國(guó)泰君安

　　譚曉雨

　　投資要點(diǎn)：

　　1月18日，2007年全國(guó)旅游工作會(huì)議在濟(jì)南開(kāi)幕，預(yù)計(jì)06年國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)13.9億人次，同比增長(zhǎng)15%；旅游總收入8850億元，同比增長(zhǎng)15%。在國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)消費(fèi)的戰(zhàn)略推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)游同比增速有所加快。

　　在中央構(gòu)建和諧社會(huì)的大背景下，國(guó)家旅游局確定2007年全國(guó)旅游宣傳主題為“中國(guó)和諧城鄉(xiāng)游”，將繼續(xù)發(fā)揮旅游對(duì)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。

　　同時(shí)，06年入境游人數(shù)同比增速下降，大力推動(dòng)入境游將成為07年國(guó)家旅游局的主要工作。

　　我國(guó)自今年7月1日起，取消對(duì)外商投資旅行社設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的限制，并對(duì)外資旅行社的注冊(cè)資本實(shí)行國(guó)民待遇。這將對(duì)內(nèi)資地接社產(chǎn)生沖擊，但出境游的禁止仍對(duì)外資社產(chǎn)生了很大的阻礙。

　　從今年2月1日起，將全面取消對(duì)內(nèi)資旅行社設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的限制，在打破地方“壁壘”后，具備規(guī)模、品牌優(yōu)勢(shì)的旅行社，如中旅、國(guó)旅、中青旅對(duì)當(dāng)?shù)匦÷眯猩鐚��?gòu)成很大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，市場(chǎng)將經(jīng)歷重新洗牌。

　　06年12月26日徽杭高速公路的全線通車，對(duì)上海、杭州、黃山聯(lián)手打造“名城-名湖-名山”的黃金旅游線是實(shí)質(zhì)性的推動(dòng)，從而有助于推動(dòng)黃山的游客量增長(zhǎng)。

　　2007年1月16日，海南省政府向新聞媒體通報(bào)了全省打擊旅游“四黑”的工作成效。我們認(rèn)為，在政府主導(dǎo)下，以及伴隨著海南2007年旅游宣傳年的正式啟動(dòng)，其旅游環(huán)境將逐步改善，首旅股份將受益。

　　峨眉山(000888)：金頂索道元旦正式開(kāi)通，有效提高運(yùn)能。

　　黃山旅游(600054)1月28日公布年報(bào)，06年EPS0.31元，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。

　　錦江股份(600754)：長(zhǎng)江證券借殼上市，提升公司投資價(jià)值。

　　中青旅(600138)：定向增發(fā)獲得證監(jiān)會(huì)通過(guò)。

　　1. 2007年全國(guó)旅游工作會(huì)議：旅游業(yè)地位將進(jìn)一步提升

　　1.1 2006年旅游業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)繼續(xù)保持健康快速發(fā)展

　　1月18日，2007年全國(guó)旅游工作會(huì)議在濟(jì)南開(kāi)幕，從會(huì)上獲悉，2006年我國(guó)入境、國(guó)內(nèi)、出境三大旅游市場(chǎng)平穩(wěn)較快發(fā)展，我國(guó)繼續(xù)保持世界第四大入境旅游接待國(guó)、世界最大的國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)、亞洲第一大出境旅游市場(chǎng)的地位。

　　預(yù)計(jì)全年入境旅游人數(shù)可達(dá)1.24億人次，同比增長(zhǎng)3.4%；入境過(guò)夜旅游人數(shù)4960萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)6%；旅游外匯收入335億美元，同比增長(zhǎng)14%；國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)13.9億人次，同比增長(zhǎng)15%；旅游總收入8850億元，同比增長(zhǎng)15%。全年出境旅游可達(dá)3400萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)10%。

　　從統(tǒng)計(jì)數(shù)字我們可以看出，1)國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)增速加快，國(guó)內(nèi)旅游總?cè)藬?shù)同比增速已經(jīng)創(chuàng)十年來(lái)新高(除了2004年由于SARS不可比以外)，達(dá)14.7%，說(shuō)明在國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)消費(fèi)的戰(zhàn)略推動(dòng)下，旅游消費(fèi)大眾化、常態(tài)化趨勢(shì)更加明顯。2)入境旅游人數(shù)同比增速為3.4%，低于05年10.3%的同比增速，但得益于人均消費(fèi)的提高，旅游外匯收入依舊保持了14.4%的增速，略高于去年13.8%的同比增速。

　　1.2 2007年旅游指標(biāo)確定：10%的增速

　　會(huì)上對(duì)2007年的旅游工作進(jìn)行了部署，圍繞把旅游業(yè)培育成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要產(chǎn)業(yè)的目標(biāo)，確定了07年旅游業(yè)發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)：旅游外匯收入達(dá)370億美元，同比增長(zhǎng)10%；國(guó)內(nèi)旅游達(dá)15億人次，同比增長(zhǎng)8%；國(guó)內(nèi)旅游收入達(dá)6820萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10%；旅游總收入達(dá)10000億元，同比增長(zhǎng)10%。

　　可以看出，在經(jīng)歷了06年的較快增長(zhǎng)后，07年旅游各項(xiàng)指標(biāo)增速均在10%左右，較06年增幅有所回落，但依然緊緊圍繞“十一五”規(guī)劃的目標(biāo)(10%左右的增速)，在整個(gè)行業(yè)持續(xù)景氣的背景下，目標(biāo)應(yīng)能完成。

　　1.3 2007年我國(guó)旅游業(yè)主要工作：中國(guó)和諧城鄉(xiāng)游＋加快發(fā)展入境游

　　國(guó)家旅游局確定2007年全國(guó)旅游宣傳主題為“中國(guó)和諧城鄉(xiāng)游”，宣傳口號(hào)為“魅力鄉(xiāng)村、活力城市、和諧中國(guó)”。06年提出的“中國(guó)鄉(xiāng)村游”的旅游主題充分發(fā)揮了旅游業(yè)促進(jìn)“三農(nóng)”的積極作用，通過(guò)發(fā)展鄉(xiāng)村旅游，大批農(nóng)村富余勞動(dòng)力實(shí)現(xiàn)了就地轉(zhuǎn)移，帶動(dòng)了農(nóng)業(yè)與相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，取得了良好的效果。在國(guó)家建設(shè)和諧社會(huì)的大背景下，07的“中國(guó)和諧城鄉(xiāng)游”在深化鄉(xiāng)村游的同時(shí)，也突出了城市與鄉(xiāng)村的雙向互動(dòng)。鄉(xiāng)村旅游已成為推進(jìn)社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)的有效途徑，尤其在中西部地區(qū)，旅游業(yè)得到了充分的重視，目前全國(guó)已經(jīng)有25個(gè)省區(qū)市把旅游業(yè)確立為支柱產(chǎn)業(yè)或先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。

　　在全國(guó)三大旅游市場(chǎng)中，國(guó)家努力培育的是國(guó)內(nèi)游市場(chǎng)與入境游市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)游市場(chǎng)目前形勢(shì)良好，而入境游市場(chǎng)目前出現(xiàn)了比較明顯的階段性增幅趨緩、增長(zhǎng)難度加大的趨勢(shì)，2006年入境游人數(shù)增幅有所下降，僅為3.4%。1月23日，2007年全國(guó)入境旅游工作會(huì)議在海口召開(kāi)，作為在2007全國(guó)旅游工作會(huì)議結(jié)束后，國(guó)家旅游局召開(kāi)的第一個(gè)全國(guó)性專題會(huì)議，也可見(jiàn)國(guó)家旅游局對(duì)今年入境游工作的重視。

　　在此之前，國(guó)家旅游局下發(fā)的《關(guān)于大力發(fā)展入境旅游的指導(dǎo)意見(jiàn)》中明確指出，力爭(zhēng)“十一五”時(shí)期接待入境過(guò)夜旅游者人數(shù)躍居全球第三位，旅游外匯收入躍居全球第四位(目前居第六位)。07年對(duì)目標(biāo)是，入境旅游人數(shù)達(dá)1.29億人次，同比增長(zhǎng)4%；入境過(guò)夜游客達(dá)5360萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)8%，增速比06年都有所加快。

　　2.取消設(shè)立分之機(jī)構(gòu)限制：內(nèi)外資旅行社將位于同一起跑線

　　2.1自今年7月1日起，取消對(duì)外商投資旅行社設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的限制

　　國(guó)家旅游局局長(zhǎng)邵琪偉在全國(guó)旅游工作會(huì)議上透露，按照我國(guó)加入WTO的承諾，我國(guó)自今年7月1日起，取消對(duì)外商投資旅行社設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的限制，并對(duì)外資旅行社的注冊(cè)資本實(shí)行國(guó)民待遇。

　　據(jù)悉，中國(guó)自2003年7月12日起，允許在國(guó)家級(jí)旅游度假區(qū)和北京、上海、廣州、西安和深圳設(shè)立外商控股和外商獨(dú)資旅行社。境外投資者年旅游經(jīng)營(yíng)總額在4000萬(wàn)美元以上的可以申請(qǐng)?jiān)O(shè)立外商控股旅行社，境外投資者年旅游經(jīng)營(yíng)總額在5億美元以上的可以申請(qǐng)?jiān)O(shè)立外商獨(dú)資旅行社。外商投資旅行社注冊(cè)資本不低于400萬(wàn)元人民幣，不允許設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。

　　我們認(rèn)為，首先，自2003年我國(guó)允許外資設(shè)立獨(dú)資旅行社以來(lái)，截至2006年底，我國(guó)國(guó)內(nèi)外商合資獨(dú)資旅行社已達(dá)到26家，但基本都處于盈虧邊緣。此次取消對(duì)外資分之機(jī)構(gòu)設(shè)立的限制，給予外資旅行社擴(kuò)展業(yè)務(wù)的空間。對(duì)國(guó)內(nèi)旅行社的沖擊主要來(lái)自入境游業(yè)務(wù)，因?yàn)橐郧巴赓Y旅游社由于受到設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的限制，具備客源優(yōu)勢(shì)的外資社只能將客源轉(zhuǎn)移給內(nèi)資旅行社，限制取消后外資社就可以鋪設(shè)全國(guó)性的網(wǎng)絡(luò)，而不必受制于內(nèi)資地接社。第二，目前外資社只能經(jīng)營(yíng)入境游、國(guó)內(nèi)游業(yè)務(wù)，利潤(rùn)最豐厚的出境游業(yè)務(wù)還是沒(méi)有對(duì)外資社開(kāi)放，這給內(nèi)資旅行社贏得了發(fā)展的時(shí)間，但是今年國(guó)家旅游局將開(kāi)展港澳資旅行社經(jīng)營(yíng)廣東省籍居民赴港澳團(tuán)體旅游的試點(diǎn)工作，意味著我國(guó)離對(duì)外資旅行社開(kāi)放出境游業(yè)務(wù)的日子己經(jīng)不遠(yuǎn)了。

　　2.2從今年2月1日起，將全面取消對(duì)內(nèi)資旅行社設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的限制

　　作為對(duì)內(nèi)資旅行社的相應(yīng)保護(hù)，國(guó)家對(duì)內(nèi)資旅行社設(shè)立分支機(jī)構(gòu)取消限制的時(shí)間比對(duì)外資提前了5個(gè)月，這給了內(nèi)資旅行社相應(yīng)的準(zhǔn)備期。據(jù)悉，根據(jù)以前的規(guī)定，旅行社如果想在國(guó)內(nèi)擴(kuò)張網(wǎng)絡(luò)，只能通過(guò)非法人分社的方式進(jìn)行。但非法人分社有三個(gè)限制，一是接待人數(shù)必須超過(guò)10萬(wàn)的國(guó)家百?gòu)?qiáng)社才有資格申請(qǐng)；二是非法人分社異地設(shè)點(diǎn)常常會(huì)遭到當(dāng)?shù)卣�府部門(mén)的阻撓；三是非法人分社在一個(gè)地方只能有一個(gè)，非法人分社下面不能再下設(shè)營(yíng)業(yè)部，在一個(gè)城市只有一個(gè)營(yíng)業(yè)部。

　　我們認(rèn)為，全面取消對(duì)內(nèi)資旅行社設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的限制，對(duì)內(nèi)資旅行社意義主要有：

　　1)分支機(jī)構(gòu)具備法人資格，下面還可以開(kāi)設(shè)眾多營(yíng)業(yè)部，如此就可以打破國(guó)內(nèi)各個(gè)城市之間的地域限制。2)在打破地方“壁壘”后，具備規(guī)模、品牌優(yōu)勢(shì)的旅行社，如中旅、國(guó)旅、中青旅對(duì)當(dāng)?shù)匦÷眯猩鐚��?gòu)成很大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，市場(chǎng)將經(jīng)歷重新洗牌。

　　總體而言，隨著對(duì)內(nèi)資、外資旅行社取消異地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的限制后，內(nèi)外資旅行社將重新站在同一起跑線上，加劇了旅行社業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，并從以前的品牌競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步演化到網(wǎng)絡(luò)競(jìng)爭(zhēng)，但由于外資旅行社還不能從事出境游業(yè)務(wù)，因此，具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)的內(nèi)資大旅行社機(jī)會(huì)更多一點(diǎn)。

　　2.徽杭高速公路開(kāi)通：黃山縮短與長(zhǎng)三角距離

　　12月25日上午，徽杭高速公路杭州至昌化段正式通車，這標(biāo)志著連接黃山和杭州兩個(gè)著名旅游城市的高速公路全線貫通，車程由此前的4個(gè)多小時(shí)縮短為兩個(gè)半小時(shí)，同時(shí)黃山與上海兩地藉此也實(shí)現(xiàn)了當(dāng)日往返。

　　被譽(yù)為“江南最美的高速公路”的杭徽高速公路全長(zhǎng)230公里，總投資約45億元，其中安徽段全長(zhǎng)86公里，已于2004年10月建成通車。徽杭高速公路的全線通車，大大縮短了黃山與長(zhǎng)三角的距離，對(duì)上海、杭州、黃山聯(lián)手打造“名城-名湖-名山”的黃金旅游線是實(shí)質(zhì)性的推動(dòng)。

　　4.海南旅游環(huán)境得到改善：首旅股份受益

　　2007年1月16日，海南省政府向新聞媒體通報(bào)了全省打擊旅游“四黑”的工作成效。

　　通報(bào)稱，自2005年9月以來(lái)，海南通過(guò)全方位開(kāi)展旅游市場(chǎng)綜合整治工作，“四黑”已基本上被消滅，旅游企業(yè)和從業(yè)人員違法違規(guī)行為全面下降，旅游投訴率大幅降低，旅游市場(chǎng)零負(fù)團(tuán)費(fèi)經(jīng)營(yíng)的蔓延勢(shì)頭得到有效抑制。

　　目前，全省共依法立案和查處違規(guī)經(jīng)營(yíng)的旅行社、景區(qū)點(diǎn)、賓館酒店、購(gòu)物點(diǎn)和其他旅游經(jīng)營(yíng)單位347家，其中已依法處罰75家，責(zé)令整改的旅行社、景區(qū)點(diǎn)61家，受理旅游投訴220宗，已結(jié)案197宗。查處了138個(gè)“黑社”，處理了186名“黑導(dǎo)”，查處了219個(gè)旅游購(gòu)物“黑店(點(diǎn))”，處理了420輛旅游“黑車”。

　　據(jù)悉，海南省將組建多部門(mén)參與的旅游聯(lián)合執(zhí)法監(jiān)管隊(duì)伍，實(shí)行旅游行政處罰調(diào)查權(quán)與決定權(quán)相分離的制度。成立旅游聯(lián)合執(zhí)法監(jiān)管辦公室，成員單位由核心成員單位和非核心成員單位組成。核心成員單位包括省旅游局、省公安廳、省工商局、省交通廳、省質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局、省物價(jià)局；非核心成員單位包括省文體廳和省民宗廳。

　　我們認(rèn)為，由于旅游業(yè)是海南省的重要支柱產(chǎn)業(yè)，海南旅游環(huán)境的改善必將受到省政府的高度重視，在政府主導(dǎo)下，以及伴隨著海南2007年旅游宣傳年的正式啟動(dòng)，其旅游環(huán)境將逐步改善。與海南旅游市場(chǎng)環(huán)境密切相關(guān)的上市公司是首旅股份(600258)，其控股子公司海南南山文化旅游開(kāi)發(fā)公司(即南山景區(qū))06年業(yè)績(jī)將受到海南旅游市場(chǎng)的負(fù)面影響，業(yè)績(jī)有所下滑，但隨著海南旅游環(huán)境的改善，其07年將處于上升期。

　　5.公司動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)

　　峨眉山(000888)：金頂索道元旦正式開(kāi)通，有效提高運(yùn)能。

　　元旦開(kāi)始，峨眉山景區(qū)投資9000多萬(wàn)元的金頂新索道正式開(kāi)通運(yùn)營(yíng)。據(jù)了解，新索道全套設(shè)備從奧地利引進(jìn)，采用往復(fù)式雙承載單牽引“100+1人車廂”的目前世界上最新設(shè)計(jì)技術(shù)。全長(zhǎng)1164米，中間無(wú)支架，單車載客量屬目前亞洲第一。

　　其最高運(yùn)行速度達(dá)10米/秒，單向運(yùn)行每5分鐘一趟，每小時(shí)運(yùn)送游客由改造前的500人，增加至1200人，大大提高了金頂索道的運(yùn)營(yíng)能力，有效地減少游客乘坐索道排隊(duì)等候時(shí)間。

　　中青旅(600138)：定向增發(fā)獲得證監(jiān)會(huì)通過(guò)

　　公司1月6日公告，稱2006年定向增發(fā)申請(qǐng)已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。1月20日，董事會(huì)確定本次定向增發(fā)發(fā)行

　　我們認(rèn)為，首先，由于提高了發(fā)行價(jià)格，因此就發(fā)行數(shù)量而言，比市場(chǎng)預(yù)期的6500萬(wàn)股要少，因此對(duì)業(yè)績(jī)的攤薄作用弱于預(yù)期。其次，由于中青創(chuàng)益投資管理公司(中青旅第一大股東中國(guó)青年旅行社總社持有其80%股權(quán))認(rèn)購(gòu)了定向增發(fā)的20%股份，因此，定向增發(fā)后，中青旅總社與中青創(chuàng)益投資管理公司合計(jì)持有中青旅19.85%，略高于增發(fā)前中青旅總社持有的19.82%股權(quán)，從而避免了因增發(fā)而導(dǎo)致的控股權(quán)的稀釋。第三，從投資項(xiàng)目來(lái)看，4.15億元投向山水經(jīng)濟(jì)型酒店(占募集資金的78.7%)，三年內(nèi)投資20家店(15家租賃，5家購(gòu)買物業(yè)產(chǎn)權(quán))，盡管規(guī)模不算大，但由于其定位高于一般的經(jīng)濟(jì)型酒店，所以盈利能力較強(qiáng)，公司估計(jì)租賃單店可實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額394萬(wàn)元/年，購(gòu)買產(chǎn)權(quán)取得物業(yè)的單店平均可實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額783萬(wàn)元/年，按此計(jì)算(15%的所得稅率和51%的股權(quán)比例)，20家店全部完成后，可貢獻(xiàn)每股收益0.13元，因此，經(jīng)濟(jì)型酒店將成為公司近幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要來(lái)源。