國信證券

　　李珊珊

　　事項：

　　1月20日，廣發(fā)證券公布2006年未經(jīng)審計財務(wù)信息公告顯示2006年凈利潤12.165億元。1月19日，吉林敖東公布修正的業(yè)績預(yù)增公告，業(yè)績同比預(yù)增250%-300%，主要由于廣發(fā)證券投資收益大幅增長所致。

　　評論：

　　廣發(fā)證券吉林敖東業(yè)績均超預(yù)期按廣發(fā)證券凈利潤同比增長671.25%，按2006年年底的股本20億計，廣發(fā)證券每股收益0.608元。按照股改后的股本25.07億計，每股收益也在0.49元，高于我們0.40元的預(yù)期。吉林敖東按照250%-300%的業(yè)績增長，每股收益將在1.35-1.54元之間，同樣高于我們的盈利預(yù)期。

　　增長仍主要來自手續(xù)費收入和自營證券差價收入手續(xù)費收入同比增長255.19%；占營業(yè)收入的比重為50.42%，同比下降3.84個百分點。自營證券差價收入同比增長1044.78%，占營業(yè)收入的比重為28.92%，同比上升了19.26個百分點。證券承銷業(yè)務(wù)收入同比增長170.73%，占營業(yè)收入的比重為3.98%。由于前兩項收入占據(jù)營業(yè)收入的79.34%，且同比增長尤為迅速，所以凈利潤增長仍主要來自這兩項傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。

　　規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，經(jīng)營效率提高由于證券公司多項業(yè)務(wù)具有規(guī)模效應(yīng)，故費用增速低于收入增速，手續(xù)費支出占手續(xù)費收入的比重升幅有限，僅由05年的1.72%升至06年的2.30%，營業(yè)費用占營業(yè)收入比重則由05年的80.98%大幅降至06年的45.93%。

　　07年以來A股市場巨額成交量和廣發(fā)投行豐富的項目儲備保證07年繼續(xù)高增長07年以來A股日均成交額保持在1000億以上的水平。中小企業(yè)上市數(shù)量可能出現(xiàn)高增長，這對廣發(fā)尤為有利，且公司前期股改和上市已有相當(dāng)IPO和增發(fā)項目儲備，所以我們預(yù)計07年公司業(yè)務(wù)能夠保持高增長。

　　公司創(chuàng)新能力強(qiáng)，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上優(yōu)勢突出確定的增長點包括股指期貨和融資融券，可能推出的包括備兌權(quán)證和一些結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，廣發(fā)在這些今年可能推出的創(chuàng)新業(yè)務(wù)上也已作好了充分準(zhǔn)備，公司與法國興業(yè)銀行的合作進(jìn)一步強(qiáng)化了在該領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢。創(chuàng)新業(yè)務(wù)不僅將為公司帶來新的利潤增長點，更重要的是將會改善公司盈利模式，降低公司盈利隨股市周期而波動的風(fēng)險。

　　維持延邊公路、吉林敖東和遼寧成大“推薦”的評級，上調(diào)07年盈利預(yù)期由于06年廣發(fā)業(yè)績超預(yù)期，我們將07年增發(fā)后每股收益由0.50元上調(diào)至0.60元，目前廣發(fā)證券07年的動態(tài)PE和PB分別為17.58倍和3.04倍，維持“推薦”評級，同時上調(diào)目標(biāo)價至25-28元。吉林敖東每股含2.17股的廣發(fā)證券，杠桿效果突出，即使保守假設(shè)06年業(yè)績增長250%，那么每股收益也在1.35元，上調(diào)07年盈利預(yù)期至1.54元，上調(diào)目標(biāo)價至45-50元；遼寧成大不僅增發(fā)后每股含1.14股廣發(fā)證券，而且生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)增長突出，參股