汽車行業：銷量迅速盈利前景可預見性差

　　高華證券

　　鄧體順

　　中國汽車及其零部件股票的表現在2006年落后于大市，我們認為主要原因是多數轎車生產商的盈利增長速度低于預期，因為它們處于一個競爭激烈的環境而且市值較高。頻繁的價格戰、高度分散的市場帶來的較弱的定價能力、新車型推出的高成本、較少的行業整合跡象以及保持品牌忠誠度的高成本使得轎車廠商更多地致力于推出新車型以帶動銷量增長。但是，這使其難以改善產品的利潤率。盈利增長的可預見性依然較差，不過轎車生產商必定會分享整個轎車市場銷量的高增長。商用車生產商，尤其是大客、中客和重卡生產商處于相對較好的地位，因為該領域的供需更有序而且出口不斷增長。我們繼續看好領先的商用車生產商，而對轎車生產商前景不太樂觀。

　　主要熱點/問題影響我們觀點的主要風險對于汽車制造商：

　　中國汽車銷售額2007年將增長20%，凈出口將繼續迅速增長。

　　受國內的強勁需求推動，轎車市場2007年將增長25%；激烈的價格競爭將會繼續。

　　重卡市場2007年將增長25%；2008年將會減緩。

　　中客和大客市場銷售額2007年將增長10%。

　　對于汽車零部件生產商：

　　出口仍將成為補充國內銷售的主要動力.原材料成本的高昂以及產品價格的下降將使產品利潤率依然承受壓力。

　　更迅速的產能擴張以及低端生產商之間的價格戰可能使轎車價格降幅超過預期.海外的