中銀國際

　　袁琳

　　對保險行業持樂觀看法。考慮到投資收益和保費收入優于預期以及保險產品盈利能力提高，我們仍然對中國保險行業持樂觀看法。我們認為投資收益已經成為保險行業主要的盈利增長拉動力。考慮到股票投資收益強勁增長拉動投資收益大幅提升，我們上調三家保險上市公司盈利預測。我們對該板塊的樂觀看法還出于對保險收入增長以及保險產品盈利能力的長期積極預期。估值方面，我們承認，從目前股價來看保險公司估值并不低廉。但是，考慮到加息的可能以及中國保險密度提高帶來的保費上升，我們認為長期看來向上空間依然存在。此外，我們認為隨著國家風險降低，股權風險溢價也有所下滑。綜上所述，考慮到盈利增長較快且風險折價率較低，我們將中國人壽和中國平安目標價格上調。我們維持對中國保險板塊優于大市評級。

　　投資收益繼續增長。06年保險公司盈利大幅提升的主要原因是投資收益強勁增長。更確切地說，A股及H股走強帶動

　　預計07年保費收入增幅將達到15.7%。中國保監會數據顯示，06年中國保費收入同比增長14.4%。我們預計06年壽險和非壽險保費收入分別同比增長12%和22%。04年壽險收入開始觸底反彈。我們預計需求增長以及新產品將拉動壽險公司錄得保費收入更快增長。考慮到06年10月起

　　壽險公司盈利能力較高。盡管保險公司將更多的注意力放在盈利能力方面，加息以及激烈的競爭形勢將在一定程度上改變行業產品結構。我們預計產品組合中分紅型和萬能型保險產品的比重將上升。相對而言分紅型產品盈利上佳，而萬能型產品將拖累部分壽險公司的業績表現。中國保監會仍對保單定價進行監管，且我們預計保險公司可能無法獲得自由定價權，因此，大部分壽險公司僅依靠投資收益的提高就能拉動盈利能力上升。此外，大部分保險公司仍然采用較為保守的死亡率數據，這意味著上述公司能夠從“死差”中獲得更高利潤。近期產品組合方面的變化使我們更為樂觀，因為個人壽險產品的期繳保費收入有所提高。對于非壽險公司而言，我們預計賠付率上升將導致它們承保利潤的下滑。

　　上調三大保險公司凈利潤預測。考慮到06年下半年投資收益優于預期，我們上調三家保險上市公司06年盈利預測。出于對07年A股市場更加樂觀的預期，我們還上調了07年盈利預測。

　　調整目標價格。基于1倍07年預期評估價值，我們將中國人壽(2628.HK/港幣24.5,優于大市; 601628.SS/人民幣46.86,未有評級)以及中國平安(2318.HK/港幣38.25,優于大市)目標價格分別調整為33.9港幣和46.6港幣，并維持對上述兩只股票優于大市評級。我們基于20倍07年市盈率將中國財險(2328.HK/港幣4.74,落后大市)目標價格上調至4.00港幣。但是，由于價格較低且賠付率較高，我們并不看好旗下機動車保險產品。我們維持對中國財險落后大市評級。