國信證券

　　提要：

　　相對(duì)于A股市場其他領(lǐng)域，有色板塊當(dāng)前已處于相對(duì)低估。當(dāng)前大多數(shù)有色股股價(jià)仍處在合理水平，并未透支07年業(yè)績?cè)鲩L。有色股成為當(dāng)下A股市場一種安全邊際較高的品種，值得投資者關(guān)注。

　　在金屬價(jià)格和行業(yè)業(yè)績均大幅增長的帶動(dòng)下，有色金屬板塊在06年取得了相當(dāng)突出的市場表現(xiàn)。其中，業(yè)績?cè)鲩L預(yù)期的不斷提升和業(yè)績?cè)鲩L預(yù)期的不斷實(shí)現(xiàn)是股價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿Γ?7年有色股的上漲仍將沿襲同樣的邏輯。

　　有色板塊已處相對(duì)低估

　　06年金屬價(jià)格的大幅增長是全球經(jīng)濟(jì)快速增長、良好基本面及投機(jī)資金炒作共同作用的結(jié)果。反映到股市投資上，從資源股方面來看，股價(jià)的上漲是通過(金屬價(jià)格上漲-----提高盈利增長預(yù)期-----盈利增長預(yù)期的實(shí)現(xiàn)----股價(jià)上漲)這一途徑實(shí)現(xiàn)的。而一體化或一體化深加工股，股價(jià)的上漲則通過(產(chǎn)能釋放、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整或兩者并行----提高盈利增長預(yù)期------盈利增長預(yù)期實(shí)現(xiàn)------股價(jià)上漲)

　　來實(shí)現(xiàn)。07年，我們認(rèn)為，判斷有色股的投資價(jià)值依然離不開對(duì)這兩條路徑的考察，業(yè)績的增長依然是核心。

　　06年以來，在業(yè)績?cè)鲩L的推動(dòng)下，有色板塊已經(jīng)累積了相當(dāng)大的漲幅，未來的上漲空間需要考評(píng)合理估值水平和業(yè)績?cè)鲩L支撐兩個(gè)方面的因素。07年以來，有色板塊的股價(jià)雖有較好表現(xiàn)，但總體上看，大部分重點(diǎn)公司當(dāng)前的股價(jià)并未透支07年的業(yè)績?cè)鲩L，如果從08年的來看，存在低估的現(xiàn)象依然很普遍。

　　主要有色上市公司06~08年的盈利預(yù)測(cè)以及對(duì)應(yīng)的估值水平(單位：元、倍)

    可以看到，如果按照黃金股30~33倍的PE、基本金屬資源股10倍的PE、純電解鋁股10倍的PE、一體化鋁業(yè)公司12—15倍的PE、深加工或一體化深加工股25--30倍的PE，主要有色上市公司當(dāng)前的股價(jià)仍處在合理范圍，并未存在高估。如果如市場普遍認(rèn)為的，發(fā)展中的A股市場相對(duì)于成熟市場理應(yīng)存在一定的成長溢價(jià)，估值水平應(yīng)該高于成熟市場；相對(duì)應(yīng)的，發(fā)展中的國內(nèi)A股上市公司也同樣獲得一定的成長溢價(jià)，那么，當(dāng)前按照成熟市場估值水平評(píng)估的國內(nèi)有色板塊仍屬合理水平，在上述成長性溢價(jià)的觀點(diǎn)下，轉(zhuǎn)而成為一個(gè)被市場低估的一個(gè)領(lǐng)域。這樣看來，即便不能得到市場所說的成長性溢價(jià)帶來的估值提升的利益，在很多領(lǐng)域的估值水平已經(jīng)高于成熟市場的A股市場上，目前投資有色板塊至少也是一個(gè)更為安全的選擇。

隨著06年報(bào)和07年1季報(bào)的陸續(xù)披露，我們預(yù)計(jì)，06年大多數(shù)的有色金屬上市公司的年報(bào)將擁有較好的業(yè)績表現(xiàn)；而1季報(bào)，則為07年的業(yè)績?cè)鲩L定下基調(diào)，我們判斷，黃金、鋅、錫、鎳等資源股、電解鋁公司、一體化深加工公司（鎢、鈦、高純鋁、稀土等）在1季度仍將會(huì)有優(yōu)異的表現(xiàn)。因此，06年業(yè)績?cè)鲩L的實(shí)現(xiàn)和07年業(yè)績?cè)鲩L預(yù)期的存在，在股價(jià)本身并不存在高估的情況下，理應(yīng)成為有色板塊股價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿Γ瑥亩�有色板塊實(shí)質(zhì)上面臨著投資機(jī)會(huì)。

各金屬價(jià)格走勢(shì)參差各色

分析07年一月份各商品價(jià)格走勢(shì)，具體是：氧化鋁價(jià)格反彈，鋁價(jià)下跌趨勢(shì)不變；銅市趨于過剩，銅價(jià)趨降但仍處高位；鋅金屬短期回調(diào)難改上升趨勢(shì)；鎳、錫供需緊張繼續(xù)成為價(jià)格支撐點(diǎn)；黃金依舊精彩。總體來說，屬價(jià)格繼續(xù)調(diào)整，鋅、鎳、錫、黃金看好，銅、鋁謹(jǐn)慎。

策略：估值和業(yè)績?cè)鲩L的多樣化選擇

考量估值水平和業(yè)績?cè)鲩L兩個(gè)重要因素，07年有色板塊的投資選擇將是多樣化的。06年年報(bào)和07年1季報(bào)的陸續(xù)披露，將成為業(yè)績?cè)鲩L的見證。我們最看好一體化或深加工類有色股，包括稀土、鋰、鈦、高純鋁、電子鋁箔、鋁板帶箔、鎢等上市公司；資源股方面，繼續(xù)看好黃金、鋅類資源股以及資源量大幅度上升的銅資源股；電解鋁方面，低估值的公司以及存在中鋁收購可能的公司仍是關(guān)心的重點(diǎn)。

同時(shí)，在當(dāng)前A股市場許多領(lǐng)域的估值水平已經(jīng)高于成熟市場的情況下，由于有色板塊當(dāng)前并未被高估，未來業(yè)績?cè)鲩L仍有支撐，投資有色板塊成為一種較為安全的選擇，其間存在價(jià)值重估帶來的投資機(jī)會(huì)，值得投資者關(guān)注。

重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)