煤炭行業：煤炭合同匯總會點評

　　東方證券

　　袁曉梅

　　為期7天的全國煤炭合同匯總會1月17日在廣西桂林結束，2007年全國煤炭價格普遍上漲成為定局，合同價格全國平均上漲30元/噸，山西煤炭提價幅度達每噸40元。

　　煤炭合同匯總價格同比大幅上漲符合預期，更符合國家產業政策導向。相對于2006年的煤炭合同訂貨會合同煤價上漲20-25元的情況，2007年的合同煤價格上漲的幅度更為可觀。國家對于能源資源征稅以及價格放開的政策目的是通過價格機制傳導達到節能降耗，資源集約的目的。

　　煤炭下游需求保持旺盛。近期煤炭季節性需求旺盛，市場煤炭價格呈現快速上漲趨勢，多個地方煤炭價格創出歷史新高。電力裝機容量2006年四季度大幅增長4500萬千瓦，下游尤其是電力需求的增長構成煤炭需求的強大支撐。

　　山西作為最大的煤炭調出省份此次煤炭合同價格大幅上漲意義重大。以同煤為首的煤炭企業此次顯示了相當的價格談判能力與默契性，大型煤炭企業對于市場的定價權開始體現，行業具備較強的政策性成本轉嫁能力。

　　A股市場對煤炭企業成本上升以及未來供求形勢波動的擔心，忽略了煤炭市場價格不斷提高、行業集中度不斷上升、煤炭企業談判能力不斷增強的事實，造成煤炭板塊相對于整個市場出現持續的價格低估。

　　我們認為煤炭行業很可能重演2006年初的格局，隨著市場對于煤價、煤企的成本轉嫁能力以及盈利能力的重新認識與評估，煤炭企業背離基本面的低估會得到市場的糾正。

　　我們對于煤炭行業的整體評級從中性提升為看好，并建議增持大同煤業、國陽新能、西山煤電。

　　對于煤炭行業成本壓力的再認識政策性因素將促使成本大幅度上升。目前國家已在包括山西省在內的八個主要產煤省全面實施煤炭資源有償使用，并在山西省實施煤炭工業的可持續發展政策試點，將全面征收煤炭可持續發展基金、礦山環境治理恢復保證金和煤礦轉產發展資金，加上資源補償費、礦業權(含探礦權和采礦權)價款、安全費用提取、以及“兩津一貼”，煤炭噸煤生產成本將增加近70—80元。

　　成本的上升并不必然導致行業盈利能力的下降，決定企業和行業最終盈利能力的還在于成本在多大程度上可以得以轉嫁，成本能否得以轉嫁又取決于：企業在行業中的市場份額，行業集中度的變化情況以及由此產生的對于供給的調節能力強弱，下游的需求旺盛程度，以及政策的調節作用。

　　在某種意義上，2007年的煤炭行業酷似2006年面臨

　　2007年煤炭行業的走勢很可能重復2006年的歷史，從2005年底開始對于煤炭成本和供需形勢的擔心就一直存在，而對煤炭企業盈利能力的持續性的信心則不足。

　　但2006年全年煤炭行業的實際情況是總體價格有所提升、大型煤炭集團產能穩步釋放，政策性成本逐步向下游傳導，行業集中度不斷提高，政策性調節因素的存在使得供需平衡格局得以延續，煤炭生產企業的利潤保持了穩定的增長。

　　前期有行業人士認為，煤炭消費旺季煤炭價格能否體現旺季行情是煤炭供需關系是否出現逆轉的重要指標，四季度煤市情況顯示供需平衡并略有緊張的格局并未打破。

　　煤炭下游需求保持旺盛。近期煤炭季節性需求旺盛，市場煤炭價格呈現快速上漲趨勢，多個地方煤炭價格創出歷史新高。電力裝機容量2006年四季度大幅增長4500萬千瓦，下游尤其是電力需求的增長構成煤炭需求的強大支撐。根據有關部門預測，2007年全國煤炭需求25億噸左右，增加約1億噸，其中，電力行業2007年新增機組增加煤炭需求約9000萬噸。

　　政策性要求對于小煤窯和不合規煤窯的關停對于產能構成有序調節。2006年，僅山西省全省取締關閉非法違法礦點4876個，市營以下礦井個數由4397個減少到3006個，壓減1391個，壓減比例31.6%，核減了2000萬噸/年的生產能力。在2006年已確定關閉并已停產實施關閉的礦井494個的基礎上，2007年將進一步關閉500個礦井。影響國有大礦安全和屬于國家規定的“16種類型”的礦井均要實施關閉，都將在2007年內全部完成。

　　行業數據顯示，煤炭產能的增長已經進入合理的范疇，目前煤炭生產量同比增長率在10%-15%之間，并且市場較為緊張的供需格局仍在持續。

　　更為全局性的煤炭行業投資機會正在到來更為全局性的煤炭行業投資機會正在到來，前期煤炭行業亦存在明顯低估，但市場對于行業預期極為悲觀，只有個別成本壓力較小，煤質較優的公司表現優異，整個行業表現平淡。目前，我們認為，整個行業基本面的轉暖和不確定因素的消化使得更為全局性的投資機會正在到來。整個煤炭行業在市場估值水平不斷抬高以及行業基本面轉暖，利空因素消化的背景下，投資吸引力有所增強。而穩健的業績增長、更為完整的產業鏈以及不斷增強的抵御周期的能力使得主流煤炭上市公司仍是投資的最佳標的。

　　行業投資機會和重點公司A股市場對煤炭企業成本上升以及未來供求形勢波動的擔心，忽略了煤炭市場價格不斷提高、行業集中度不斷上升、煤炭企業談判能力不斷增強的事實，造成煤炭板塊相對于整個市場出現持續的價格低估。

　　我們認為煤炭行業很可能重演2006年初的格局，隨著市場對于煤價、煤企的成本轉嫁能力以及盈利能力的重新認識與評估，煤炭企業背離基本面的低估會得到市場的糾正。我們對于煤炭行業的整體評級從中性提升為看好，其中尤其看好動力煤為主以及煉焦煤為主的上市公司，建議增持大同煤業、國陽新能、西山煤電。