中信建投

　　趙獻兵

　　基礎化工：06年以來量增價跌

　　據最新統計數據，2006年前11月累計整個化學工業利潤總額同比增長19%，其中基礎化學原料、化工肥料與化學農藥利潤總額同比增幅分別41%、3%與50%，與上年全年化工整體15.24%的總額同比增速相比，2006年以來行業基本延續了2005年的低增態勢。1、生產持續增長進入2006年以來，化工產品產量整體呈現同比增加態勢。我們跟蹤的21種涉及基礎化工原料、化肥及農藥等品種，2006年前11個月累計產量較上年同期增長的有21種，占比100%；增幅在10%以上的產品有18種，占比86%。

　　就基礎化學原料子行業而言，前11月累計，主要無機化工原料產量均繼續快速增長，“三酸兩堿”的同比增幅整體約10%，其中燒堿這一數字達到18%，而電石的這一數字更是高達28%。與此同時，有機化工原料產量也增長明顯，如精甲醇產量增速達到33%。

　　至于農用化工，受國家“支農”政策影響，今年以來其產量繼續兩位數增長，前11月全國共生產化肥(折純)4779萬噸，同比增長12.7%，生產農藥原藥(折純)116萬噸，同比增長21.9%。

　　2、價格多數下降

　　全球角度，

　　與國際油價持續高位運行不同，國內多數化工產品價格出現不同程度的下降。在宏觀調控及需求減緩的影響下，2006年全年大部分化工產品呈現不同程度的價格下降態勢。統計顯示，我們跟蹤的21種化工產品中僅有6種產品全年月均價格同比一定程度上漲，其余15種產品均出現不同程度的價格下降。

　　就基礎化工原料而言，無機品中硫酸下降幅度最大，同比月均價格下降24%，燒堿、黃磷價格下降幅度也在10%左右。有機品中丙酮、二氯甲烷下降幅度均在10%左右，而苯胺、季戊四醇價格也在小幅下降。農用化工中，磷酸二銨、尿素、氯化鉀均有一定程度的下降，相比較三元復合肥下降幅度較為明顯。

　　3、行業盈利一般

　　據《中國石油和化學工業經濟分析》，2006年前11月累計我國化學工業共實現產品銷售收入19494億元、利潤總額968億元，分別較上年同比增長28%與19%。其中，基礎化工原料這一數字分別為32%與41%，化肥行業的這一數字分別為18%與3%，農藥行業的這一數字分別為24%與50%。可以看出，化工行業進入2006年以來整體盈利狀況一般，但農藥行業的盈利能力明顯增強——農藥行業的利潤總額同比增幅高達50%，明顯高于行業19%的整體水平。

　　2006年以來，化工行業及相關子行業的主營業務成本增幅整體超越相應產品銷售收入增長幅度，顯示了整個化工行業面臨油價上漲帶來的成本上升壓力。值得注意的是，化學農藥行業卻一枝獨秀——前11月累計利潤增幅高達50%，遠遠超越化工整體水平；而且，其利潤總額同比增速明顯高于相應收入同比增幅。

　　基礎化工：預期07業績增速與GDP同步

　　1、宏觀調控、油價高啟成為化工運行主題數據統計不難發現，作為制造業特征的基礎化工行業與GDP增速呈現明顯的正相關特征。

　　從產業鏈角度，油價是影響化工運行的另一方面重要因素。一方面，基礎化工具有一定的價格轉移能力，表現出與油價的正相關關系。

　　另一方面，低壁壘的基礎化工行業伴隨一批新建裝置的建成投產而帶來的產能釋放難免對相應產品價格產生不同程度的沖擊。整體上，宏觀調控與油價高啟將是未來化工運行主題。

　　展望未來，盡管本期油價回落明顯，但油價高啟現象未來仍有望延續，而相對緊縮的宏觀調控也將同時存在。由此，我們判斷2006年、2007年基礎化工利潤增速將在2006年前11月19%基礎上進一步下降至約10%的盈利狀態，整體與國內GDP的增速基本一致，從投資角度，維持對基礎化工“中性”的投資評級。

　　2、相對看好聚氨酯、鈦白粉、民爆品及農藥子行業

　　從子行業看，聚氨酯產業為精細化工產品，有別于傳統大宗化工原料產品，總體上受宏觀調控影響相對有限。

　　另一方面，化肥與農藥屬典型的支農產業，受宏觀調控影響仍將有限，并且在國家“支農”政策的大背景下其下游需求市場呈現平穩增長態勢，而且農藥近年來的新增產能已陸續得到消化，農藥增長值得預期。與此同時，具有自身運行特征的鈦白粉、民爆品的供需變化有望使其未來周期向上。總體上，筆者看好聚氨酯、鈦白粉，農藥、民爆子行業及其重要上市公司。相關研究報告參閱《華星化工(002018)深度研究報告》(20060418/18886字)、《攀渝鈦業(000515)調研深度報告》(20060303/16377字)、《久聯發展(002037)調研深度報告》(20060525/16389字)、《基礎化工：2006年行業展望與投資策略》(20051228/10381字)、《化工聚氨酯(PU)：2006年有望進入超常規發展期》(20051209/14382字)、《云天化(600096)深度研究報告》(20061031/22619 字)。

　　偏重聚氨酯、鈦白粉、農藥及民爆品上市公司從投資策略上，2006年我們給予基礎化工整體“中性”的投資評級，但少數子行業與上市公司將呈現一定投資機遇。

　　具體地，我們相對看好聚氨酯等新材料行業相關公司煙臺萬華(600309)與華魯恒升(600426)、鈦白粉行業的攀渝鈦業(000515)、農藥行業的華星化工(002018)、民爆品的久聯發展(002037)、新材料與煤化工并舉的云天化(600096)。與此同時，對已有部分上市公司繼續維持“增持”投資評級。

　　目前，“買入”與“增持”評級的上市公司為：

　　云天化(600096)——首次“買入”日期20061031

　　華魯恒升(600426)——首次“買入”日期20040607

　　攀渝鈦業(000515)——首次“買入”日期20060303

　　華星化工(002018)——首次“買入”日期20060418

　　久聯發展(002037)——首次“買入”日期20060525

　　鹽湖鉀肥(000792)——首次“增持”日期20030304；

　　煙臺萬華(600309)——首次“增持”日期20040907；

　　山東海化(000822)——首次“增持”日期20040930。

　　2006年度，下調評級的上市公司為：

　　六國化工(600470)：“增持”期限20050318——20060724，累計漲幅44%，相對漲幅8%；

　　瀘天化(000912)：“增持”期限20040518——20060731，累計漲幅102%，相對漲幅95%；

　　湖北宜化(000422)：“增持”期限20041019——20060811，累計漲幅73%，相對漲幅53%。

　　經濟回落程度是基礎化工面臨的最大風險

　　我們認為，相對緊縮的宏觀調控政策將使我國宏觀經濟呈現放緩之勢，但我們對化工的增長預期判斷基于未來經濟的認識：全年GDP仍可實現9%以上增長，全球油價維持歷史高位并可小幅上漲。如果此兩項重要判斷前提發生變化，將必然影響對化工未來整體走勢的判斷。

　　此外，油價波動對相關化工產品價格產生重要影響。因此油價波動將是影響相關公司經營業績的重要因素。