凱基證券

　　蘇皓毅

　　保監會公布2006年結果

　　上星期四(1月25日)保監會公布06年保險業主要數據，與我們先前樂觀的預估相符。隨著保險業政策逐步開放與一系列的刺激措施，我們預期保險業將持續成長，07年前景依然正面。中國人壽(2628.HK, HK$23.4,增持)為我們中國保險業之首選，盡管中國財險(2328.HK,HK$4.55,持有)管理層可能變更，但我們評等仍為“持有”。

　　2006年保險業增長動能穩健

　　保監會資料顯示，06年保費收入與資產分別同比增長14.5%與29.6%至5,641億元與2兆元，成長幅度高于05年的14.1%與28.5%，顯示中國保險業基本面持續穩健。其中產險保費收入06年同比上揚22.7%，為所有類別中最高者，且高于05年的12.8%，主因為強制汽車第三人責任險的實施。但是，產險業持續受價格競爭影響，獲利受到壓抑。值得注意的是，保險業整體理賠金額同比增加27.3%，遠高于05年的12.5%，尤其是壽險理賠部分，反映了過去數年承保業務的快速成長。由于市場潛力仍大、理賠支付成長常態化，給付金額仍可能持續加速成長。

　　2007年投資收益持穩

　　受惠于06年股市榮景，保險業者整體投資收益自05年3.6%提高為5.8%，我們仍看好07年投資收益前景，盡管可能不及06年的水平，但認為收益率仍將超過5%，理由為：(1)盡管資金仍舊泛濫，投資收益率隨著升息周期中而改善，且固定收益產品與銀行存款通常占保險業者投資組合之80%以上；(2)預期股市投資限額可能放寬，投資比重將提高。根據保監會統計，其它投資(包括固定收益與股市投資)與存款的比率自03年0.8倍增至06年2.0倍，我們認為增長主要來自股市投資；(3)保險業海外投資可望增加：中國人壽資產管理(香港)獲得香港

　　壽險業：中國人壽仍為贏家

　　中國的人壽保險業仍由本國公司主宰，06年市場份額提高3個百分點至94.1%，其中以中國人壽為最大贏家，保費同比增長14.4%(以中國會計準則計算)，幅度高于產業平均的11.4%，使得市占率上升1.2個百分點至45.3%。平安保險(2318.HK, HK$37.6,持有)與新華(未上市)2006年保費分別同比增長17.2%與26.6%，兩者市場份額皆提高0.8個百分點。展望07年1Q，盡管去年基期偏高，且股市多頭將吸引部份資金，但旺季因素仍將支撐保費成長，我們預估1Q壽險保費將同比增長10.5%。

　　產險業：非集中化趨勢

　　持續中國財險在產險業激烈的價格競爭下，逐漸失去壟斷地位，2006年市場份額下降6.4個百分點至45.1%，主要基于利潤導向的戰略。而保費增長僅達8.1%，遠低于產業平均之23.5%。中華聯合(未上市)因其股份制改革與積極的行銷策略，使得06年保費收入大幅提高，市場份額自05年8.1%上升為9.5%，目前排名行業第四。

　　結論

　　隨著保險業的逐步開放，我們對保險業前景持正面看法。06年底，中國再保險公司獲得中央匯金注資40億美元，希望得以改制、引入外資戰略投資者并計劃于07年重組上市。另外，美商Marsh近期獲得中國第一張全外資保險執照，顯示中國政府已遵守加入WTO的承諾，開放國內保險市場。

　　中國人壽因業務表現強勁，內涵價值提高，而且有機會于3月列入恒生指數，仍為我們保險業之首選。不過基于H股與A股不同的投資屬性與市場氣氛，以及外國人對A股投資的限制，我們不認為H股與A股股價短期即有趨同可能。產險方面，中國財險股價近期震蕩主因預期楊超先生(現任中國人壽董事長)或吳焰先生(現任中國人壽總經理)可能成為新任董事長，有助改善內部控管與公司治理。然而基于產業競爭殘酷的本質，我們不如市場樂觀，故仍維持“持有”評級。