聯合證券

　　葉洮

　　近期氧化鋁價格反彈明顯，現貨成交價達到3200元/噸，對現貨比例較高的公司一季度業績或有負面影響。然而根據未來氧化鋁供需狀況，我們判斷氧化鋁的反彈趨勢短暫，不致影響我們全年均價2000-2300元/噸的預測。

　　國內現貨鋁價不如前期強勁，現貨升水有所下降，影響略顯負面。但我們認為鋁價穩步上揚的趨勢保持良好，而且目前鋁價距我們盈利預測的假設19000元/噸，尚有1500元/噸以上的安全邊際，對電解鋁公司不能構成實質性影響。

　　國際市場期貨鋁價穩步攀升，同時現貨升水大幅提高，對國內鋁價形成明顯支撐，對電解鋁公司的影響是積極的。目前國際投機資金在LME鋁市場進行軟擠倉，是鋁價走強的表觀因素，深層次的原因是源于市場對未來需求增長以及中國原鋁出口減少的預期。

　　國家發改委、環保總局近期對高耗能的小火電機組進行清理整頓，措施已落實到實處，顯示宏觀管理部門降低單位GDP能耗指標的決心。我們認為，政府部門落實對其它“高能耗”行業的宏觀調控措施，同樣是可以預期的，包括加強對電解鋁新增產能的控制。

　　根據對上述因素的綜合分析，我們認為，短期變化不足以改變我們對電解鋁行業內公司業績大幅增長的預期。相反，由于國際鋁價的穩步上揚，將逐步消除市場對行業景氣延續時間的疑慮。目前的電解鋁行業運行態勢良好，維持全行業“增持”評級。近期建議重點關注中鋁對焦作萬方、包頭鋁業的整合動向。

　　氧化鋁現貨價格反彈是短暫現象

　　近期氧化鋁價格反彈明顯，源于眾多短期因素

　　每年春運期間運輸能力緊張，而電解鋁生產不能中斷，故電解鋁企業有明顯的備貨行為，支撐現貨氧化鋁價。我們認為此因素將隨備貨結束而消失。

　　國內非中鋁氧化鋁廠聯合限產保價，短期對價格形成支撐。我們對這種松散聯盟的約束性和持續性表示懷疑，而且認為氧化鋁價格的反彈反過來會刺激供應更快速的增長。

　　加拿大鋁業公司下屬具有200萬噸產能的GOVE氧化鋁廠，因出現氧化鋁中硅鐵含量偏高的質量問題，影響了部分供應。

　　幾內亞境內鋁土礦礦工舉行罷工，暫時對鋁土礦供應產生影響。我們認為此事件影響短暫而且有限，并將隨著罷工結束而恢復。

　　未來氧化鋁價格將繼續承壓，因為新增產能陸續投產

　　短時間的供應趨緊，導致氧化鋁價格反彈，但并不能改變總體供應過剩而業已形成的熊市格局。我們堅持全年均價200-2300元/噸的預測。

　　氧化鋁價格反彈，對關鋁股份(目前無長單)、云鋁股份(預測長單比例30%)、中孚實業(預測長單比例50%以上)或構成短期負面影響；但對焦作萬方、S蘭鋁、包頭鋁業等已和中鋁完全長單鎖定的公司，不能構成任何負面影響，相反可能是間接有利的。

　　國內現貨鋁價略低于前期，不構成實質變化

　　從歷史經驗來看，因春節臨近，部分鋁加工企業放假停產，對電解鋁需求有所減少，從而導致鋁價相對疲弱。但從今年的情況看，春節因素確有影響卻不顯著，體現在現貨鋁價上，下跌幅度并不明顯。

　　我們對電解鋁公司07年盈利預測的重要假設之一，是全年鋁均價19000元/噸，而目前鋁價仍高出假設1500元/噸以上，安全邊際是充足的。

　　鋁現貨價小幅回落，表面上對上市公司略顯負面影響，但不構成實質性變化。

　　國際市場鋁價穩步攀升是積極因素

　　國際市場期貨鋁價穩步攀升，同時現貨升水大幅提高，對國內鋁價形成明顯支撐。目前國際投機資金在LME鋁市場進行軟擠倉，這是鋁價走強的表觀因素，深層次的原因是源于市場對未來需求增長以及中國原鋁出口減少的預期。

　　國際市場現貨升水高企，我們認為或將促進國內企業對其國際保值盤實施出口交割，從而平衡國內外市場原鋁供應。

　　我們對節后鋁價的上揚依然抱有較強預期，并認為鋁價穩步上揚將逐步消除市場對行業景氣延續時間的疑慮，這將對電解鋁公司構成積極影響。

　　宏觀調控的深入落實將形成正面作用

　　國家發改委、環保總局，近期對電力行業高耗能的小火電機組進行清理整頓，相關措施已落實到實處，顯示了宏觀管理部門降低單位GDP能耗指標的決心。

　　我們認為，政府部門落實對其它“高能耗”行業的宏觀調控政策同樣是可以預期的，包括加強對電解鋁新增產能的控制。