朱赟

　　一句話摘要：

　　基金作為市場重要參與者，其投資行為不僅是影響市場的重要因素，還是導致基金收益變動的重要因素，基金與市場的互動關系以基金行為特征的形式表現出來，而又會以基金收益特征方式傳遞給基金投資者，因此，我們在進行基金投資時，應重點關注基金的兩大特征：行為特征與收益特征。

　　內容摘要：

　　基金作為市場重要參與者，其投資行為不僅是影響市場的重要因素，還是導致基金收益變動的重要因素，基金與市場的互動關系以基金行為特征的形式表現出來，而又會以基金收益特征方式傳遞給基金投資者，因此，我們在進行基金投資時，應重點關注基金的兩大特征：行為特征與收益特征。經過2006年股市的系統性上漲后，基金將面臨著更加復雜的股市環境，基金在目前表現出來的系統性牛市下的行為特征將會隨著股市環境的變化轉變成更具結構性牛市的行為特征，同時收益特征的分化也將加大基金行業的優勝劣汰，因此，投資基金時要更加注重雙特征變化，由雙特征主導選擇基金將更加有效。通過對基金歷史行為特征的研究，我們發現基金行為特征中投資集中度已經趨于穩定，持股市盈率與市凈率反應出的基金投資風格與股市風格吻合；基金在不同股市階段所表現出的交易活躍性差異較大，但更多體現為個股穩定下的整體交易變動；基金的股票倉位水平波動較小，基金對重倉股的選擇更加側重于自身資產規模的考慮。基金歷史收益特征表現出明顯的股市周期特征：熊市下基金更易取得超額收益，說明在股市系統性上漲中基金的優勢被弱化，獲得超額收益難度增大；另外，在股市趨勢明確的情況下基金收益特征持續性較強，但系統性牛市中可能出現基金業績反轉的現象，經過對比分析，長期(一年期)業績持續性更強，對基金評價更具參考意義。2007年基金將成為股市調整的重要參與者和助推者，建議重點關注兩類基金群體：基金行為特征與股市結構調整較一致的績優基金以及新發基金，根據不同市場環境對兩類基金進行優化組合，以達到最優配置，從而獲取主動投資股票基金在股市調整環境下的超額收益。2007年封閉式基金投資建議重點關注股指期貨推出后的小盤基金價值回歸，以及政策預期下的大盤封閉式基金價值回歸。