國都證券研究部

　　核心觀點

　　●今后幾年，中國的服務(wù)業(yè)將面臨技術(shù)進步、市場開放、奧運盛典以及消費升級的歷史性時刻，外部環(huán)境的變化對高端服務(wù)業(yè)的發(fā)展是挑戰(zhàn)更是機遇。其中，傳媒、金融、旅游、民用航空等四大行業(yè)將明顯受益于環(huán)境的變化，正處于大發(fā)展的歷史機遇期。

　　●我們看好傳媒業(yè)中向數(shù)字化轉(zhuǎn)型的廣電媒體、具備高成長性和行業(yè)競爭優(yōu)勢的傳統(tǒng)平面媒體；看好整個銀行業(yè)受益于經(jīng)濟增長和制度性變革所應(yīng)帶來的估值溢價；看好旅游酒店行業(yè)資源品牌優(yōu)勢以及專業(yè)化酒店管理和經(jīng)濟連鎖酒店這樣的新興業(yè)態(tài)；看好民航業(yè)受益于人民幣升值、油價下跌、整體上市帶來的跳躍性增長。

　　●在上述四大行業(yè)中，我們給予推薦-A評級的公司有：華聞傳媒、廣電網(wǎng)絡(luò)、博瑞傳播、中信國安；招商銀行、民生銀行；中青旅、華僑城、錦江股份、桂林旅游；中國國航、深圳機場、上海機場、現(xiàn)代投資。

　　高端服務(wù)業(yè)是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)當中最具代表性的行業(yè)，既存在于消費者服務(wù)業(yè)也存在于生產(chǎn)者服務(wù)業(yè)，具有人力資本密集，產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)勢、產(chǎn)品差異性大，投入產(chǎn)出效率高的特點，屬于現(xiàn)代服務(wù)業(yè)中的高端部分，其涉及的主要行業(yè)有：金融、民航、傳媒、旅游酒店、咨詢、會展、教育、醫(yī)療、法律等。由于高端服務(wù)更加強調(diào)消費者的體驗性，其競爭力更多體現(xiàn)在品牌和聲譽上。

　　決定高端服務(wù)業(yè)發(fā)展的主要因素包括：工業(yè)化水平、城市化率、信息化程度、制度環(huán)境以及國民收入水平。中國已進入工業(yè)化發(fā)展高峰期，城市化率、信息化程度、人均GDP迅速提高，制約服務(wù)業(yè)發(fā)展的制度環(huán)境正在改善，加快發(fā)展高端服務(wù)業(yè)的基本條件已經(jīng)具備。與多數(shù)制造業(yè)發(fā)展存在8-13年顯著的周期性波動相比，服務(wù)業(yè)長期持續(xù)增長中彈性系數(shù)小，抗周期比較明顯、受宏觀調(diào)控的影響比較輕微。

　　在我國目前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、消費升級、國際服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移以及政策環(huán)境較為有利的大背景下，中國高端服務(wù)業(yè)有著良好的發(fā)展前景和巨大的發(fā)展空間。

　　重點行業(yè)投資策略

　　傳媒業(yè)　目前我國廣告支出占GDP的比重僅僅為0.78%，而國際平均水平為1.5%，發(fā)達國家達到2%。在中國經(jīng)濟繼續(xù)保持較快增長的情況下，未來中國廣告市場將繼續(xù)保持兩位數(shù)增長。

　　隨著文化體制改革的不斷推進，中國傳媒業(yè)的發(fā)展正步入歷史性機遇期，兼并重組、跨區(qū)域擴張將成為傳媒業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的必然趨勢。具有創(chuàng)新性盈利模式的新興業(yè)態(tài)以及具有資源、政策壟斷優(yōu)勢的綜合性跨媒體集團將成為傳媒行業(yè)未來發(fā)展的主導力量。

　　在廣電行業(yè)中，有線數(shù)字電視、移動電視等數(shù)字新媒體代表著傳媒產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的方向，具有巨大的發(fā)展空間。特別是有線電視行業(yè)具有收入穩(wěn)定、不易受宏觀經(jīng)濟起伏的影響的特點，是我們關(guān)注的重點。

　　在傳統(tǒng)平面媒體中，競爭的日益激烈使得行業(yè)格局出現(xiàn)分化。我們重點關(guān)注那些較高成長性和資源壟斷的子行業(yè)，如戶外廣告、報刊細分市場等。此外，傳媒行業(yè)目前普遍存在大股東以上市公司為平臺整合集團媒體資源的需求，優(yōu)質(zhì)資源的注入將極大地提升上市公司的投資價值。

　　旅游業(yè)　我國居民旅游出行率從2000年的57%增長到2005年的92.7%，但與發(fā)達國家平均出行率300%相比差距巨大。我們預計未來5年中國居民旅游出行率將繼續(xù)以10%左右的速度增長，到2012年中國的旅游出行率將增加一倍，旅游出行將突破25億人次。

　　另據(jù)世界旅游及旅行理事會近日在上海發(fā)表的最新研究報告預測，自2007年至2016年，中國的旅游業(yè)將取得8.7%實際年增長率，中國將在十年內(nèi)成為世界上第二大旅游和旅行經(jīng)濟強國。

　　中國的旅游業(yè)目前已進入新的景氣周期，而隨著未來幾年國家刺激內(nèi)需政策的不斷出臺以及奧運會、世博會的舉辦，旅游行業(yè)更是面臨千載難逢的大發(fā)展機遇期。

　　在旅行社子行業(yè)中，我們看好的是擁有品牌和規(guī)模優(yōu)勢、市場定位清晰，在行業(yè)價值鏈上具備掌控能力和資源整合能力的公司。

　　在酒店子行業(yè)中，我們看好從事專業(yè)化的酒店管理和經(jīng)濟型連鎖酒店業(yè)務(wù)，同時具備品牌和規(guī)模優(yōu)勢的公司。

　　在景區(qū)子行業(yè)中，我們特別關(guān)注的是對景區(qū)資源的綜合開發(fā)和利用能力強，具備外延式擴張能力的公司。

　　金融業(yè)　通過浦發(fā)銀行、華夏銀行、民生銀行、招商銀行這四只上市超過三年的銀行股的凈利潤增速與GDP增度的比較可以發(fā)現(xiàn)，銀行業(yè)的凈利潤的平均增速超過GDP增速20個百分點，而且在短期內(nèi)我國國民經(jīng)濟的構(gòu)成和增長速度都不會出現(xiàn)太大的改變，這是對銀行業(yè)利潤增長最大的支持。

　　此外，銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)的增長速度呈上升趨勢，但相對國際大行，國內(nèi)銀行的中間業(yè)務(wù)收入所占比重依舊偏低，發(fā)展?jié)摿�巨大�?/p>

　　國內(nèi)上市銀行盈利能力的高速增長在于內(nèi)生性增長和外生性轉(zhuǎn)變。從內(nèi)生性增長看，通過對持續(xù)增長、資產(chǎn)質(zhì)量、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、管理效率四維分析，國內(nèi)銀行業(yè)正在從低端的、單一化的服務(wù)向高端的、多元化的服務(wù)轉(zhuǎn)型，其強大的增長潛力表明銀行類上市公司依舊是值得投資的優(yōu)質(zhì)公司，應(yīng)該享受估值溢價。

　　制度性變革所引發(fā)的外生性轉(zhuǎn)變也是銀行股估值優(yōu)勢存在的重要基礎(chǔ)，甚至在某一特定時期還會成為其存在估值溢價的重要理由，混業(yè)經(jīng)營決定了上市銀行必須實現(xiàn)從低端平民化服務(wù)過渡到高端特色化服務(wù)，這種服務(wù)的轉(zhuǎn)型將對銀行股產(chǎn)生估值溢價作用，而稅制改革、匯率改革與市場地位同樣作為外生性因素，也會對銀行股產(chǎn)生估值溢價。

　　民航業(yè)　2005年，1000公里以上旅客運輸總量中，民航市場所占份額已從1985年的7%增長到35%，鐵路市場份額則從93%下降到65%左右。據(jù)預測，到2020年，中長途旅客運輸總量中，民航的分擔率將上升到60%，鐵路的分擔率將下降到40%。

　　未來五年，航空公司的投資周期將來臨。國內(nèi)消費升級的大背景以及2008年北京奧運會和2010上海世博會的歷史盛況將刺激海外游客和經(jīng)貿(mào)交流活動急劇升溫，誘發(fā)2007-2010年國內(nèi)航空業(yè)的發(fā)展速度明顯超過預期。因此我們預計，“十一五”期間國內(nèi)航空業(yè)在各種有利條件的積極影響下將快速騰飛。

　　人民幣長期升值趨勢已經(jīng)成為歷史的必然，由此誘發(fā)部分行業(yè)的進口成本下降和美元外債衍生匯兌收益，運輸行業(yè)中航空公司是最為直接的受益對象。

　　隨著2006年8月接近80美元歷史新高價位開始急劇回落，過去幾年的油價持續(xù)攀升的中期上升趨勢可能改變?yōu)橹衅谙陆第厔荩�油價的下挫使前期受油價敏感性最顯著、被壓抑最明顯的航空、航運等運輸企業(yè)重新燃起利潤率回升、增速提速的市場預期，經(jīng)營形式好轉(zhuǎn)的預期可能預示著相關(guān)航空公司的投資周期已經(jīng)來臨。