國泰君安

　　崔婧怡

　　投資要點：

　　2006年我國化工行業多數產品產量穩定增長，但是燒堿、甲醇、化肥、輪胎、PVC等產品已明顯出現產量增速大大高于消費增速的問題，影響到這些產品2006年價格大多走勢不佳。全行業利潤增長依然收到高成本限制，化肥、合成材料、橡膠制品業受成本和供給雙重壓力影響，利潤空間壓縮較大。

　　我國化肥流通體制改革方案尚在完善，今年春耕期間暫不取消化肥生產優惠政策。但長期來看，化肥行業市場化是發展方向。

　　國內新建建筑已基本實現按節能設計標準設計，2006年全國城鎮新建節能建筑可年節約700萬噸標準煤。“十一五”期間建筑節能計劃節約1.1億噸標準煤。

　　跨國公司看好中國化學品市場的快速增長，今年在國內投資項目建設和轉讓技術將繼續增加，這將加劇國內化工市場競爭激烈程度。

　　多數子行業進入春節前生產淡季，需求不旺，產品價格多是穩中有降。

　　重點公司評述

　　煙臺萬華(600309)計劃在今年4、5月對寧波生產裝置進行技改擴產，擴產后寧波工廠產量將翻一倍，公司MDI總產能將超過45萬噸/年。公司已擁有快速復制新產品能力，有望于年中制定出非MDI新產品發展規劃，實現相關產品多元化，未來發展空間更為廣闊。近期股價隨市場大勢調整跌幅較大，基本消除前期漲幅過高的獲利風險，建議投資者逢低介入。

　　鹽湖鉀肥(000792)今年產量180萬噸左右，預計明年產量可達190萬噸，隨著供熱中心的完工和新裝置的建設，公司產能將繼續保持增長。2007年進口氯化鉀談判已經開始，市場預期價格仍將上漲，公司今年產品價格有望繼續上調。近期鹽湖集團重組ST數碼(000578)的消息對公司股價影響頗大，我們認為此方案尚待證監會批準，未來能否實施尚無定論；退一步講，即使重組方案獲得批準，也只是說明未來集團上市將以ST數碼為基礎，鹽湖鉀肥后期只是缺乏了原有的想象空間，并不會影響公司實質性的業績增長。

　　柳化股份(600423)殼牌合成氨裝置已一次性投料成功，并正常運行一個月。該裝置的成功運行不僅可以大幅降低生產成本，并將成為公司未來發展煤化工產業鏈的核心。公司將憑借先進煤氣化技術，展開低成本擴張，未來兩年業績保持快速增長。

　　2006年我國化工行業實現利潤總額1113億元，同比增長20%，高于2005年15%的增長幅度，但仍遠遠低于2002-2004年高峰時期60%的增速。2006年行業利潤增長依然收到高成本的限制，收入增幅低于成本增幅。子行業中，化肥、合成材料及橡膠制品業除受去年原油、天然膠價格沖高影響較大外，還因產量快速增長形成供大于求的形勢而承受著一定的價格壓力，成本壓力較難向下游傳導，利潤空間均被大大壓縮，增幅大大低于收入增幅。

　　2.行業動態信息

　　2.1.今年春耕暫不取消化肥生產優惠政策

　　中央農村工作領導小組辦公室主任陳錫文在1月30日答記者問時表示，我國化肥流通體制改革方案還在進一步完善中，估計今年春耕期間還不會取消對化肥生產企業的補貼和化肥限價的政策，這表明化肥流通體制改革的進程可能并沒有原來預計的那么快。但是長期來看，最終取消化肥限價和生產優惠政策，加大對農民直補力度，推進化肥行業逐步市場化肯定是未來發展方向。2007年我國化肥市場產能將繼續擴張，消費市場增長受限，供需矛盾將有所加大;但成本和糧價雙雙上漲將支撐尿素價格維持高位；外資進入和政策放開將加劇市場競爭，加快行業整合步伐。

　　因此今年將是化肥行業激烈競爭的一年，市場風險也有所增加。

　　2.2.新建建筑設計基本實現節能

　　2007年1月18日，建設部副部長仇保興在答記者問時公開表示，中國建筑節能市場潛力巨大，一方面新建建筑要執行嚴格的節能50%的標準，4個直轄市要率先達到節能65%的標準；另一方面也要加強對既有建筑的節能改造，政府正考慮通過提供補貼和稅收減免等措施幫助現有建筑的業主降低建筑能耗。我國計劃“十一五”期間在建筑節能方面節約1.1億噸標準煤，到2020年前節約3.5億噸的標準煤。根據建設部提供的最新統計數據，國內新建建筑已基本實現按節能設計標準設計，少量達不到節能標準的項目已被吊銷開工許可證。保守估計，2006年全國城鎮新建的節能建筑可形成年節約700萬噸左右標準煤的能力。我國建筑節能市場正在走入加速軌道。

　　2.3.跨國公司在中國投資將繼續增加

　　根據德意志銀行報告，中國化學工業規模在2005年已達到1510億美元，預測到2015年將再翻一番達3920億美元，將超過10%的年增長率。屆時，中國可能成為僅次于美國的世界第二大化學品制造國，在世界化學品市場的份額將從現在的8%上升到13%。目前中國已是僅次于美國之后的第二位化學品消費國，而跨國公司仍然看好中國市場的快速增長，陶氏化學認為，在10～15年內，中國化學品市場預計將增長到約8000億美元，相當于美國市場的規模。對中國市場的良好預期使跨國公司加速對中國的投資，今年跨國公司在國內投資項目建設和轉讓技術將繼續增加，包括陶氏公司與神華集團合作的煤制烯烴項目、陶氏公司張家港環氧樹脂項目、拜爾公司在上海化工區的聚氨酯及聚碳酸酯項目、Novolen公司向神華集團提供技術轉讓、福斯特惠勒公司為中石化天津分公司建設乙烯聯合裝置等項目。跨國公司的不斷進入將會加劇國內化工產品市場的競爭激烈程度，我國化工企業未來將面臨更加嚴峻的考驗。

　　3.部分產品價格走勢分析

　　3.1. MDI和TDI

　　2006年12月中旬，上海漕涇工廠爆出停車消息，國內MDI市場供需狀況改變，純MDI和聚合MDI價格都有所回升。煙臺萬華07年1月份純MDI掛牌價為22200元/噸，聚合MDI為21200元/噸，分別較12月份高出200元/噸和1200元/噸，目前鞋底、漿料以及冰箱冰柜等MDI下游產業均處于一年中的生產淡季，需求減弱導致市場成交清淡，預計3月之后隨著下游開工率的提高MDI價格也有望繼續回升。

　　去年12月至今年1月上半月，國內TDI市場依然持續暴漲行情。原因主要是國內生產商銀光、巨力前期進行設備檢修、巴斯夫裝置12月中停止供貨及華南地區走私貨查處力度加大，導致各地貨源持續緊張，市場炒作抬頭。但過高的價格引起下游抵制情緒加劇，進入1月下旬后，TDI價格開始轉頭向下，下游接貨不力，市場成交清淡。春節過后，由于需求逐漸轉旺，而部分生產商又將進入設備檢修期，預計屆時TDI價格可能出現小幅反彈，但很難超過前期高位，長期來看仍將回歸下行通道。

　　春耕備肥在即，國內尿素價格開始小幅回升。目前北方地區(除東北地區外)主流出廠價在1600元/噸左右，南方地區主流出廠價在1650～1700元/噸。

　　磷酸二銨要到3、4月份才真正進入用肥季節，春節前市場不會有太大變動，價格保持穩定。目前57%含量的主流出廠價在2000-2100元/噸，64%的主流出廠價為2300-2450/噸。

　　BPC與我國2007年氯化鉀合同價格談判已于去年12月中旬開始啟動，有消息說BPC曾公開表示打算將合同價格提高$12-15/噸，而去年烏拉爾150萬噸產能的鉀礦損失將更加堅定他們的決心。雖然到目前為止還沒有關于談判結果的進一步消息，但邊貿和港口的進口氯化鉀價格已開始紛紛上調，表明市場對今年鉀肥價格繼續上漲的樂觀態度。目前邊貿俄紅鉀口岸價格在1790元/噸，俄白鉀報價1890元/噸，煙臺港俄紅鉀報價1890元/噸，加紅鉀報價2040元/噸，上調幅度在40-60元/噸。

　　目前國內近70%的鉀肥需求依靠進口滿足，由于進口比重大，進口鉀肥的價格直接決定了國內鉀肥銷售價格。2006年我國氯化鉀進口量705萬噸，其中哈爾濱、滿洲里等邊貿口岸的進口量占到總進口量的35%。受進口合同談判拖延影響，去年我國氯化鉀進口量同比下降20%，國內庫存也大幅減少，而隨著農民科學施肥意識的增強和測土配方施肥的推廣，我國鉀肥需求量還在增大，因此預計今年氯化鉀進口將恢復增長，超過去年水平。

　　3.3.純堿

　　雖然國內原鹽供大于求的局面短期內難以改觀，但由于目前已進入海鹽生產淡季，供應量的減少使市場壓力有所減緩，加上下游兩堿行業旺盛需求的帶動，原鹽價格近期止跌走穩。

　　2006年純堿市場需求火爆，價格低開高走，下半年一直保持較高價位運行。成品油、煤炭、電力等價格的居高不下也對純堿價格起到一定支撐作用。隨著我國基礎建設投入加快，未來國內對純堿的需求將依然旺盛。但是國內主要純堿生產企業紛紛在擴建和新建生產裝置，預計2007年將新增生產能力180萬噸左右，全年產量將達到1730萬噸，產量增速將超過消費增速，短期可能會出現供過于求局面。因此2007年我國純堿工業的機遇與挑戰將共存。

　　3.4.氯堿

　　隨著電石生產裝置開工率的不斷下降，目前電石市場供求狀況已基本恢復平衡，價格略有回升。但是國內電石生產能力大于市場需求能力的總趨勢并沒有發生改變，供大于求狀況短期內不會發生根本性改變。

　　由于擴產過快，PVC市場在經歷了2004年的火爆后出現持續低迷局面，目前形勢依然不樂觀，電石法PVC價格已經下跌至6500元/噸，乙炔法PVC維持在7050元/噸。2006年我國PVC產量為824萬噸，但產能已經增加至1284萬噸，同比增長高達32%，不少企業開工率只有80%。2007年這樣的態勢仍將延續，國內產能可能增加至1502萬噸，而10%的需求增速顯然無法消化這樣高速增長的產能，PVC市場供應過剩的趨勢將會繼續加劇。

　　3.5.天然膠

　　12月下旬以來，國內天然膠價市場開始止跌，呈現小幅回升態勢。目前國內產區海南、云南已經全線停割，長達4個月的停割期將是消化庫存的有利時期，國際市場供應也將在未來的2～3個月逐漸進入淡季。隨著春節過后大部分下游企業陸續開工生產，下游需求力度加大，天然膠價格將受到一定支撐，走勢逐漸回穩，再次大跌的可能性不大。

　　新的一年，我國橡膠市場供求關系有望實現大體平衡：供給方面，隨著產量和進口量的增加，預計2007年全國橡膠的可供量將向600萬噸靠攏，其中新增資源量達到580萬噸，比上年增長9%以上，其中天然橡膠新增資源將在230萬噸左右；需求方面，受國內外經濟同步減速的影響，2007年我國橡膠消費增長格局不變，但力度將有所減弱。預計2007年中國橡膠的消費量將超過570萬噸，同比增幅不會低于10%，其中天然橡膠的消費量將達到或超過220萬噸。天然膠持續多年的上漲行情有可能在2007年內結束，全年價格呈現高位震蕩走勢。

　　4.重點上市公司評述

　　煙臺萬華(600309)計劃在今年4、5月對寧波生產裝置進行技改擴產，擴產后寧波工廠產量將翻一倍，公司MDI總產能將超過45萬噸/年。公司已擁有快速復制新產品能力，有望于年中制定出非MDI新產品發展規劃，實現相關產品多元化，未來發展空間更為廣闊。近期股價隨市場大勢調整跌幅較大，基本消除前期漲幅過高的獲利風險，建議投資者逢低介入。

　　鹽湖鉀肥(000792)今年產量180萬噸左右，預計明年產量可達190萬噸，隨著供熱中心的完工和新裝置的建設，公司產能將繼續保持增長。2007年進口氯化鉀談判已經開始，市場預期價格仍將上漲，公司今年產品價格有望繼續上調。近期鹽湖集團重組ST數碼(000578)的消息對公司股價影響頗大，我們認為此方案尚待證監會批準，未來能否實施尚無定論；退一步講，即使重組方案獲得批準，也只是說明未來集團上市將以ST數碼為基礎，鹽湖鉀肥后期只是缺乏了原有的想象空間，并不會影響公司實質性的業績增長。

　　柳化股份(600423)殼牌合成氨裝置已一次性投料成功，并正常運行一個月。該裝置的成功運行不僅可以大幅降低生產成本，并將成為公司未來發展煤化工產業鏈的核心。公司將憑借先進煤氣化技術，展開低成本擴張，未來兩年業績保持快速增長。