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　　昨日，國家發展改革委公布關于精氨酸等354種藥品最高零售價格的通知。此次價格調整有一下幾個特點：

　　降價范圍廣，涉及多個大類產品。此次藥品價格調整涉及354個品種，涉及生物制品(氨基酸類產品和人血白蛋白等)、脂肪乳等胃腸營養藥品、多種激素類產品、糖尿病用藥(動物胰島素和多種口服降糖藥)、心血管藥品(多種降壓藥和降脂藥)、抗抑郁藥等等等等(見附件1)。產品以化學制劑藥為主，但其中也涉及數個中藥產品。這是歷次藥品價格調整中涉及范圍最廣的一次。

　　價格調整幅度大。據統計，此次涉及的調價品種中，70%的品種下調價格，平均降價幅度20%，最大降幅85%，降價金額約70億元。這是歷次藥品價格調整中降價金額最大的一次。

　　有保有壓，保護基礎用藥。發改委發言人指出，考慮到目前我國醫藥衛生體制及市場流通現狀，對價格偏高、折扣空間較大的品種，按照積極穩妥的原則分步降價；對臨床急需、價格低廉、療效確切的藥品不再降價，以鼓勵廉價藥品的生產、經營和使用；對市場供應緊缺或斷貨的品種，適當提高價格。由于資料有限，我們還沒有篩選出哪些產品的價格出現上調，但估計應該是用量不大的小品種。

　　獲得單獨定價權的產品仍然以外資企業產品為主。在此次藥品調整中，政府仍然對一些企業的品種給予了單獨定價權，但其中涉及的多是外資(或合資)企業的產品。

　　我們就此次藥品價格調整的評論如下：

　　意料之中，毫無懸念。此次大規模藥品價格調整早在行業預料之中，只不過比原來預期的12月出臺推遲了一個月而已。微觀層面的眾多企業早就開始為此次藥品價格奔走呼號，一方面，產品結構比較集中的企業都在盡量爭取其大品種的價格平穩；另一方面，企業也早就開始在為這次毫無懸念的藥品降價進行了多方面的經營準備工作。

　　不是開始，也不是結束。

　　公司產品是否在降價之列不是我們判斷其經營前景的關鍵。在此次藥品價格調整名單公布后，很多投資者詢問哪些公司的產品在降價之列。對這個問題，我們是這樣看的，第一，此次降價品種眾多，涉及很多企業，很難簡單給出一個回答；第二，公司產品是否在降價之列不是我們判斷其經營前景的關鍵，因為，幾乎所有醫藥企業都難以回避降價問題，此次沒有產品不在降價名單上，下次也可能就有產品出現在降價名單上，問題的關鍵是公司應對行業政策趨勢和市場環境的能力。就在一年前的06年2月份，恒瑞醫藥曾經因為市場對抗腫瘤藥降價預期，股價曾經下跌到2007年預測市盈率的10倍；但事實證明，公司在主要產品遭遇降價后反倒銷量明顯放大，利潤仍然穩健增長；該股股價隨后走強，估值大幅提升。因此，我們認為，即使一些公司的產品出現價格下調，也屬正常，問題不大，關鍵還是看企業自身的經營能力。

　　基礎用藥走過了最艱難的階段。從此次政府調整藥品價格的宗旨來看，基礎藥品得到了有力的保護。基礎藥品的價格曾經在政府調價中一降再降，企業利潤受到了嚴重擠壓，行業虧損面很大，藥品質量缺少保證；此次政府在價格調整中所秉持的“科學態度”(對臨床急需、價格低廉、療效確切的藥品不再降價，以鼓勵廉價藥品的生產、經營和使用)，這使我們再次看到具有質量和成本優勢的大型基礎藥品生產企業所面臨的產業機遇。

　　有力的回應了近期市場對醫藥行業的過度樂觀情緒。近期，醫藥板塊整體快速走強，依次出現了一線龍頭企業估值的大幅拉升、二線企業的快速補漲和最后所有醫藥股票出現普漲的現象。在此次板塊表現的背后，是市場對醫藥行業的過度樂觀預期：很多投資者認為醫藥行業需求增長旺盛，醫改有利于行業發展，存在消費升級概念，估值應該直追食品飲料板塊。而此次藥品降價直指這一對醫藥行業簡單理解的問題所在。在此，我們也想再次強調一下我們對醫藥行業的判斷：

　　①醫藥行業具有特殊性，它比二級市場對其的簡單概括要復雜的多。其一，由嚴重的信息不對稱，在大多數情況下，最終決定患者消費什么和如何消費的仍然是醫生，而不是患者本人，因此市場機制經常失靈；其二，為醫藥消費埋單的不是消費者自己，還包括政府等相關部門，因此，在世界各國，如何控制醫藥消費支出(而不是鼓勵消費)都是政府醫療體制改革的重要出發點；其三，醫療體制改革是政府主導的以醫療行業為主的改革，其經常是以犧牲藥品市場利益為代價的改革，長期來看，醫療體制改革有利于藥品市場的規范發展，但在很長一段時間里，藥品市場將陣痛不斷。

　　②藥品市場過度競爭，行業問題需要很長時間來消化。藥品市場中面臨的過度競爭要比市場理解的嚴重的多。在過去數年里，中國藥品市場在自身缺乏研發創新的基礎上，中國的SFDA也給這個行業留下了諸多后患。其一，全行業的GMP認證沒有減少行業產能，反倒使行業的固定資產投資達到了空前高漲的水平，帶來了更多的閑置產能，這被業內成為“后GMP”綜合癥；其二，SFDA在過去每年近萬件的藥品證書批文嚴重破壞了藥品的基本審批制度，給這個行業帶來了更多的同質化產品，急劇加速了行業惡性競爭。在SFDA高官迅速的紛紛落馬之后，中國的醫藥行業卻還要歷經數年來消化這些原有體制弊端給其帶來的嚴重問題。

　　③投資機會仍在個股，而不是行業。我國醫藥行業在2006年的利潤增長幅度僅為11%左右，遠遠低于全國工業利潤31%的增幅，這使醫藥行業在2006年跑輸大市40%。我們認為，2007年的醫藥行業存在一些局部的結構性反彈(如基礎用藥)，但整體利潤情況仍不樂觀。因此，我們對醫藥板塊的投資把握仍然以個股為主。我們相信，2007年的醫藥個股仍將精彩紛呈，但絕不是目前出現的板塊普漲。我們仍然建議投資者打破子行業的框架，從多個投資角度尋找個股機會。在市場競爭日益激烈、產業政策環境仍然嚴峻的情況下，我們建議投資者關注企業的創新品種優勢、兼并重組機會和受益于醫改方向的經營反轉。具體投資建議請參見我們2007年1月的醫藥月報。

　　此外，我們也在藥品價格名單上對我們所重點關注企業的主要品種進行了篩選，基本上沒有大品種在降價之列。其中，藥品降價涉及到動物胰島素，但與通化東寶的人胰島素無關，請投資者不要混淆；在未來的價格調整中，國產人胰島素如果不是漲價的話，也沒有降價風險。