國泰君安

　　林浩祥

　　投資要點：

　　2007年伊始，有色金屬市場呈現漲跌互現局面。大宗金屬如銅鋁等出現一定幅度下跌，而鎳、錫等小品種金屬則表現強勁。貴金屬依然呈現良好的上漲態勢。原油價格的大幅下挫影響在未來一段時間仍將影響金屬市場整體表現。雖然近期美國強勁的經濟數據短期給金屬市場帶來一定的刺激，但是未來金屬市場的劇烈波動性依然存在。

　　未來一段時間，我們維持在四季度以及07年年度策略報告中的建議：看淡大宗金屬、關注小品種金屬和貴金屬。

　　臨近中國傳統“春節”假期，受一些工廠增加庫存儲備影響，部分金屬短期需求迅速上升，從而推動金屬價格回升。

　　2007年銅市供應過剩沒有懸念，中長期看將依然呈現振蕩跌勢。銅類上市公司未來盈利水平或將出現整體下滑現象。

　　近期我們相對看好電解鋁行業，鋁加工產能的大幅擴張，產業政策的限制，和氧化鋁價格的低位運行都將為電解鋁行業運行提供良好的環境。短期中鋁氧化鋁調價以及國內7家氧化鋁企業聯合限產對行業影響較大。中長期看，氧化鋁的過剩問題無法避免。

　　其他金屬品種方面：由于不銹鋼消費的快速增長以及受瑞士斯特拉塔公司(Xstrata Plc)旗下加拿大安大略省薩德伯里(Sudbury)鎳礦勞資談判(該礦鎳產量占全球產量的4%)影響，鎳市走勢強勁，并成為金屬市場的明星。預計2007年將有不俗的表現；另外，我們繼續看好黃金等貴金屬市場2007年的表現。

　　未來下游深加工領域的穩定性將明顯高于上游，建議關注該領域內的優勢成長企業。資源成長故事以及潛在的并購整合將依然是2007年我們建議投資者重點關注對象。

　　1. 1月有色金屬價格評述

　　2007年伊始，有色金屬市場呈現漲跌互現局面。大宗金屬如銅鋁等出現一定幅度下跌，而鎳、錫等小品種金屬則表現強勁。貴金屬依然呈現良好的上漲態勢。

原油價格的大幅下挫影響在未來一段時間仍將影響金屬市場整體表現。雖然近期美國強勁的經濟數據短期給金屬市場帶來一定的刺激，但是未來金屬市場的劇烈波動性依然存在。

　　1.1.價格下跌的金屬：銅、鋅

　　時間剛進入07年，LME銅庫存短期就激增了4萬噸，環比上升40%以上。數字的增長無疑重挫了多方的持倉信心。我們保持策略報告中的觀點，即中期趨勢看出于供需關系的緩和的考慮，銅價已經初步具備了向下調整的條件。但銅價2個月來的持續下跌，近期可能引發用銅企業積極補庫的行為，從而對銅價走勢構成一定的支撐。由此我們認為短期里銅價還將選擇振蕩的走勢。

　　新年里鋅價的走勢與我們前期判斷相左，即在庫存數字依舊讓人保持警惕和擔心的時候，鋅價出現了慣性的下跌。由于中國在06年11月和12月精煉鋅的出口增長，2個月份里中國再度成為精煉鋅的凈出口國。從全年看，全年中國精煉鋅是基本平衡的(凈出口7,000噸)，相比之下2005年中國的凈進口量達到了271,000噸。

　　隨著LME鋅價的下跌，出口價和中國國內市場的差價明顯地縮小，減少了對出口的刺激。這意味著中國鋅出口可能會在未來幾個月里再次放慢，這有可能漸漸地恢復供應缺口。

　　從全球鋅市場的供需基本面看，鋅的供給緊俏的態勢還在繼續；而以礦山的產能出現實質性釋放看來也等到下半年或年底實現。因此我們依舊保持對金屬鋅品種將優于大宗金屬的看法。

　　1.2.價格振蕩的金屬：鋁、鉛

　　本期鋁價走勢受地區性事件影響較為顯著。在跟隨基本金屬向下之后，歐洲進口稅率調整的議案通過刺激鋁價走高，爾后幾內亞罷工事件影響消除后，鋁價又受到一定的打壓。但我們認為，07年鋁價中期的走勢更重要的影響因素，在于中國電解鋁產能恢復性增長狀況以及下游電解鋁加工產能開工率。07年中國氧化鋁產能的擴產對國際市場的氧化鋁價格產生積極的影響。

　　1月份里值得關注的還包括中國7家氧化鋁生產企業提出了限產護價措施，現貨報價由2200元/噸提至2900-3300元/噸；2月1日中鋁也將價格調至3600元/噸。目前國內氧化鋁產能仍然在不斷的增長，價格的提升主要是高位的鋁價給予了原料氧化鋁的提價空間。預計未來電解鋁價格的調整，以及中國氧化鋁投建相繼達產，仍會對氧化鋁價格造成打壓。

　　本期鉛庫存數字變化不大，價格基本呈現振蕩的走勢。11-1月都是鉛的銷售旺季，季節因素一定程度上支撐鉛價目前的位置。

　　1.3.價格上漲的金屬：鎳、黃金

　　本期鎳價如我們所預料，高位站穩后繼續上沖。瑞士斯特拉塔公司(Xstrata Plc)旗下的加拿大薩德伯里鎳礦(Sudbury，占全球產量的4%)勞資談判，一度引發供給面的擔憂。以樂觀的期待預計，鎳價有望沖破40000美元/噸的關口。庫存數字依舊給予了價格充分的支持，再次下降至由66噸降低至54噸。

　　但是我們也需要謹慎看待的是，由于流動性過剩涌入了金屬商品市場的資金，很有可能在06年逐漸退出期銅市場后參與小金屬品種的投機，因此小金屬品種目前價格迅速竄升，除了基本面支撐以外，還存在一定機構資金操縱的風險。

　　本期金價總體上保持了630美元以上的水位，庫存數字沒有太多的變化。期間美元指數停止了上升走勢，金價得以重新走高。

　　目前關于供給的數據預測，普遍認識是07年全球的黃金供給并沒有顯著的增長，而需求方面，亞洲國家中國和印度的黃金需求會有良好的增長。尤其表現在中國外匯快速增長、GDP保持10%以上的增長，都可能在央行、民間投資里提升對黃金產品的需求量。

　　2.行業公司評述

　　2.1.行業主要觀點

　　未來一段時間，我們維持在四季度以及07年年度策略報告中的建議：看淡大宗金屬、關注小品種金屬和貴金屬。

　　臨近中國傳統“春節”假期，受一些工廠增加庫存儲備影響，部分金屬短期需求迅速上升，從而推動金屬價格回升。

　　2007年銅市供應過剩沒有懸念，中長期看將依然呈現振蕩跌勢。銅類上市公司未來盈利水平或將出現整體下滑現象。

　　近期我們相對看好電解鋁行業，鋁加工產能的大幅擴張，產業政策的限制，和氧化鋁價格的低位運行都將為電解鋁行業運行提供良好的環境。短期中鋁氧化鋁調價以及國內7家氧化鋁企業聯合限產對行業影響較大。中長期看，氧化鋁的過剩問題無法避免。

　　其他金屬品種方面：由于不銹鋼消費的快速增長以及受瑞士斯特拉塔公司(Xstrata Plc)旗下加拿大安大略省薩德伯里(Sudbury)鎳礦勞資談判(該礦鎳產量占全球產量的4%)影響，鎳市走勢強勁，并成為金屬市場的明星。預計2007年將有不俗的表現；另外，我們繼續看好黃金等貴金屬市場2007年的表現。

　　未來下游深加工領域的穩定性將明顯高于上游，

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