國泰君安　

　　張欣

　　投資要點(diǎn)：

　　2006年全國汽車產(chǎn)銷繼續(xù)保持較快增長，各類汽車產(chǎn)銷達(dá)727.97萬輛和721.60萬輛，同比分別增長27.32%和25.13%。創(chuàng)下新的紀(jì)錄。

　　通過匯總分析可知，對(duì)于汽車股的估值國際與國內(nèi)存在一定程度的差異，而且即便在國際上也存在一定的差異，因此考慮到中國汽車行業(yè)的發(fā)展前景和資本市場的實(shí)際情況，再結(jié)合目前流動(dòng)性過剩的現(xiàn)狀，因此中國汽車股的估值標(biāo)準(zhǔn)可以略高于國際平均水平，但不能高出太多。

　　目前中國

資本市場中汽車股的估值普遍已經(jīng)有所偏高，風(fēng)險(xiǎn)在進(jìn)一步積累加大。

　　統(tǒng)計(jì)分析顯示，2006年汽車股中漲幅居前的還是那些細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，而且以重型載貨車和客車等商用車企業(yè)居多。而進(jìn)入2007年后，去年漲幅居前的汽車股中除了那些業(yè)績大幅度增長的企業(yè)外，其余的似乎有所沉寂，出現(xiàn)了輪動(dòng)現(xiàn)象。

　　通過對(duì)2006年以及2007年以來汽車股的漲跌情況分析可知，“沒有只漲不跌的

股票”，在經(jīng)歷了較大幅度的上漲后，進(jìn)行必要的回調(diào)在所難免，因此汽車股板塊輪動(dòng)的特征較為明顯，同時(shí)其中也孕育著較大的投資機(jī)會(huì)。

　　在綜合考慮各種影響因素后，維持對(duì)汽車整車行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)不變。同時(shí)考慮到目前汽車零部件行業(yè)上市公司的非典型特征，因此維持對(duì)汽車零部件行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)不變。

　　鑒于汽車板塊相關(guān)個(gè)股目前的估值情況和股價(jià)水平，經(jīng)綜合分析后可知，投資者關(guān)注的焦點(diǎn)仍應(yīng)是細(xì)分市場具有優(yōu)勢和具有長期高分配回報(bào)的汽車企業(yè)。

　　1.行業(yè)發(fā)展回眸

　　2006年全國汽車產(chǎn)銷繼續(xù)保持較快增長，各類汽車產(chǎn)銷為727.97萬輛和721.60萬輛，同比分別增長27.32%和25.13%。產(chǎn)銷率99.12%，呈現(xiàn)穩(wěn)中微升之勢，其中12月份的產(chǎn)銷率一舉達(dá)到112.10%，不排除歲末制造商往經(jīng)銷商壓庫促發(fā)銷售率異常增高的因素。因此這里所統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)銷率數(shù)據(jù)應(yīng)該是制造商銷售率數(shù)據(jù)而非經(jīng)銷商銷售率數(shù)據(jù)。

　　在分車型匯總中：乘用車產(chǎn)銷歷史性地突破520萬輛，其中轎車超過了385萬輛，

經(jīng)濟(jì)型轎車的拉動(dòng)效用功不可沒；商用車則繼續(xù)保持平穩(wěn)發(fā)展，產(chǎn)銷量也突破200萬輛大關(guān)，其中客車依然保持快速增長，而載貨汽車出現(xiàn)恢復(fù)性增長，特別是半掛牽引車2006年下半年以來明顯呈高速增長態(tài)勢。(汽車分月度產(chǎn)銷量、產(chǎn)銷率對(duì)照參見圖1，分車型產(chǎn)銷參見表1)

　　2.需要特別說明的問題

　　估值標(biāo)準(zhǔn)問題

　　通過匯總分析可知，對(duì)于汽車股的估值國際與國內(nèi)存在一定程度的差異，而且即便在國際上也存在一定的差異，因此考慮到中國汽車行業(yè)的發(fā)展前景和資本市場的實(shí)際情況，再結(jié)合目前流動(dòng)性過剩的現(xiàn)狀，因此中國汽車股的估值標(biāo)準(zhǔn)可以略高于國際平均水平，但不能高出太多。

　　由此可知目前中國資本市場中汽車股的估值普遍已經(jīng)有所偏高，風(fēng)險(xiǎn)在進(jìn)一步積累加大，對(duì)此投資者應(yīng)有理性和清醒的認(rèn)識(shí)。

　　累計(jì)漲跌幅問題

　　通過對(duì)2006年以及2007年以來的滬深兩市指數(shù)及相關(guān)個(gè)股漲跌情況分析可知，“沒有只漲不跌的股票”。2006年滬市明顯強(qiáng)于深市，而2007年則深市要明顯好于滬市，反映在汽車股上也是深市汽車股走勢強(qiáng)于滬市汽車股走勢。

　　統(tǒng)計(jì)分析顯示，2006年汽車股中漲幅居前的還是那些細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，而且以重型載貨車和客車等商用車企業(yè)居多。(參見表5)

　　而進(jìn)入2007年后，去年漲幅居前的汽車股中除了那些業(yè)績大幅度增長的企業(yè)外，其余的似乎有所沉寂。在經(jīng)歷了較大幅度的上漲后，進(jìn)行必要的回調(diào)在所難免，目前汽車股板塊輪動(dòng)的特征較為明顯，也正是因?yàn)槿绱耍�其中也孕育著較大的投資機(jī)會(huì)。(參見表6)

　　至于其它影響汽車行業(yè)發(fā)展的因素及其詳細(xì)分析，請(qǐng)參閱《中國汽車：06'豐產(chǎn)又豐收07'波浪式前行-汽車行業(yè)年度策略報(bào)告》(2006.12.10)，這里不再贅述。

　　3.行業(yè)公司評(píng)級(jí)

　　行業(yè)評(píng)級(jí)：

　　雖然2007年汽車業(yè)伴隨著產(chǎn)銷規(guī)模的擴(kuò)大市場競爭將會(huì)進(jìn)一步加劇，而且仍將面臨一定的成本和宏觀層面的壓力，但是在人民幣持續(xù)升值、原材料價(jià)格穩(wěn)中有降、擴(kuò)大內(nèi)需和新農(nóng)村建設(shè)以及新環(huán)保法規(guī)等相關(guān)政策的共同作用下，汽車業(yè)的產(chǎn)銷仍會(huì)增長(幅度在15%左右)，盈利仍會(huì)持續(xù)(增幅在20%左右)。

　　在綜合考慮各種影響因素后，維持對(duì)汽車整車行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)不變。同時(shí)考慮到目前汽車零部件行業(yè)上市公司的非典型特征，因此維持對(duì)汽車零部件行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)不變。

　　公司評(píng)級(jí)：

　　鑒于汽車板塊相關(guān)個(gè)股目前的估值情況和股價(jià)水平，經(jīng)綜合分析后可知，投資者關(guān)注的焦點(diǎn)仍應(yīng)是細(xì)分市場具有優(yōu)勢和具有長期高分配回報(bào)的汽車企業(yè)。

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