國信證券

　　陳愛華

　　評論：

　　氣溫下降、美國提高石油儲備、需求上升等推動油價反彈

　　本周，受美國東北部氣溫下降、美國石油儲備提高到15億桶、成品油需求上升等影響，原油價格出現反彈。BRENT、WTI、DUBA周環比升幅分別為2.6%、4.0%、4.0%。最新價格分別為54.7、54.1、51.2美元/桶。我們認為，基于氣候溫暖出現的需求下降對油價有較大抑制作用。如果OPEC減產影響不大或者氣候因素轉變較小，本月原油均價將保持在50-55美元/桶之間。未來油價反彈幅度取決于OPEC減產、氣候和地緣政治等力量的綜合作用。

　　國外成品油價格小幅上漲，國內價格穩定

　　本周，受需求上升和

　　中石化臨時股東大會通過“發行新股一般性授權”為可轉債配套程序 大會批準：1、發行新股的一般性授權，2、在大陸境外發行15億美元可轉債，3、在大陸境內發行100億元公司債券。第一條主要是保證可轉債順利發行的配套程序。可轉債轉股時，會有新股份的產生。而新股發行需要有股東大會的批準。為維護可轉債順利轉股的權利，配套的應該有新股發行的批準。中石化強調新股發行僅與可轉債的轉股有關。因此，市場上流傳與上海石化的私有化有關，是沒有根據的。我們預計中石化07年EPS為0.72-0.80元/股，維持“謹慎推薦”投資評級。

　　中國石化A、H股價差——對國內成品油定價政策的理解差異 自A股改啟動之后，中石化A、H股就存在價差，最高價差達到60%以上；周五收盤價差約49%。我們認為：A股市場認為中石化是煉油主導的公司；H股市場認為中石化是開采主導的公司。

　　定位的差別主要是兩個市場對政府政策的不同理解造成。中石化目前70%的凈利潤來自開采業務、煉油業務受成品油價格政府調控而呈虧損狀態。H股市場認定：政府控制成品油價格是維持社會穩定的重要因素，短期內很難改變，視其為石油資源股是符合邏輯的。A股市場則認為：政府對原油、成品油資源的控制是一定的，但市場化的運作機制是要逐步建立的，煉油板塊將產生很大的利潤貢獻。丙烯價格下跌帶動下游產品價格下滑隨著國際油價的下跌，近期丙烯價格的連續下跌，其中東南亞到岸價本周下跌了10美元/噸至1165美元/噸，國內方面，中原油田的出廠報價本周下調400元/噸至9400元/噸。在丙烯價格下跌的影響下，多數丙烯下游產品的價格有所下調。北京東方丙烯酸的價格雖然維持在10500元/噸，但甲酯、乙酯、丁酯價格均下調了500-700元/噸。另外環氧丙烷和環氧氯丙烷等下游產品的的價格也分別下調了300和500元/噸。

　　紡織大國產業升級帶給紡織助劑行業高速發展機遇 紡織助劑行業快速發展的根本動力在于下游紡織業的產業升級，以及立足國內的消費升級。中國作為紡織大國的產業升級，給助劑行業帶來了高速發展機遇，而這一趨勢隨著油價下跌、成本降低得到強化。

　　隨著內需的不斷擴大，以及消費升級必然帶來單位紡織品助劑消耗量的增加，未來幾年我國紡織助劑行業將保持15%～20%左右的增長速度。

　　紡織助劑行業市場廣闊，隨著全球紡織工業中心的轉移，助劑中心也開始向亞洲轉移，由此給龍頭企業提供了廣闊的發展空間。

　　國內的龍頭企業憑借較強的技術實力、完善的售后服務在助劑行業快速發展的背景下將獲得超越行業的發展速度。預計傳化股份和德美化工05～08年的凈利潤復合增長率將分別達到23%和36%，給予兩家公司“推薦”的投資評級以及紡織助劑行業“推薦”的投資評級。

　　柳化股份：Shell煤氣化裝置運行良好，CDM協議簽訂 柳化股份的Shell煤氣化裝置自1月8日投料以來，運行一直較為正常，從運行的結果來看，產品達到了設計要求，殘渣成分也符合設計要求，初步消除了煤氣化的不確定性因素。圍繞煤氣化裝置，公司規劃會進軍能源化工和氯堿化工等領域，實現做大做強的目標。

　　另外公司已經與日本三菱商事簽訂了N2O減排的CDM協議，預計注冊成功要到2007年底，合同期為08-12年，每年減排量相當于100萬噸CO2，為公司帶來300萬美元左右的凈利潤增量。由于此前巴基斯坦一家工藝路線與柳化類似的企業的減排項目已經在聯合國注冊成功，預計項目注冊成功的風險不大。

　　參考公司未來4年凈利潤復合增長率達到35%，考慮到公司Shell煤氣化裝置的不確定性因素已經初步消除，提高公司6-9個月的目標價至20元，繼續維持“推薦”的投資評級。