長江證券

　　朱毅事件描述

　　近期整個旅游板塊漲幅榜居前，無論是酒店的代表-錦江股份；還是景點的代表-黃山旅游、峨眉山等均漲幅有加，整個行業呈現普漲態勢。

　　事件評論

　　第一，我們認為旅游板塊大漲還是與行業本身增長相關

　　2007年全國旅游工作會議上披露，中國保持了世界上第四大入境旅游接待國和世界上最大的國內旅游市場的地位。2006年全年入境旅游達1.24億人次，增長3.4%；入境過夜旅游達4960萬人次，增長6%，其中外國人達2200萬人次，增長8.5%；旅游外匯收入335億美元，增長14%；國內旅游達13.9億人次，增長15%；國內旅游收入6200億元，增長17%；旅游總收入8850億元人民幣，增長15%；出境游客達3400萬人次，同比增長超過10%，繼續保持亞洲第一大出境旅游市場的地位。

　　2006年入境旅游保持平穩增長態勢，特別是外國人市場呈現較快發展勢頭；國內旅游在擴大內需、促進消費的戰略推動下，以其良好的成長性繼續保持快速增長，消費大眾化、常態化趨勢更加明顯；出境旅游繼續快速增長，出游方式更趨靈活，目的地選擇更為多樣化。

　　第二，推動旅游股大漲的原因分析

　　我們認為近期旅游股大漲除去整個市場普漲、流動性等的大背景之外，還存在著本身行業獨具的特點，主要歸納為以下幾點：

　　旅游行業本身公司業績提升

　　我們認為由于經濟發展、人均可支配收入提升等多重因素，參與旅游的人數呈現逐年上升的態勢，由此從事旅游的各家公司普遍業績出現提升，這類典型的代表是黃山旅游和錦江股份等。

　　索道提速、票價上漲預期

　　黃山旅游索道開工在即，而索道提速后，將面臨著提價的可能；而峨眉山由于已經有超過3年沒有上調票價了，市場普遍今年將上調票價，并且金頂索道也已經整修完畢并提速，伴隨著索道提速的將是索道提價。我們認為黃山以及峨眉山是世界旅游文化遺產，漲價可能會在段時間內對于客流量有所影響，但長期來看，對于旅游人數的影響會較小。

　　即將到來的春節黃金周

　　隨著黃金周制度以及部分企事業單位年假的推行，春節前后將迎來一個旅游小高潮，由此推動旅游企業效益提升。

　　第三，重點公司推介：錦江股份-現有主業漸入佳境價值重估錦上添花

　　現有主業進入快速發展期

　　大部分投資酒店項目位于上海，而上海一直是旅游觀光以及商務活動的中心地區，加之上海市政府對于高星級酒店供給的嚴格控制，高星級酒店一直呈現出雙高-高客房出租率與高

　　長江上市帶來溢價契機

　　錦江股份持有長江

　　低星級酒店出售貢獻巨額收益

　　公司未來將會把工作的重點放在高星級酒店經營管理上，逐步淡出低星級酒店，而此部分低星級酒店普遍位置較好，若進行處置，將為公司貢獻巨額收益。

　　受益錦江之星的高速成長

　　錦江集團已赴香港成功上市，募集資金項目中的重點暨為錦江之星的發展，并計劃在2010年將錦江之星門店拓

　　展至600家。我們認為雖然錦江股份占比僅為20%，但其仍可享受到錦江之星的高速成長。

　　盈利預測

　　基于上述原因，我們預計公司06、07年EPS分別為0.396和0.43元。按預測的2007年業績，給予公司36倍PE(錦江酒店集團在香港的估值為50倍PE)，公司二級市場合理估值為15.48元，考慮長江證券股權投資溢價提升每股價值2.5-3元，則公司的合理估值區間為17.98-18.48元。由于公司出售低星級酒店的時間和價格仍存在不確定性，所以上述估值沒有考慮可能帶來的溢價因素。我們認為公司內在價值還存在進一步提升的空間，給予公司“推薦”評級。