛性成本的增加，煤炭企業(yè)想要全部轉(zhuǎn)嫁成本上升是不現(xiàn)實(shí)的，而部分的轉(zhuǎn)嫁就會(huì)導(dǎo)致一個(gè)煤價(jià)上漲、企業(yè)獲利衰退的局面,行業(yè)景氣趨降。

　　我們認(rèn)為

煤炭價(jià)格緩步走高與企業(yè)獲利能力逐步降低將是07年煤炭行業(yè)的主基調(diào)。目前煤炭類上市公司07年平均PE已超過15倍，對于處于行業(yè)景氣仍處相對高點(diǎn)且有下降趨勢的行業(yè)，我們認(rèn)為該估值并無吸引力，我們給予中性的投資建議。

　　受國內(nèi)外煤炭價(jià)格長期倒掛以及大陸取消煤炭出口退稅的雙重影響，06年大陸煤炭出現(xiàn)進(jìn)口增加，出口減少的局面，全年大陸進(jìn)口煤炭3825萬噸，大幅增長46%，出口煤炭6330萬噸，同比下降12%，煤炭凈出口2505萬噸，同比下降45%。(參見圖3)

　　而在庫存方面，06年底全國煤炭社會(huì)庫存1.5億噸，比去年年底增加1000萬噸，達(dá)到了01年以來的最高水平。(參見圖4)

　　未來煤炭需求增速放緩

　　煤炭是我國最重要的基礎(chǔ)能源，電力、鋼鐵、建材和化工等行業(yè)是主要耗煤行業(yè)，其中火力發(fā)電需求占煤炭總需求的50-55%，是影響煤炭需求的重要因素。

　　大陸“十一五”規(guī)劃綱要提出，到2010年，每萬元GDP能耗比2005年降低20%左右，也就是從2005年的1.43噸標(biāo)準(zhǔn)煤下降到2010年的1.14噸標(biāo)準(zhǔn)煤左右，以2000年的可比價(jià)計(jì)算。“十一五”期間年均節(jié)能率25%左右，意味著需要節(jié)能6億噸標(biāo)準(zhǔn)煤左右，年均節(jié)能量達(dá)到1.2億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。

　　按照煤炭占能源消耗總量的67.7%計(jì)算，每年將節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤8124萬噸，占05年煤炭需求量的4%，中國降低GDP能耗的落實(shí)，將會(huì)減緩中國煤炭需求增長速度。我們預(yù)計(jì)06-08年中國GDP將保持9-10%的速度快速發(fā)展，隨著節(jié)能技術(shù)的發(fā)展，煤炭需求滯后于GDP增長速度。

　　此外，大陸煤炭出口退稅的取消將在07年全面執(zhí)行，加之財(cái)政部曾表示，2007年將繼續(xù)對煤炭、原油、石料等能源或資源產(chǎn)品征出口關(guān)稅，因此07年中國煤炭出口將會(huì)受到極大的壓制，我們預(yù)計(jì)07年大陸煤炭將繼續(xù)維持出口下降而進(jìn)口上升的局面，凈出口額為1000萬噸；而08年隨著進(jìn)口的不斷加大與出口的減少，進(jìn)出口量將達(dá)到基本平衡，凈出口則將降為0。

　　綜合考量各行業(yè)需求增速、煤炭進(jìn)出口等因素，我們預(yù)計(jì)07、08年中國整體煤炭需求增長率分別為8.5%、7.7%。(參見表1)

　　從煤炭行業(yè)的投資看，03年開始煤炭投資開始加速，近三年投資連續(xù)高速增長，04、05、06年1～11月投資額分別為702、1144、1170億元，增速分別達(dá)到60.8%、65.6%、28.9%，這些產(chǎn)能將在2007、2008、2009年釋放。根據(jù)國家發(fā)改委數(shù)字，截至2006年5月底，全國在建煤炭項(xiàng)目2743個(gè)，總投資3430億元，剔除煤炭洗選和煤化工等項(xiàng)目投資，按噸煤350元左右投資計(jì)算，煤礦在建項(xiàng)目規(guī)模8億噸左右。(參見圖5)

　　由于大型煤礦建設(shè)需要2-4年，根據(jù)投資額發(fā)生的時(shí)間推算，08年將是投產(chǎn)高峰，我們預(yù)計(jì)07及08年新投產(chǎn)能分別為3.1、3.52億噸。

　　此外，由于礦井老化，每年都將有約5000-6000萬噸的礦井關(guān)閉，同時(shí)中國還有大量不具有安全生產(chǎn)條件的小煤礦需要關(guān)閉，根據(jù)《煤炭工業(yè)“十一五”發(fā)展規(guī)劃》，現(xiàn)有生產(chǎn)、在建的小煤礦產(chǎn)能，要由2005年的10.8億噸壓減到2010年的7億噸以內(nèi)，也就是說總共有3.8億噸、每年近8000萬噸小煤礦將被關(guān)閉。我們預(yù)計(jì)07、08年將分別關(guān)閉小煤礦0.5億噸和0.7億噸。

　　重要結(jié)論

　　連續(xù)三年的煤炭行業(yè)投資高增長將在未來三年持續(xù)釋放產(chǎn)能，而下游需求增速的放緩，將致使煤炭短缺現(xiàn)象在07年被終結(jié)，而08年煤炭行業(yè)則將迎來產(chǎn)能過剩時(shí)代。

　　同時(shí)，隨著煤炭行業(yè)政策剛性成本的增加，煤炭企業(yè)想要全部轉(zhuǎn)嫁成本上升是不現(xiàn)實(shí)的，而部分的轉(zhuǎn)嫁就會(huì)導(dǎo)致一個(gè)煤價(jià)上漲、企業(yè)獲利衰退的局面。

　　我們認(rèn)為煤炭價(jià)格緩步走高與企業(yè)獲利能力逐步降低將是07年煤炭行業(yè)的主基調(diào)。目前煤炭類上市公司07年平均PE以超過15倍，對于處于行業(yè)景氣仍處相對高點(diǎn)且有下降趨勢的行業(yè)，我們認(rèn)為該估值并無吸引力，我們給予中性的投資建議。

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