國金證券

　　李偉奇

　　我們的觀點：以價補量：各上市銀行的貸款增長基本上都低于我們年初的預計，但是，由于06年大部分上市銀行的新增貸款主要來源于中長期貸款，因此，銀行的存貸差預計將進一步提高。基于“以價補量”，我們維持對各上市銀行的盈利預測不變。投資建議：比較各上市銀行的估值，我們并未發(fā)現(xiàn)有明顯低估的銀行股；從行業(yè)策略上，我們的態(tài)度從謹慎樂觀趨于謹慎；在銀行股的投資策略上，我們建議投資者在配置上偏向有股價催化劑以及具有安全邊際的銀行股，民生、浦發(fā)和招商符合我們的擇股標準。

　　招商銀行：預計公司的貸款和存款同比增長分別為19.3%和18.1%。06年上半年公司的貸款增長基本維持在25%左右，下半年受制于宏觀調控貸款維持略低于20%的增長速度。

　　06年公司的新增貸款中，中長期貸款和短期貸款占比分別為52.1%和47.6%；票據(jù)融資占比為3.3%。

　　生息資產構成中，貸款的占比下降，投資和同業(yè)的占比提高。貸款占比從05年的65.3%下降到06年的61.3%；投資占比從17.5%上升到18.5%；同業(yè)資產的占比提高的幅度較大，從17.2%提高為20.2%。

　　個人貸款06年全年基本維持30%以上的同比增長速度，預計個貸06年同比增長34.3%，在上市銀行中的表現(xiàn)較為突出。個人貸款占貸款的比重從05年的15.5%提高到06年的17.4%。

　　零售存款06年同比增長21.1%，高于存款的同比增長速度；零售存款占存款的比重從39.2%提高到40.2%。

　　民生銀行：預計民生06年的貸款和存款同比增長分別為17.8%和19.9%。我們一直向投資者灌輸對民生“歷史看成長、未來看戰(zhàn)略”的投資策略。目前，雖然民生的股價已經基本達到我們前期給出的14元目標價位，但是我們依然看好公司在未來的游戲規(guī)則中的發(fā)展適應能力。橫向比較各上市銀行的估值與基本面預期，民生銀行的估值最具有安全邊際和上升動能，我們依然維持“買入”評級。

　　公司新增貸款中，票據(jù)融資出現(xiàn)較大的幅度的同比下降，占新增貸款為-44.4%；中長期貸款和短期貸款占新增貸款的比重為73.9%和68.8%。

　　生息資產構成中，貸款的占比明顯下降而同業(yè)資產的比重提高較快。

　　貸款占比從05年的72.5%下降到64.4%；同業(yè)資產從05年的17.4%提高到21.3%，投資占比基本維持在14%左右。

　　個人貸款同比增長16.5%，占比略有下降，從05年的15.1%下降到14.9%。零售存款同比增長34.2%，在上市銀行中增速最高，零售存款占存款的比重從05年的14.5%提高到06年的16.3%。

　　興業(yè)銀行：我們預計興業(yè)06年的貸款和存款同比增長分別為37.1%和21.5%。公司是唯一一家貸款增速超過30%的上市銀行。我們看好興業(yè)銀行的業(yè)績成長性，如果公司能在逐步改善風控體系下實現(xiàn)快速成長，將會是一個非常期待的銀行。

　　公司新增貸款中基本上都是中長期貸款，中長期貸款占新增貸款的比重為102.2%；短期貸款和票據(jù)融資占比為4.3%和-7.2%。公司新增的中長期貸款將近一半為個人按揭貸款，個人按揭貸款的快速增長是興業(yè)銀行中長期貸款增長迅猛的主要原因。

　　生息資產構成中，投資的占比下降、貸款占比微升、同業(yè)資產上升。

　　投資從25.6%下降到22.3%；貸款從51.4%提高52.5%；同業(yè)資產則從23.0%提高25.2%。

　　個人貸款是興業(yè)銀行06年的亮色，同比增長高達91.4%；個人貸款占貸款的比重從05年的12.5%提高到18.1%；個人存款同比增長為28.6%，在上市銀行中并不突出，占比從8.6%提高到9.2%。

　　浦發(fā)銀行：預計公司06年貸款和存款的同比增長分別為22.3%和18.0%。公司一改往年貸款增速相對較低的做法，全年的貸款基本維持在25%左右的增長速度。

　　新增貸款中，中長期貸款比重為59.4%；短期貸款比重為34.0%；票據(jù)融資的比重為8.1%。

　　生息資產構成中，公司的貸款比重提升，同業(yè)資產基本維持不變而投資的比重下降。貸款比重從66.5%提高到67.2%；投資的比重從15.6%下降到12.5%。

　　個人貸款同比增長10.9%，占貸款的比重從05年的13.2%提高到06年12.4%。06年公司個人貸款的發(fā)展差強人意，在上市銀行中表現(xiàn)較為一般。個人存款同比增長31.3%；占比從13.9%提高到15.4%。

　　工商銀行：我們預計公司06年貸款和存款的同比增長分別為10.0%和9.5%。從全年看，公司上半年貸款增長維持在12%以上的增長速度，而下半年則在10%左右運行。

　　新增貸款中，中長期貸款占絕大部分，比重為75.5%；短期貸款占比為15.7%；票據(jù)融資占比為6.0%。

　　生息資產構成中，貸款的比重出現(xiàn)下降，投資上升而同業(yè)資占比基本維持不變。貸款占比從05年的53.5%下降到06年的50.0%；投資占比從34.2%提高到37.3%。

　　公司個人貸款同比增長為-3.8%，在上市銀行中增長最低。由于在統(tǒng)計口徑中，“個人商用房貸款”從06年中期不再在“個人消費類貸款”中統(tǒng)計，因此，我們認為該比例有一定的失真。但是，由于個人商用房貸款的總額占比并不高，從趨勢上看，工行的個人貸款增長較為一般。公司個人存款的同比增長為7.0%，占比從54.9%下降到53.6%。

　　華夏銀行：預計公司06年貸款和存款的同比增長分別為11.3%和18.6%。從全年的分布看，公司貸款的同比增長速度基本維持在20%左右，年底增長下降較快是因為05年底貸款突然上升，造成年底貸款的同比增長下降較快。

　　與其他上市銀行不同的是，華夏的新增貸款中，短期貸款占最高，比重為103.3%；中長期貸款的占比僅為15.5%；而票據(jù)融資則大幅度下降，占比為-59.9%。

　　生息資產構成中，華夏的貸款比重下降、同業(yè)資產上升而投資比重則基本維持不變。貸款比重從68.6%下降到64.4%；同業(yè)資產占比從15.8%上升到23.5%。

　　公司個人貸款同比增長為21.2%，占比從7.9%提高到8.7%。個人存款同比增長29.5%，占比從11.0%提高到12.0%。

　　中國銀行：預計中行內地的貸款和存款的同比增長分別為10.5%和11.5%。

　　新增貸款主要為中長期貸款和短期貸款，而票據(jù)融資則出現(xiàn)大幅度下降。中長期貸款占比為71.2%；短期貸款占比為30.2%；票據(jù)融資占比為-2.0%。

　　生息資產的結構沒有太大的變化，貸款占比為48.1%；投資占比為36.5%；同業(yè)資產占比為15.5%。

　　個人貸款的同比增長為13.6%，占比依然維持在19.7%；個人存款的同比增長為9.6%，占比從原先的56.7%下降到55.7%。