汽車行業(yè)：油價下調(diào)利好行業(yè)的發(fā)展

　　長江證券

　　姜雪晴

　　事件描述

　　根據(jù)國際市場原油價格大幅回落的情況，國家發(fā)展和改革委員會決定，自1月14日起，將汽油價格每噸降低220元，將航空煤油價格每噸降低90元。成品油價格下調(diào)導致汽油零售價格隨之下調(diào)，各型號汽油價格平均下調(diào)幅度在4%左右。

　　事件評論

　　1、各型號汽油價格平均下調(diào)4%左右，不排除未來有進一步下調(diào)可能

　　此次油價下調(diào)是在前期油價連續(xù)漲價4次情況下首次價格下調(diào)，全國各地區(qū)均相應下調(diào)了汽油零售價格，北京地區(qū)目前常用的93號汽油由每升4.71元下降到4.54元，下降0.17元，各型號汽油價格平均下調(diào)4%左右。我們認為在國際油價大幅回調(diào)情況下，此次國內(nèi)油價下調(diào)幅度仍不大，未來油價有進一步下調(diào)的可能。

　　2、油價下調(diào)從使用成本和制造成本上利好汽車行業(yè)

　　油價下降導致的使用成本下降將刺激汽車消費需求汽車產(chǎn)品一直是原油的主要消費源，油價變化將直接影響到汽車的使用成本。前期報告中我們已經(jīng)就使用成本下降刺激汽車消費進行了詳細的分析。油價下降將減少汽車使用成本，刺激汽車消費需求，汽車需求將得到有效釋放，汽車銷量的上升將緩解價格下降幅度，進而會有利于汽車行業(yè)盈利水平的提升。

　　油價下降將導致汽車制造成本的下降汽車工業(yè)是一個涉及面非常廣的行業(yè)，制造汽車所使用的很多原材料比如輪胎、塑料、玻璃等都以石油為原料，

原油價格的變動將帶動上述工業(yè)品原材料價格的變動。油價下跌將傳導到橡膠、輪胎、塑料、玻璃等成本的下降，這些產(chǎn)品成本的下降將導致汽車制造成本的下降。前期報告中我們專門就油價下降對汽車制造成本的影響進行了詳細的分析，具體見《汽車行業(yè)：關(guān)注油價回調(diào)中汽車行業(yè)四季度投資機會》2006.10.12。

　　3、乘用車與商用車比較受益于油價下調(diào)的利好更大

　　油價的波動對乘用車使用成本影響更大，我們對于此次油價下降對不同車型使用成本的變動做了具體測算：

　　表3列出了低、中、高檔不同排量車型在實際油耗情況下油價變動前后的油費支出情況。以凱越1.6LX-MT為例，每百公里實際耗油量10.66升，假設(shè)年行駛3萬公里，按最新調(diào)假后93#中準價4.54元計，一年的油費支出大概是14519元，節(jié)約543元，節(jié)約幅度為3.78%。

　　我們認為雖然此次油價下調(diào)幅度不大，對汽車使用成本影響不大，但我們預計在國際油價大幅回調(diào)情況下，國內(nèi)油價仍有進一步下調(diào)空間，油價回調(diào)，乘用車均將受益，經(jīng)濟型、小排量轎車使用成本將減少，對其銷量有刺激作用，而對于大排量轎車和SUV車型，其需求將得到一定程度的釋放。

　　比較而言，商用車屬于生產(chǎn)資料，大部分的商用車需求，表現(xiàn)出較強的不可或缺特征，油價波動對其總量影響不大，但會產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的影響。油價回調(diào)則重卡、大中型客車使用成本將得到明顯減少，客運貨運企業(yè)

購車需求也將得到釋放。

　　結(jié)論：油價回落將使汽車銷售需求得到一定程度釋放，乘用車與商用車比較受益于油價回落的利好更大。

　　4、繼續(xù)看好汽車行業(yè)未來發(fā)展

　　汽車上市公司股價前期均出現(xiàn)一定程度的上漲，我們在前期報告中從行業(yè)基本面以及估值上均進行了分析，我們認為主要是基于行業(yè)景氣的復蘇和價值的重估，在行業(yè)自身景氣向上以及外圍環(huán)境對汽車行業(yè)利好的情況下，我們?nèi)匀焕^續(xù)看好汽車行業(yè)未來發(fā)展。汽車類公司中宇通客車、上海汽車、長安汽車、曙光股份等目前股價仍被低估，我們?nèi)跃S持宇通客車、上海汽車、長安汽車、

湘火炬、中國重汽、曙光股份等公司推薦評級。

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