銅價下跌10%，變壓器行業毛利率將上升2.5-3%

　　聯合證券　楊軍

　　受國際市場銅供應緊張以及投機炒作等因素影響，2006年倫敦金屬交易所(LME)電解銅價格大幅攀升。受此拉動，國內電解銅價格也大幅上升。銅等原材料價格的大幅上漲，使得2006年變壓器行業原本不錯的光景顯得異常平淡。

　　然而，近兩年銅價高漲刺激了銅產能建設，2007年全球銅產量將繼續大幅增長，國際電解銅市場將由供求緊張轉為供求基本平衡。與此同時，一度為市場憂慮的世界主要銅礦勞資談判基本結束，全球銅精礦供應緊張的局勢有所緩和。

　　2007年新年伊始，受庫存持續增多影響，LME三月期銅走勢疲軟，出現一定幅度的下挫。我國電解銅市場與國際市場關聯度極高，全球銅價回落將帶動國內銅價回調。有關專家預計，2007年國內電解銅的價格將較上年有所回落，幅度在10%左右。雖然，我們無法準確預測2007年銅價的走勢，但在銅成本占變壓器售價25%的情況下，如果銅價下跌10%，我們預計，2007年變壓器行業的毛利率將上升2.5-3%。

　　變壓器需求仍將保持快速增長

　　在我國，由于在電力建設中嚴重存在“重發、輕供、不管用”的傾向，以及由于電價定價機制不合理，導致電網公司盈利能力低下。八五期間，電網投資占電力基本建設投資比重不超過20%；九五、十五期間，電網投資占電力基本建設投資比重不超過30%，遠低于發達國家50%的水平，電網建設嚴重滯后電站建設。

　　按一般規律，變電設備容量與發電設備容量之間的比例應該為12∶1，即每新增10MW裝機容量就需配變壓器120MVA，其中500kV變壓器12MVA。長期以來，我國變電設備和發電設備容量比相對偏低，2000年不到8∶1。2003、2004年，我國理論上需新增變壓器容量4.2億KVA、6.1億KVA，而實際產量僅為3.8億KVA、4.4億KVA，實際產量僅為理論需求量的90%與72%，容量比例進一步畸形化。

　　電網建設的滯后，嚴重威脅電網安全，這引起了國家的關注。據初步匯總分析，

　　因此，我們預計，在電網投資的推動下，變電設備和發電設備容量比例將逐步回升。未來10年，輸變電設備將進入一個快速發展階段，設備的升級換代、大容量、超高壓輸電線路建設、城市電網的改造，將帶來巨大商機。

　　閉口合同確保2007年業績高增長

　　變壓器合同一般提前半年至一年的時間簽訂，大的工程項目需提前1-2年的時間簽訂，且大部分采用閉口合同。

　　變壓器企業在進行成本測算時，一般參照即期的現貨及期貨價格。也就是說，變壓器企業2007年的合同執行價，是參照2006年銅現貨價格及期貨價格而制定的。因此，經歷了2005、2006年原材料價格上漲所帶來的壓力后，特別在2006年銅現貨及期貨價格持續上漲的刺激下，變壓器企業在進行成本測算時，對銅價有可能持續上漲預期非常強烈。這樣，2006年變壓器的合同價格是建立在高銅價的預期之上。

　　但如果2007年的銅價下跌，變壓器企業將找回2005、2006年的損失，迎來豐收的一年。鑒于目前普遍預期銅價會出現回落，在銅價2007年下跌10%的預期下，我們估計天威保變2006、2007、2008年EPS分別為0.54元、0.95元、1.56元，特變電工2006、2007、2008年EPS分別為0.48元、0.76元、1.03元。