醫(yī)藥行業(yè)：多角度挖掘機會個股精彩紛呈

　　中金公司

　　要點:

　　盤點06：2006年，醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了全面的政策調(diào)整：反商業(yè)賄賂和藥品降價深入進行；藥品用藥安全得到了全社會的關(guān)注；農(nóng)村醫(yī)療和社區(qū)醫(yī)院建設(shè)開始進入具體的執(zhí)行階段。我們看到，政策調(diào)整在整頓行業(yè)秩序和推進醫(yī)療體制改革的同時，行業(yè)微觀層面的企業(yè)盈利能力也遭到了嚴重的擠壓；行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2006年1-11月份，醫(yī)藥行業(yè)利潤總額僅同比增長了11.1%，遠遠低于05年同期21.2%的利潤增長幅度，更是難以企及我國全部工業(yè)利潤30.7%的增長水平。也正是因為這一行業(yè)中觀情況，06年A股醫(yī)藥板塊跑輸大市近40%，是市場中表現(xiàn)較差的板塊之一。但是，在較為低迷的板塊行情中，仍然有表現(xiàn)十分突出的個股，其中生物醫(yī)藥、醫(yī)藥流通、品牌OTC等子行業(yè)得到了深入挖掘，具有創(chuàng)新產(chǎn)品和集團化整合性質(zhì)的個股受到市場青睞。

　　展望07：2007年，

醫(yī)療體制改革仍將是行業(yè)的主旋律，在推進06年各項政策的同時，政府的工作重點將放在基本醫(yī)療保健體系上，很可能對基礎(chǔ)藥品的生產(chǎn)和流通進行集中管理。我們認為，政府在藥品市場中控制藥品使用成本、打擊虛高利潤的政策方向不會改變，行業(yè)整體的盈利空間仍將持續(xù)面臨壓力，預(yù)計07年利潤增幅很難出現(xiàn)大幅回升，但可能會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的局部反彈。其中，大型基礎(chǔ)藥品生產(chǎn)企業(yè)和大型醫(yī)藥流通企業(yè)將在我國農(nóng)村和社區(qū)醫(yī)療建設(shè)過程中明確受益，并且可能會參與到醫(yī)療體制改革的模式創(chuàng)新中去；而其他各子行業(yè)則將很難整體受益，內(nèi)部分化加劇，不同子行業(yè)所具有的行業(yè)優(yōu)勢已經(jīng)不足以保護企業(yè)，企業(yè)各自的品牌建設(shè)能力和創(chuàng)新能力將決定其自身的發(fā)展軌跡。

　　多角度挖掘個股機會：2007年，醫(yī)藥板塊整體可能會乏善可陳，但個股機會將不斷涌現(xiàn)。在醫(yī)藥板塊中，如果我們打破原來子行業(yè)的分析框架，我們?nèi)匀挥卸鄠�角度去挖掘個股機會：行業(yè)龍頭企業(yè)的估值拉升、兼并重組過程中的遠景預(yù)期、受益于醫(yī)改方向所實現(xiàn)的經(jīng)營反轉(zhuǎn)、產(chǎn)品創(chuàng)新和模式創(chuàng)新形成的超常規(guī)發(fā)展、以及新會計準(zhǔn)則下公允價值的重新體，這些都將為給市場帶來精彩紛呈的個股機會。

　　投資組合建議：在眾多的投資角度中，我們最關(guān)注的是產(chǎn)品創(chuàng)新、兼并重組和經(jīng)營反轉(zhuǎn)；配置經(jīng)營穩(wěn)健、市場認可的龍頭企業(yè)總歸是一個不錯的選擇，但我們認為超額收益來自于在市場之前對企業(yè)形成新的認知。我們的穩(wěn)健配置組合包括：①估值較高但行業(yè)龍頭地位突出的同仁堂(600085)、云南白藥(000538)、恒瑞醫(yī)藥(600276)和②估值不高、基本面扎實的國藥股份(600511)、康緣藥業(yè)(600557)、華海藥業(yè)(600521)。我們的前瞻性組合包括①通過胰島素放量銷售實現(xiàn)企業(yè)快速發(fā)展的通化東寶(600867)，②有可能會成為哈藥資產(chǎn)整合平臺的三精制藥(600829)和③在債務(wù)重組后有望實現(xiàn)經(jīng)營改善的三九醫(yī)藥(000999)。此外，我們認為幾家大型基礎(chǔ)藥品生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營情況也非常值得投資者關(guān)注。

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