電信行業：大唐獲注資 TD體現國家意志

　　國泰君安

　　陳亮　

　　投資要點：

　　中移 動集團注資30億元給大唐集團。

　　TD-SCDMA預商用網絡設備采購即將啟動。

　　電信重組和3G牌照短期仍難見分曉。

　　評論：

　 ●中移 動集團注資30億元給大唐集團。我們曾在1月16日行業報告中提到中國移 動集團可能注資大唐集團，并上調大唐電信至“謹慎增持”評級。我們近日對此事進行了進一步的了解和求證，此次注資是由國資委主導，中移 動集團對大唐集團注資30億元，該筆注資是否將折算為大唐集團股權或者是作為中移 動對大唐集團專項科研項目投入尚未確定。

　　●如何看待該事件對TD-SCDMA產業鏈及對大唐電信的影響？運營商和設備商，屬于產業鏈的上下游，這種注資從邏輯上似難理解，但事實上，這亦反映了國家意志和TD-SCDMA在中國通訊史上的戰略位置。對產業而言，大唐集團獲得中移 動注資增強了TD產業鏈的商用能力和快速成熟的可能性，這將增強TD產業鏈企業的整體價值。

　　(1)中國政府期望借TD-SCDMA扭轉長期起來通訊設備市場受制于人的局面。WCDMA及CDMA的專利費用高企，這使龐大的中國設備市場利潤集聚在國際設備商手中，如信產部副部長奚國華在2007年中國電信工作會議中曾指出，有的國外公司(高通)提出

知識產權費比例占整個銷售收入的15-20%，因此發展并促進TD-SCDMA加速成熟具有國家戰略意義。而且，從更長遠看，中國政府期望在3G之后4G的演進中TD-SCDMA后續技術將占據更主導的份額，從而提升中國通訊產業的實質競爭力，從目前看，TD-SCDMA后續演進路線清晰，目前的TD-SCDMA的網絡速率是384K，后續的HSDPA、HSUPA、寬帶TD-SCDMA技術等技術將在2007年進入實質性啟動階段，TD聯盟已向國際3GPP正式遞交了2個TDD LTE方案，預計最終在2007年9月完成LTE第一個標準正式文本，這與國際上WCDMA和CDMA的LTE的標準進展是同步的。

　　(2)大唐集團將依賴TD-SCDMA提升其在中國通訊設備產業的競爭力，大唐電信將獲得間接受益。當年的“巨大中華”中在競爭中壯大了中興與華為，作為電信研究院直屬的大唐集團宛如沒落的貴族，由于缺乏核心產品和有效機制而陷入困局，TD-SCDMA將成為大唐集團改善經營、提升產業地位的唯一產品。大唐集團旗下主要擁有3家核心企業，大唐移 動(從事TD-SCDMA的研發與生產)、大唐信威(從事生產大靈通SCDMA、已計劃A股上市)、大唐電信，其中大唐電信缺乏核心產品、經營困頓，但2006年產業結構調整使公司得以扭虧為盈，2006年前三季度每股收益為0.06元，2005年報雖然重虧1.58元但每股經營現金流達0.49元；同時，公司資產狀況風險也得到較大釋放，2006年股改時大唐電信將賬面價值6.48億元的應收債權轉讓給大股東電信科學技術研究院，后者豁免大唐電信所欠的2.45億元借款。我們預計2006年-2007年公司經營仍難有顯著改善，但TD-SCDMA確實可能為公司經營扭轉帶來轉機。這種轉機可能將來自兩個方面：一是整個大唐集團將以TD-SCDMA為核心，大唐電信亦將有可能為大唐移 動進行TD的配套和附屬銷售工作；二是大唐移 動部分股權有可能注入大唐電信，但時間進程和方式未定。我們維持對大唐電信的“謹慎增持”評級，風險在于2006-2007年財務數據對股價的難以支撐，但長期而言，我們認為大唐電信將從一個毫無競爭力的企業有機會改善和提升價值。

　　●TD-SCDMA預商用網絡設備采購即將啟動。盡管召開的四大運營商工作會議對3G只字未提，但據我們了解，中移 動已計劃向TD-SCDMA產業聯盟設備商采購設備，預計以移 動數據和視頻傳輸為主要目標的TD第二輪測試將于3月展開，覆蓋城市范圍將為北京、天津、上海、青島、秦皇島、沈陽、香港七個奧運城市及廣州、深圳地區，規�？傆嫾s達到10個城市(其中保定和青島仍由中國電信和中國網通擴大承建范圍)，將于2007年10期完成預商用網絡建設并開始放號。從中移 動2007年投資規劃我們可以看到端倪，2007年中移 動資本開支970億元、較2006年增長16%，主要為2G網絡和光通訊增長，但在其他開支項目增長最為顯著，由2006年的80億元增長至130-140億元、同比增長75%，我們認為這一部分暗含了TD-SCDMA預商用網絡的CAPEX。根據我們了解，中移 動計劃承建6000-7000個基站，設備開支約為40-50億元，此外，韓國SKT也計劃投資5億美元用于TD-SCDMA試驗網的建設，加之中國電信及網通的附屬投資，我們預計2007年TD-SCDMA預商用網絡設備整體開支約達80-100億元。

　　●中興不會因為大唐集團獲得中移 動注資而削弱其在TD-SCDMA陣營的核心位置。我們認為，中興仍舊是TD聯盟中商用能力最強的企業，大唐與中興亦有相關知識產權協議以保證在大唐缺乏供貨能力時由中興承擔；此外，大唐集團獲得中移 動注資增強了TD產業鏈的商用能力和快速成熟的可能性，這對TD陣營的核心企業中興而言是長期有益的。我們仍維持中興通訊的“增持”評級及53元的目標價，中興2006年為經營低谷，我們預測每股盈利約達0.90元，維持對2007年-2009年盈利預測(扣除激勵費用后)分別為1.35元、1.76元、2.09元。

　　●電信重組和3G牌照短期內難見分曉。我們一直認為2007年政府的關注點在TD-SCDMA預商用網絡的建設和調試，WCDMA、CDMA牌照可能于2007年底或2008年初正式發放，因此短期內政府尚無電信重組的迫切性，而且電信重組也并非發放牌照的唯一選擇，我們預計將聯通分拆的電信重組傳聞在2007年中期前難以看到結局。我們也注意到近期國際投行也分別將重組的判斷推遲到2007年底至2008年初，我們預計對中國聯通的估值將從重組回歸到經營層面，維持對聯通的“中性”評級。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。