石油石化：首度下調成品油零售基準價格

　　國都證券

　　賀 煒

　　事件

　　經國務院批準，國家發展改革委決定自1月14日起，分別下調汽油和航空煤油零售基準價格220元/噸和90元/噸。

　　點評1、本次下調成品油價格在我們的預期之中。近期，NYMEX原油期貨價格頻創新低。國際原油價格在跌破55美元/桶大關以后，持續破位下行，下調成品油價格已成為必然。

　　2、不過，我們認為，本次調價幅度偏小。我們的估算結果顯示，本次下調成品油價格幅度僅相當于抵消約0.8美元/桶的原油價格跌幅。

　　3、我們過去認為，2006年5月24日上調后的成品油零售中準價格對應的合理NYMEX原油期貨價格應在60-63美元/桶區間，或可表述為，NYMEX原油期貨價格在60-63美元/桶時，2006年5月底上調后的成品油零售中準價格基本合理。

　　4、盡管此次汽油和航空煤油已有所下調，但占比重最大的

　　5、成品油零售中準價格的下調明顯慢于國際原油價格的回落速度，之所以出現這種差異，其原因可能主要在于兩方面：一是煉油企業需要一段時間“回注”利潤、休養生息；二是為

　　6、當前，下調后的汽油零售中準價格為5526元/噸，仍然高于2006年國內汽油零售中準價格的加權平均值5481元/噸，而NYMEX原油期貨價格已經創出2005年5月底以來的新低。這也是我們判斷成品油價格明顯“高估”的佐證。

　　7、下調成品油零售中準價格將使中國石化自產原油的收益下降，同時將降低外購原油的加工毛利。我們過去曾經判斷，原油價格在55-65美元/桶區間波動，國內成品油零售中準價格維持前期的價格水平，中國石化將獲得最大利益。但是，由于原油價格跌破55美元/桶以后，國內成品油零售中準價格下調幅度過小，使中國石化目前獲得了比原油價格在55-65美元/桶區間波動時更大的利益。

　　8、目前中國石化估值已基本到位，建議關注上海石化的業績復蘇。