鞠厚林簡介：清華大學經濟管理學院MBA，先后在渤海證券、國都證券從事股票研究工作，目前在銀河證券從事軍工和專用裝備的研究，成功推薦過天地科技、火箭股份和中國衛星等股票。在CCTV《中國證券》、《中國證券報》和今日投資財經資訊有限公司聯合舉辦的“2005年度最佳分析師”評選活動中，榮獲“行業最佳分析師”稱號。

　　未來5-10 年，軍工行業將呈現快速增長的態勢，與其它行業相比，軍工行業將呈現明顯的抗周期特點，未來的整體上市將給相關上市公司帶來爆發性增長機會。

　　銀河證券 鞠厚林

　　2000年以來，隨著國際政治對經濟形勢的變化，以及我國及周邊國家和地區的政治經濟形勢也發生了明顯的變化，在全球新一輪軍事競爭、美國對亞太地區的戰略進行調整、周邊地區和國家的政治變化、以及我國經濟實力快速增長的情況下，我國的國家發展戰略及國防指導思想正在發生轉變，國防軍工從“服務于經濟建設”轉變為“一項重要的戰略任務”，《2004年中國的國防白皮書》明確指出，中國政府將“繼續適度增加國防費”。

　　2005年，我國的國防支出呈現較明顯的增長，總金額達2474億元人民幣，增長幅度從前兩年的11%左右提高到17%。充分顯示了在新的歷史時期我國政府加強國防建設和國防軍事能力的決心。不過，與其他國家相比，我國的軍費增長僅處于中等偏上的水平。我們認為，未來10年是我國國防建設加速追趕國際水平的關鍵時期，也是對前20年國防投入較少的“補償期”。因此我們預計未來5-10年我國的國防支出將呈現快速增長的態勢，年均增長率不會低于15%的水平，航天軍工行業中與此相關的領域面臨歷史性發展機遇。

　　“國防資產證券化”提升上市公司價值

　　“國防資產證券化”是軍工行業發展的大勢所趨。由于軍工和航天是戰略性部門，難以產生直接的效益。如果軍工航天事業全部依靠政府投資，將形成巨大的財政負擔，甚至可能成為國家整體發展的包袱。近年來，我國政府也明確提出建立多元化、多渠道的航天投資體系。2004年6月經國務院批準，國防科工委和國家發改委聯合發布的《國防科技產業政策綱要》中明確提出：推進國防科技工業投資主體多元化，鼓勵社會資金參與國防科技工業建設，鼓勵符合條件的企業改制上市。國家的“

　　證券市場以其特有的公開化、公平化和市場化優勢，將成為國防建設融資的重要渠道，國防資產證券化和整體上市將是建立多元化、多渠道的航天軍工投資體系的最優選擇。

　　上市公司面臨發展的黃金時期。在2006年9月由國防科工委體改司主辦、11大軍工集團50多家上市公司參加的高峰論壇上一致認為：上市公司在企業制度、管理效率、融資能力、公司地位等方面有明顯的優勢，是國防科技工業運行體系中最有發展優勢的群體，最終達成了“上市公司是盤活國防資產、吸引社會資本參與國防事業、推動體制改革的主力軍”的共識。近期主要軍工集團如航天科技集團、航天科工集團、中航一集團、中航二集團、兵器工業集團等在不同場合透露出越來越清晰的集團資產整體上市的信號。股改中，已有多家軍工行業上市公司的大股東承諾將注入優質資產，如西飛國際、火箭股份、航天長峰、貴航股份等。

　　在大量優質國防資產有望進入上市公司的預期下，相關上市公司的資產質量和盈利能力將得到大幅的飛躍。在這一趨勢的影響下，未來3-5年內將是國防資產證券化的黃金時期，大量的投資機會將在這一時期涌現。

　　資產注入成行業增長動力

　　以軍工產品為主業的上市公司未來3年將保持20%-30%以上的增長，其中一些龍頭公司將保持30%-50%的增長。但2006年以來軍工行業上市公司的累計漲幅巨大，在很大程度上反映了公司未來一段時期的盈利增長，因此我們認為，除了個別在未來3年將保持50%甚至更高增長速度的公司以外，大部分公司由于現有業務增長帶來的中短期上升空間有限。

　　由于航天軍工資產注入上市公司的可能性較大，上市公司將通過收購集團公司的優質資產使自身的價值大幅提升，這是航天軍工板塊大幅上升的主要動力，也是未來該板塊的主要投資機會所在。未來5-10年我國軍工行業將處于快速發展的歷史時期，尤其是未來3年，行業將呈現加速增長的態勢。與其它行業相比，軍工行業將呈現明顯的抗周期特點。因此我們給予軍工行業“推薦”的評級。

　　根據目前的發展態勢，航天行業和航空行業在整體上市方面的步伐較快，在未來一、兩年內將使上市公司的資產、盈利和總市值有大幅的提高。航天科技集團和航天科工集團各自扶持下屬兩家上市公司的意圖已經比較明確，我們認為科技集團下屬的火箭股份和中國衛星未來幾年通過資產的擴張和價值的提升，有望達到300-500億元的市值。科工集團下屬的航天晨光目前也基本明確成為集團重點扶持的兩家上市公司之一，值得重點關注。

　　火箭股份(600879)

　　公司是由中國運載火箭技術研究院經過重組而成的高科技航天公司，主要為運載、衛星和導彈系統提供電子元器件產品。2006年前3季度，公司主營收入增長12%，凈利潤增長33%，繼續保持較快的增長速度。公司于2006年10月發布公告：擬非公開發行不超過8800萬股股份，募集資金不超過10.85億元。由于此次募集資金的大部分是用于新項目的投資，這些項目主要在1-2年以后產生效益，因此2008年以后，公司仍有能力保持25%-30%的增長。假設增發收購于2007年底完成，我們預計2006年-2008年公司的每股收益分別為0.44元、0.61元和0.78元，投資評級為“推薦”。

　　中國衛星(600118)

　　目前小衛星制造業務是公司收入和利潤的主要來源，2005年小衛星收入占到了公司總收入的90%以上。子公司東方紅衛星公司在小衛星制造領域，處于市場壟斷地位。“十一五”期間，公司的衛星研制總量將為35顆左右，我們預計總收入為70億元，5年的凈利潤為8.4億元，2008年-2009年將是公司利潤的主要釋放期。

　　2006年以來，航天五院對公司的控制地位得以加強。五院在取得公司絕對控股權以后，將逐步兌現股改期間的承諾，公司將處于一系列資產重組與收購的實施階段，2007年上半年基本完成公司“聚焦”衛星的重組。預計公司2006年-2008年的經營業績分別為0.28、0.56和0.87元，投資評級為“推薦”。

　　西飛國際(000768)

　　公司主要業務為大中型飛機提供機翼等零部件制造，是國際大型制造商飛機的轉包商，也是運七系列、新舟60等型號飛機主體零部件的唯一供應商，長期替麥道、空中巴士、德航等全球主要客機制造商生產各種零部件。未來兩年隨著我國與國際航空制造公司合作的深入，預計公司的國際轉包業務呈現較快的增長。

　　中國將在“十一五”期間啟動大型飛機研制項目。西飛憑借其在行業內的地位和技術將參與“大運”項目。這將成為公司業績保持長期增長的重要動力。

　　在假設公司2007年初完成增發的情況下，預計2006年-2008年每股收益分別為0.13、0.40元和0.55元，投資評級為“推薦”。

　　表1 重點公司估值及評級