記者 謝利

　　1月31日，滬深兩市再度出現深幅下跌，跌幅分別達到4.92%和7.62%，深成指甚至一度幾近跌停，引發投資者恐慌情緒蔓延。此番市場調整正值A股經過一輪急速攀升后各方分歧加劇之際，更與近期政策面對股市泡沫的判斷有直接的關系。

　　1月30日，全國人大副委員長成思危在接受國外媒體采訪時說，中國股市正在形成“泡沫”，投資者面臨投資行為不理性的危險。這一看法被認為是政策層面權威人士對爭論日久的“股市泡沫說”的首次回應。同日，正在京舉行的德意志銀行“中國概念”論壇上，該行大中華區首席經濟學家馬駿也發出了類似警告：“A股市場‘泡沫’風險加大，市場可能在今后幾個月內出現調整。”

　　事實上，隨著2006年中國股市迎來驚人漲幅，在短短一年中創出有史以來最高點后，有關“泡沫”的爭辯一直不絕于耳。在如火如荼的股市面前，既有謝國忠、羅杰斯、吳敬璉等人的“釜底抽薪”，也有另外一些專家學者以及市場分析人士的“火上澆油”。相對于上述各種定性結論，馬駿給出的看法更傾向于動態：“A股市場的合理估值應當在20至30倍市盈率之間，目前平均市盈率已達27倍，假如再有10%至15%的上漲，就應當引起監管層的重視。”

　　盡管圍繞“泡沫”所進行的這樣一場對決并不能改變市場基本面的事實，但它卻至少對一件事產生了重要影響，那就是“投資者的短期預期”。

　　“流動性過剩并不是推動股市上漲的惟一理由”，馬駿在接受記者采訪時表示，“所謂‘泡沫’增加主要是投資者預期變化從而導致資產配置的改變，防止‘泡沫’加劇就需要采取有效措施改變人們的預期。”按照這一觀點，股市近日的深幅下挫更可看作是由投資者預期變化所引致，而并非“泡沫”的破裂。毫無疑問，合理的預期有利于股市的健康發展。但如何正向引導投資者對市場的短期預期？馬駿認為，一旦監管部門對通貨膨脹壓力、A股股市過熱、固定資產增速反彈等問題形成明確看法，就可能采取緊縮流動性、加息、風險提示、制止非法資金流入股市乃至行政性調控手段，這些對策就會影響投資者對市場的短期預期。

　　事實上，進入2007年以來，監管部門已經意識到市場風險并有所動作，如央行再次上調銀行存款

　　盡管認為中國股市短期內已經積聚了潛在風險，市場調整不可避免，但大部分國內外投行和券商依然對中長期市場前景表示樂觀。德意志銀行在其公布的

　　2007年中國投資戰略中，十分看好銀行、汽車、機械、醫療器械、環境、基礎設施、消費、軟件和黃金等行業。對于近來市場中對銀行股估值過高的質疑，德意志銀行的研究分析認為，隨著企業盈利以年均36%的幅度增長，銀行整體不良率將持續下降，有望從目前的平均7.3%降到兩年后的2.5%，而不良率的改善將使其撥備覆蓋率得以降低，從而帶來銀行利潤的增加。此外，混業經營不斷擴大也支持銀行凈資產回報率上升。

　　既然支撐股市上漲的基本因素并沒有發生改變，那么面對由市場預期變化帶來的短期調整，投資者應該持有怎樣的心態和采取怎樣的對策呢？對此，專家給出的建議是：近期應逐漸轉向相對較具防御性的產業，如電信、銀行、公用事業、消費品、科技和貴金屬等。