煤炭合同匯總價格同比大幅上漲符合預期，更符合國家產業(yè)政策導向。2007年煤炭行業(yè)很可能重演2006年初的格局，隨著市場對于煤價、煤企的成本轉嫁能力以及盈利能力的重新認識與評估，煤炭企業(yè)背離基本面的低估會得到市場的糾正。

　　東方證券 袁曉梅

　　煤炭合同匯總會信息透視

　　為期7天的全國煤炭合同匯總會1月17日在廣西桂林結束，2007年全國煤炭價格普遍上漲成為定局，合同價格全國平均上漲30元/噸，山西煤炭提價幅度達每噸40元。

　　煤炭合同匯總價格同比大幅上漲符合預期，更符合國家產業(yè)政策導向。相對于2006年的煤炭合同訂貨會合同煤價上漲20-25元的情況，2007年的合同煤價格上漲的幅度更為可觀。整個“

　　山西作為最大的煤炭調出省份此次煤炭合同價格大幅上漲意義重大。以同煤為首的煤炭企業(yè)此次顯示了相當的價格談判能力與默契性，大型煤炭企業(yè)對于市場的定價權開始體現，行業(yè)具備較強的政策性成本轉嫁能力。

　　圖1：國內煤炭市場近期價格走勢

　　資料來源：東方證券研究所

　　對于煤炭行業(yè)成本壓力的再認識

　　政策性因素將促使成本大幅度上升。目前國家已在包括山西省在內的八個主要產煤省全面實施煤炭資源有償使用，并在山西省實施煤炭工業(yè)的可持續(xù)發(fā)展政策試點，將全面征收煤炭可持續(xù)發(fā)展基金、礦山環(huán)境治理恢復保證金和煤礦轉產發(fā)展資金，加上資源補償費、礦業(yè)權(含探礦權和采礦權)價款、安全費用提取、以及“兩津一貼”，煤炭噸煤生產成本將增加近70—80元。

　　成本的上升并不必然導致行業(yè)盈利能力的下降，決定企業(yè)和行業(yè)最終盈利能力的還在于成本在多大程度上可以得以轉嫁，成本能否得以轉嫁又取決于：企業(yè)在行業(yè)中的市場份額，行業(yè)集中度的變化情況以及由此產生的對于供給的調節(jié)能力強弱，下游的需求旺盛程度，以及政策的調節(jié)作用。

　　在某種意義上，2007年的煤炭行業(yè)酷似2006年面臨鐵礦石成本壓力以及產能擴張壓力的鋼鐵行業(yè)，而2006年的鋼鐵行業(yè)的實際盈利能力比很多市場人士預期的要樂觀的多。

　　2007年煤炭行業(yè)的走勢很可能重復2006年的歷史，從2005年底開始對于煤炭成本和供需形勢的擔心就一直存在，而對煤炭企業(yè)盈利能力的持續(xù)性的信心則不足。但2006年全年煤炭行業(yè)的實際情況是總體價格有所提升、大型煤炭集團產能穩(wěn)步釋放，政策性成本逐步向下游傳導，行業(yè)集中度不斷提高，政策性調節(jié)因素的存在使得供需平衡格局得以延續(xù)，煤炭生產企業(yè)的利潤保持了穩(wěn)定的增長。

　　前期有行業(yè)人士認為，煤炭消費旺季煤炭價格能否體現旺季行情是煤炭供需關系是否出現逆轉的重要指標，四季度煤市情況顯示供需平衡并略有緊張的格局并未打破。煤炭下游需求保持旺盛。近期煤炭季節(jié)性需求旺盛，市場煤炭價格呈現快速上漲趨勢，多個地方煤炭價格創(chuàng)出歷史新高。電力裝機容量2006年四季度大幅增長4500萬千瓦，下游尤其是電力需求的增長構成煤炭需求的強大支撐。根據有關部門預測，2007年全國煤炭需求25億噸左右，增加約1億噸，其中，電力行業(yè)2007年新增機組增加煤炭需求約9000萬噸。

　　政策性要求對于小煤窯和不合規(guī)煤窯的關停對于產能構成有序調節(jié)。2006年，僅山西省全省取締關閉非法違法礦點4876個，市營以下礦井個數由4397個減少到3006個，壓減1391個，壓減比例31.6%，核減了2000萬噸/年的生產能力。在2006年已確定關閉并已停產實施關閉的礦井494個的基礎上，2007年將進一步關閉500個礦井。影響國有大礦安全和屬于國家規(guī)定的“16種類型”的礦井均要實施關閉，都將在2007年內全部完成。

　　圖2：單月原煤產量(萬噸)以及同比增速

　　行業(yè)數據顯示，煤炭產能的增長已經進入合理的范疇，目前煤炭生產量同比增長率在10%-15%之間，并且市場較為緊張的供需格局仍在持續(xù)。

　　更為全局性的投資機會正在到來

　　更為全局性的煤炭行業(yè)投資機會正在到來，前期煤炭行業(yè)亦存在明顯低估，但市場對于行業(yè)預期極為悲觀，只有個別成本壓力較小，煤質較優(yōu)的公司表現優(yōu)異，整個行業(yè)表現平淡。目前，我們認為，整個行業(yè)基本面的轉暖和不確定因素的消化使得更為全局性的投資機會正在到來。整個煤炭行業(yè)在市場估值水平不斷抬高以及行業(yè)基本面轉暖，利空因素消化的背景下，投資吸引力有所增強。而穩(wěn)健的業(yè)績增長、更為完整的產業(yè)鏈以及不斷增強的抵御周期的能力使得主流煤炭上市公司仍是投資的最佳標的。

　　行業(yè)投資機會和重點公司

　　A股市場對煤炭企業(yè)成本上升以及未來供求形勢波動的擔心，忽略了煤炭市場價格不斷提高、行業(yè)集中度不斷上升、煤炭企業(yè)談判能力不斷增強的事實，造成煤炭板塊相對于整個市場出現持續(xù)的價格低估。

　　我們認為煤炭行業(yè)很可能重演2006年初的格局，隨著市場對于煤價、煤企的成本轉嫁能力以及盈利能力的重新認識與評估，煤炭企業(yè)背離基本面的低估會得到市場的糾正。我們對于煤炭行業(yè)的整體評級從中性提升為看好，其中尤其看好動力煤為主以及煉焦煤為主的上市公司，建議增持大同煤業(yè)、國陽新能、西山煤電。

　　表1：重點公司評級

　　資料來源：東方證券研究所

　　大同煤業(yè)(601001)：

　　大同煤業(yè)主要產品包括篩分煤、篩末煤、篩塊煤。其中，篩末煤主要用于發(fā)電、工業(yè)鍋爐、化工、水煤漿等；篩塊煤則主要用于建材、冶金、民用等。

　　目前公司下屬四個煤礦為煤峪口礦、同家梁礦、四老溝礦和忻州窯礦，均屬于大同煤田，全部位于口泉溝，所采煤層為侏羅系煤層，可采儲量3.80億噸，為天然的優(yōu)質動力煤，產品只需經過篩選過程便可直接銷售，具有較強的成本優(yōu)勢。

　　公司本次募集資金擬投資建設的塔山礦井項目，開采煤系為石炭二疊系煤系，其可采儲量達30.71億噸，礦井設計服務年限122年。

　　大同煤業(yè)本次IPO募集資金擬投資項目主要是年產原煤1500萬噸的塔山礦井項目和塔山礦井配套選煤廠項目。這兩個項目擬用募集資金10億元，占巨資總額的一半以上。預期募集項目將成為公司未來的主要經濟增長點。

　　塔山礦井項目是國家重點支持項目。井田位于山西省大同煤田東翼中東部邊緣地帶，井田內賦存有侏羅系和石炭二疊系兩個煤系。塔山礦井開采煤系為石炭二疊紀煤系，礦井煤炭地質儲量50.74億噸，工業(yè)儲量47.64億噸，可采儲量30.71億噸，其中主采煤層可采儲量26.47億噸，占全礦井可采儲量的86.19%。

　　公司是目前我國主要動力煤生產基地，2005年每股收益0.80元，2006年前三季度實現收益0.37元，2006年預測每股收益0.67元，2007年每股收益0.75元目前公司估值水平偏低，考慮公司募集資金項目給公司未來帶來收益，給予公司“推薦”評級。

　　西山煤電(000983)：

　　稀缺、優(yōu)質煉焦煤資源擁有者，斜溝煤礦和交電廠二期投產將使公司未來煤電產量翻番。

　　公司的主要煤種為焦煤、肥煤，儲量豐富，屬國際上保護性開采的稀缺煤種。生產的十級肥精煤和十級焦精煤是煉焦配煤中的基礎性煤種，因粘結性強、熱穩(wěn)定性和流動性顯著，是我國目前最大的冶煉精煤生產基地和優(yōu)質動力煤生產基地，擁有世界最好品質的稀缺焦煤資源。

　　現有五個礦井(西曲礦、馬蘭礦、鎮(zhèn)城底礦、西銘礦、斜溝煤礦) 可采儲量約為13.32億噸，可開采期限將近100年。公司已經開始開發(fā)總儲量400億噸的興縣礦區(qū)，該煤礦具有良好的煤炭資源條件，煤層厚度約4～5m。

　　2006年斜溝煤礦將達到約200萬噸產量，2007 年配套鐵路建成之后將使得該煤礦產能得以逐步發(fā)揮，2008年預計達到1000萬噸產能。興縣斜溝煤礦將最終達到1500萬噸產能，相當于再造一個西山煤電公司。

　　非煤資產包括：控股的古交電廠、西山熱電1#、2#機組投產發(fā)電、參股的山西焦化(24.19%)及山西證券有限責任公司(2.93%)、晉興能源有限責任公司負責籌建岢瓦鐵路(99.33%)。

　　古交電廠一期今年進入運行期后，預計將會開始啟動古交電廠二期2×60 萬千瓦項目，這將會對公司的電力業(yè)務增長起到進一步的推動作用，建成后裝機容量也會增加一倍以上。

　　公司是我國優(yōu)質煉焦煤生產基地，2005年每股收益0.84元，預測2007年每股收益0.88元，價值被低估，基于公司資源特征、未來增長潛力和估值水平，給予公司“推薦”評級。