航空業：行業前景喜憂參半 但仍有機會

　　高華證券

　　鄧體順

　　我們預計，中國航空業將繼續得益于強勁的流量增長，但同時還將面臨嚴酷的國內競爭以及高昂的投入成本，尤其是來自國內航油價格的壓力，目前，國內航油價格比國際市場價格高出45%。然而，憑借良好的管理及合理的策略，我們認為中國航空業的發展可能轉變為公司盈利的增長。

　　我們看好國航，其管理能力較強，擁有良好的盈利記錄，負債率較低，戰略定位明確，與國泰航空和星空聯盟的戰略合作以及即將在首都機場新建的第三航站樓的擴張也將使其受益。我們認為東方航空(670 HK)的市場表現有賴事件推動：由于資產負債狀況很差，我們認為外國航空公司持有其戰略性股份的可能性增強；從更長期來看，東方航空可能還會受益于迫在眉睫的重組。我們認為，由于估值較高，南方航空(1055 HK)的負面風險最大：母公司持有上市公司50.3%的股份，這排除了外國航空公司參股的可能，因為母公司無法將股權削減至50.1%以下。

　　主要熱點/問題影響我們觀點的主要風險.

人民幣升值、國際和國內航油價格波動.流量繼續強勁增長.海外航空公司可能參股.國航的經營狀況改善并且利潤率提高，受益于與國泰航空/港龍航空、星空聯盟成員的合作以及在首都機場新建的第三航站樓的擴張.航油價格大幅持續上揚

股票投資觀點.買入：國航(753 HK)；東方航空(670 HK).賣出：南方航空(1055 HK & 600029 CH)、東方航空(A股)(600115 CH)

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