石化行業：國家發改委下調成品油價格

　　平安證券

　　楊建標

　　事項

　　發改委宣布自2007年1月14日起，下調國內汽油價格每噸220元、下調航空煤油價格每噸90元，柴油價格不作調整。

　　平安觀點

　　油價下調是對國內消費者的回應，調整幅度較小說明國家已充分意識到國內煉油行業在成品油非市場化定價中遭受的損失。國際原油價格自2006年8月7日創下每桶80美元高點后一路下滑，至07年1月11日最低接近51美元，下跌幅度高達36%。自此輪國際原油價格大幅下跌以來，國內成品油價格一直未作調整，消費者對下調成品油價格的呼聲日趨激烈，國家此次下調成品油價格，算是對國內消費者的一個回應。

　　但從此次僅小幅下調汽油和航空煤油價格(數量最大的

柴油價格并未作調整)以及不久前對中國石化的50億元財政補貼看，國家顯然對國內煉油行業在國內成品油非市場化定價中遭受的損失認識深刻。

　　成品油定價機制改革方案出臺時間應為時不遠。在近年來的油價大幅波動中，國家對成品油價格的調整總是很難讓各方滿意，其實如果不市場化，永遠也不可能有滿意的時候。作為價格決策方的國家發改委，擔當一個不可能讓大家滿意的角色肯定是非它所愿，就如其最終卸掉了對電-煤中擔當的角色一樣，它也肯定愿意早日卸掉在成品油價格體制中目前擔當的角色。從此輪

原油價格如此大幅度的調整而成品油價格遲遲沒有調整的情況看，我們判斷，發改委應是在考慮擇機宣布定價機制改革還是臨時調整價格的問題。從這次僅僅微調一下的情況分析，這次油價調整是臨時措施，改盯國際原油價格的新成品油定價機制離出臺時間已為時不遠。

　　成品油價格下調對中國石化短期走勢構成不利影響。在近期以來國際原油價格大幅度下跌而我國成品油價格一直沒有下調的過程中，國內煉油毛利短期內大幅上升，這是中國石化近期獲得投資者大肆追捧的重要原因之一。此次成品油價格下調加上美國占領伊朗在

伊拉克的大使館并抓走其外交人員可能導致的原油價格上漲將使國內煉油毛利短期內下降，這將使中國石化短期走勢面臨不利影響。

　　維持中國石化07年盈利預測不變。因為我們對07年布倫特現貨平均價的預期是每桶58美元，對中國石化煉油毛利的預期是每桶5美元(對成品油定價機制改革后的預期)，而短期價格調整還不足以讓我們改變預期，因此我們維持對中國石化07年每股收益0.76元的預測不變。

　　維持對中國石化“推薦”的投資評級。國際大型石油化工一體化公司07年的平均市盈率為11倍左右，中國石化A股為12.6倍、H股為8.4倍，A股已高于國際同類的平均水平。考慮到公司良好的盈利前景，我們維持對公司“推薦”的投資評級。需要指出的是，H股的吸引力已經遠遠大于A股。

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