國(guó)泰君安

　　秦軍

　　投資要點(diǎn)：

　　2006年第一產(chǎn)業(yè)GDP增長(zhǎng)5%，在05年以來(lái)屬于中等偏好的水平。糧食連續(xù)第三年增產(chǎn)，產(chǎn)量超過(guò)4900億噸。

　　從長(zhǎng)期看，目前的糧價(jià)上漲屬于恢復(fù)性上漲。糧價(jià)上漲符合多方利益，對(duì)于農(nóng)民增收效果最為明細(xì)，符合中央文件精神。

　　07年一號(hào)文件提出以建設(shè)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)推進(jìn)新農(nóng)村建設(shè)，將保障農(nóng)業(yè)投入上升到政策高度，提出“建立促進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)建設(shè)的投入保障機(jī)制”。農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、種糧補(bǔ)貼、良種補(bǔ)貼、農(nóng)業(yè)科技開(kāi)發(fā)應(yīng)用、農(nóng)村新物流體系建設(shè)將獲得更多支持。

　　我們年度策略中提出的“投資龍頭”的策略從一號(hào)文件獲得更多的合理性基礎(chǔ)，龍頭企業(yè)將從政府對(duì)農(nóng)村的各項(xiàng)扶持政策中受益。

　　07年一號(hào)文件的受益名單包括：北大荒、中牧股份、獐子島、通威股份、農(nóng)產(chǎn)品等。我們?nèi)匀痪S持年度策略中對(duì)重點(diǎn)公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。

　　1.行業(yè)動(dòng)態(tài)：糧食豐產(chǎn)，糧價(jià)上漲

　　1.1.糧食連續(xù)三年豐產(chǎn)

　　盡管06年夏季，南方遭受了要為嚴(yán)重的災(zāi)害，但從全國(guó)而言，06的天氣條件只是略差于05年，而這樣的情況在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中得到了體現(xiàn)。06年第一產(chǎn)業(yè)GDP同比增長(zhǎng)5%，比05年放慢0.2個(gè)百分點(diǎn)。在90年以后，這樣的年景屬于中等偏好。更為重要的事件，糧食生產(chǎn)連續(xù)三年取得增長(zhǎng)，產(chǎn)量超過(guò)4900億噸，打破了1985年以來(lái)糧食生產(chǎn)基本上呈現(xiàn)“兩豐一歉”，沒(méi)有連續(xù)三年增產(chǎn)的記錄。成為2006年農(nóng)業(yè)取得較好成績(jī)的例證。

　　1.2.糧價(jià)上漲符合多方利益

　　不過(guò)，糧食生產(chǎn)的增長(zhǎng)并未能抑制糧價(jià)的上漲，在國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲、國(guó)內(nèi)需求強(qiáng)勁及流通渠道因素的影響下，各類農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在接近年底的時(shí)候都出現(xiàn)了不同幅度的上漲。CPI也在食品價(jià)格指數(shù)的帶動(dòng)下，在12月份上漲的2.8%，其中的糧食消費(fèi)價(jià)格指數(shù)漲幅達(dá)到6.9%，為05年2月以來(lái)的新高。

　　從歷史上看，農(nóng)產(chǎn)品(糧食)價(jià)格與于農(nóng)業(yè)景氣有著比較密切的聯(lián)系(請(qǐng)參閱年度策略報(bào)告的相關(guān)部分)，我們?nèi)匀痪S持06年12月在年度策略報(bào)告中對(duì)07年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格趨勢(shì)的判斷，從而對(duì)07年的景氣抱有較好的預(yù)期。

　　國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格看漲的背景是供給缺口、衍生品市場(chǎng)因素等。國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲除了受到國(guó)際價(jià)格上漲影響之外，還有其他的背景：一是經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)帶來(lái)的強(qiáng)勁需求，二是從長(zhǎng)期看目前的糧價(jià)只是恢復(fù)性上漲(目前的糧價(jià)剔除通脹因素后與96年的水平基本相當(dāng))。

　　事實(shí)上，從更廣的背景看，糧價(jià)上漲符合多方利益。從農(nóng)村居民的收入結(jié)構(gòu)看，05年來(lái)自農(nóng)林牧漁等經(jīng)營(yíng)行為的收入占純收入的45.1%左右，工資性收入占36.1%。來(lái)自農(nóng)業(yè)的收入中，種植業(yè)(糧食為主)收入占有絕對(duì)比重，因此，糧價(jià)上漲對(duì)農(nóng)民增收的效果最直接，比之各類補(bǔ)貼可謂事半功倍。農(nóng)民收入增加符合“和諧社會(huì)”理念及建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村的目標(biāo)。前不久發(fā)布的07年“一號(hào)文件”開(kāi)宗明義的提出了“農(nóng)業(yè)豐則基礎(chǔ)強(qiáng)，農(nóng)民富則國(guó)家盛，農(nóng)村穩(wěn)則社會(huì)安”，農(nóng)民增收理應(yīng)是題中之意。從這個(gè)意義上看，糧食價(jià)格上漲具有一定的政治合理性。

　　2.政策利好：第九個(gè)“一號(hào)文件”

　　新年伊始，中央照例發(fā)布了一號(hào)文件，其主題也不出意外的定為農(nóng)業(yè)。這是自04年以來(lái)連續(xù)第4年將一號(hào)文件主題定為農(nóng)業(yè)，也是歷史上第9個(gè)關(guān)于農(nóng)業(yè)的一號(hào)文件。自04年以來(lái)一號(hào)文件的主題詞演變，很好的體現(xiàn)了中央政府對(duì)“三農(nóng)”問(wèn)題的理解不斷深入，相應(yīng)的戰(zhàn)略決策亦相應(yīng)微調(diào)的不斷調(diào)整。

　　在糧價(jià)低迷、糧食減產(chǎn)、農(nóng)民收入停滯不前等問(wèn)題逐漸暴露之后，04年中央政府重新“三農(nóng)”確立為一號(hào)文件的主題。其主題即為“促進(jìn)農(nóng)民增加收入”。04年糧食生產(chǎn)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，05年的一號(hào)文件則加以鞏固，主題詞為“提高農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)能力”，提出了“多予少取放活”的方針，開(kāi)始取消、減免各項(xiàng)農(nóng)業(yè)稅收。在04-05年農(nóng)業(yè)生產(chǎn)連續(xù)增長(zhǎng)、“三農(nóng)”形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)的情況下，中央提出了建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村的目標(biāo)，06年一號(hào)文件提出了“推進(jìn)社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)”。今年一號(hào)文件則顯示中央對(duì)新農(nóng)村建設(shè)理解更為深入，提出“積極發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)扎實(shí)推進(jìn)社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)”。

　　今年一號(hào)文件將加大農(nóng)業(yè)投入放在首要位置，提出“建立促進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)建設(shè)的投入保障機(jī)制”。06年農(nóng)業(yè)部發(fā)布的《全國(guó)農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展第十一個(gè)五年規(guī)劃》中已經(jīng)提出了“十一五”期間，財(cái)政每年用于‘三農(nóng)’投入的增量要高于上年，《意見(jiàn)》進(jìn)行了細(xì)化，并以國(guó)務(wù)院文件的形式固定下來(lái)，這與我們此前的分析判斷是相符合的(由于相關(guān)稅收的減免、取消，“少取”的空間已經(jīng)不大，“多予”將扮演主要角色，請(qǐng)參閱我們年度策略報(bào)告中的相關(guān)部分)。相關(guān)的增量投入將投向何處，一號(hào)文件中也指出了幾個(gè)重點(diǎn)方向，即：農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、種糧補(bǔ)貼、良種補(bǔ)貼、農(nóng)業(yè)科技開(kāi)發(fā)應(yīng)用、農(nóng)村新物流體系建設(shè)等。

　　3.龍頭公司從中受益

　　一號(hào)文件中提出發(fā)展現(xiàn)代同業(yè)的產(chǎn)業(yè)體系包括：促進(jìn)糧食生產(chǎn)穩(wěn)定發(fā)展、發(fā)展健康養(yǎng)殖業(yè)、發(fā)展特色農(nóng)業(yè)、扶持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)發(fā)展、支持農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)發(fā)展等。

　　這些盡管還是原則性的文字，卻表明了政府對(duì)相關(guān)行業(yè)發(fā)展的態(tài)度，相關(guān)的上市公司(尤其是在各自子行業(yè)中扮演龍頭角色的公司)將面臨較好的外部發(fā)展機(jī)遇。

　　我國(guó)盡管是一個(gè)農(nóng)業(yè)大國(guó)，其中很多的生產(chǎn)環(huán)節(jié)卻主要通過(guò)小農(nóng)生產(chǎn)模式完成，這與我國(guó)農(nóng)村人口眾多，耕地等資源短缺有著直接聯(lián)系。因此，對(duì)于上市公司而言，能否占有相當(dāng)數(shù)量的資源是公司增長(zhǎng)是否具有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的關(guān)鍵。因此，我們?cè)谀甓炔呗灾刑岢隽送顿Y龍頭企業(yè)的邏輯：“占有優(yōu)質(zhì)資源、具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)能夠獲得超越行業(yè)平均水平的增長(zhǎng)，是行業(yè)內(nèi)投資無(wú)可回避的選擇。”而本次一號(hào)文件中對(duì)于發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)體系的論述，也使我們的投資邏輯具備更大的合理性。

　　糧食生產(chǎn)始終被放在歷次一號(hào)文件的首要地位，07年從基本供求看糧價(jià)繼續(xù)看漲。

　　北大荒(600598)的利潤(rùn)主要來(lái)源于承包費(fèi)收入，與糧價(jià)有一定相關(guān)性，受益于糧價(jià)上漲。不過(guò)，在支持農(nóng)民增收的背景下，此效應(yīng)不可被過(guò)分夸大。北大荒的目前收入結(jié)構(gòu)下，核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自其擁有的6000多平方公里的優(yōu)質(zhì)耕地的承包權(quán)，這在以小農(nóng)生產(chǎn)模式為主的種植業(yè)當(dāng)中非常罕見(jiàn)。

　　健康養(yǎng)殖業(yè)的含義在于改善養(yǎng)殖環(huán)境，減少對(duì)環(huán)境的污染，降低動(dòng)物疫病大面積傳播的概率。通威股份(600438)作為水產(chǎn)飼料行業(yè)的龍頭企業(yè)，近年來(lái)在食品安全的主題下開(kāi)始了向產(chǎn)業(yè)鏈終端延伸的嘗試。中牧股份(600195)作為動(dòng)物保健行業(yè)當(dāng)然的龍頭，是健康養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展中無(wú)法缺席的角色。獐子島(002069)、好當(dāng)家(600467)則是養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，符合食品安全、公共衛(wèi)生主題。

　　今年一號(hào)文件，還提出了發(fā)展適應(yīng)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)要求的物流產(chǎn)業(yè)的目標(biāo)，即建設(shè)農(nóng)產(chǎn)品流通設(shè)施和發(fā)展新型流通業(yè)態(tài)。提高農(nóng)產(chǎn)品物流系統(tǒng)的效率對(duì)整個(gè)農(nóng)業(yè)、農(nóng)村發(fā)展、農(nóng)民增收具有重要意義。農(nóng)產(chǎn)品(000061)是目前上市公司中唯一主業(yè)與此相關(guān)的公司，新型流通體系不僅意味著效率的提高，食品安全也將具備更大的可能。

　　4.重點(diǎn)公司動(dòng)態(tài)

　　盡管近2周以來(lái)，大部分農(nóng)業(yè)板塊的公司股價(jià)隨著大盤(pán)指數(shù)都有不同幅度的下跌，我們覆蓋的重點(diǎn)公司的股價(jià)表現(xiàn)比12月份仍有較為明顯的上漲。我們認(rèn)為，這一方面來(lái)自于全市場(chǎng)估值水平的提升，另一方面也由于農(nóng)業(yè)板塊估值水平偏低，在流動(dòng)性充裕的環(huán)境下，成為板塊輪動(dòng)的一個(gè)環(huán)節(jié)。

　　通威股份：“通威魚(yú)”項(xiàng)目推進(jìn)中公司利用“多寶魚(yú)”事件，加快了“通威魚(yú)”項(xiàng)目的進(jìn)度，目前在北京、上海、廣州、武漢等地都已開(kāi)始銷售。不過(guò)，由于采用的銷售模式不盡相同，在各地的成效也各不相同。對(duì)通威股份而言，進(jìn)入消費(fèi)品領(lǐng)域是一個(gè)新的挑戰(zhàn)，公司在這方面的謹(jǐn)慎態(tài)度值得稱道。另外，公司4季度對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行了小幅度調(diào)價(jià)，以應(yīng)對(duì)來(lái)年可能的原料價(jià)格上漲。維持業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與“增持”評(píng)級(jí)。

　　中牧股份：行業(yè)發(fā)展向好《全國(guó)動(dòng)物防疫體系建設(shè)規(guī)劃(2004-2008年)》于一月發(fā)布，對(duì)今后幾年的動(dòng)物防疫體系建設(shè)的目標(biāo)、投資額、效益分析等進(jìn)行了詳細(xì)論述。可以預(yù)見(jiàn)，動(dòng)物保健行業(yè)將迎來(lái)較快的發(fā)展時(shí)期，中牧股份作為行業(yè)龍頭企業(yè)，在科研投入、技術(shù)實(shí)力、政府資源方面具有明細(xì)優(yōu)勢(shì)，將在這一快速增長(zhǎng)行業(yè)中維持其優(yōu)勢(shì)地位。維持業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。